本期嘉宾：克而瑞证券首席分析师、房地产基金及固收组组长孙杨、上海金属网铝分析师马玉、上海金属网铅锌分析师申帅朋、上海钢联不锈钢分析师、中信建投期货工业品事业部研究员张维鑫

　　马玉：铝市行情回顾及后市展望

　　核心观点：

　　1、电解铝冶炼厂自今年4月份开始扭亏为盈，5月起全国主要铝厂呈现普盈状态，当前冶炼利润处于较高水平，加之前期转移产能陆续建成投产，四季度预计供应压力较大。

　　2、截止8月底，我国电解铝运行产能在3790万吨左右，预计到年底，运行产能将增至3900余万吨。

　　3、当前来看，8、9月份原铝进口量预计仍将较为可观。后续随着利润收窄及国内市场供应增量显现，进口量预计将逐渐减少。

　　4、预计海外消费复苏缓慢，加上中美贸易摩擦、边境局势、部分国家反倾销调查等因素，当前在铝材消费中占一定比例的铝材出口部分尚难言乐观。

　　5、短期关注传统消费旺季带来的需求端增量，能否抵消供应端产量释放带来的压力，相对显著的一个特征，就是，铝锭社库能否在9月份迎来连续去库周期。

　　详细内容：

　　整个8月份，铝市外盘走势略强于内盘，伦铝试探上方1800整数关卡，月度录得88美元或5.15%的涨幅。月K线自5月份以来连续第四个月收阳。国内市场方面，沪铝在摸高一年半高点14805元/吨后回落，期间下行接近下方万四关口，整个8月份是小涨90元或0.62%，自4月份以来连续第五个月收涨。

　　一方面，中美欧制造业PMI延续回暖势头，全球经济强劲反弹。同时美联储2%常规性通货膨胀提议，提升市场对美国更长货币宽松周期及更低的实际利率的预期，美元流动性宽松，美元指数徘徊在逾两年低位，整体对以其标价的大宗商品带来一定提振。

　　不过，尽管海外部分国家需求逐步恢复，但美国、印度、巴西等国疫情仍然没有得到有效控制，其中，美国、巴西单日新增确诊人数逐步放缓，而印度疫情愈发严峻，根据12日数据，印度单日新增确诊人数达9.4万人，反超美国2倍。预计海外消费复苏缓慢，加上中美贸易摩擦、边境局势、部分国家反倾销调查等因素，当前在铝材消费中占一定比例的铝材出口部分尚难言乐观。

　　进入九月份，伦铝月初强势拉升，最高上探1824美元/吨，为今年2月以来最高，然而，随后期价逐步回落，截至目前，9月以来累计录得1.28%的跌幅。沪期铝10合约则是一个继续高位回落的行情，截至9月11日(周五)最低下探14155元/吨，当前9月迄今累计跌140元或0.96%。

　　
　　期限结构方面，电解铝冶炼厂自今年4月份开始扭亏为盈，5月起全国主要铝厂呈现普盈状态，当前冶炼利润处于较高水平，加之前期转移产能陆续建成投产，四季度预计供应压力较大。

　　盘面上，沪铝期限延续back结构，现货市场，铝锭现货对近月合约多数时间保持小升水。沪伦比方面，在7月中旬升至9.18高位之后逐步开始回落，8月初降至8.5之下，自此，铝锭进口窗口一改4月底开始的长期打开状态，8月第一周的周五，根据AM实时监测，铝锭现货进口转盈为亏。不过，此后沪伦比小幅回升，加之美元走软使得折合人民币的铝锭进口成本下滑，铝锭现货进口窗口间歇打开，但盈利金额已由前期最高的1160元/吨左右，收窄至0~200元左右的单吨盈利。短期来看，进口铝锭预计继续流入市场，后续随着利润收窄及国内市场供应增量显现，进口量预计将逐渐减少。　　
　　一、矿端

　　从矿端来看，尽管下方氧化铝价格在7月中旬冲高回落，但考虑到后期需求增加及北方地区矿石偏紧状态持续，矿企挺价意愿明显，国产铝土矿价格整体表现相对持稳。进口CIF均价方面，根据海关总署数据测算，我国7月进口铝土矿CIF均价为43.07美元/吨，持平于前月。其中，得益于当期海运费的回升，几内亚铝土矿CIF均价由前月的42.51美元升至43.67美元，澳洲及印尼则相对持稳，7月澳洲铝土矿进口CIF均价为40.31美元/吨，印尼为44.57美元/吨。

　　整体来看，铝土矿到岸价格及进口量受国际海运费的影响较为突出，今年上半年海运指数一路走低，甚至部分指数跌至负值区域，是铝土矿进口CIF均价下降的主要因素之一。而6月中旬到7月份运费指数一度出现冲高，故而整个7月进口CIF均价表现持稳，没有进一步下移。后期继续关注国际海运费波动情况。　　
　　从进口量来看，7月我国铝土矿进口量再创新高，单月进口1100万吨，高于6月份的1045万吨，去年同期为905万吨。今年1-7月，我国累计进口铝土矿6934万吨，刷新历史新高。

　　考虑到我国最大进口来源国——几内亚属于热带草原气候，每年5月至11月为雨季，且从历史数据可以看到，铝土矿到港量的环比减量多在8月-11月表现较为明显。预计，此后我国铝土矿进口量仍保持一定规模，但环比不排除下滑可能。　　
　　二、氧化铝

　　氧化铝市场方面，海德鲁8月18日发布公告称，为平衡铝土矿库存，旗下巴西氧化铝厂预计将产能降至35-45%之间。这则消息一度提振氧化铝价格止跌回升，国内氧化铝三网均价最高升至2352元/吨附近，不过，在当前国内供应小幅过剩之下，氧化铝价格上行乏力，9月初以来逐步回落。整个8月份，全国氧化铝三网月均价为2345元/吨，较7月份的2426元/吨下降81元。当前三网均价最新在2324元/吨，9月迄今累计下跌27.8元，考虑到此后电解铝新产能投产增量释放加快，需求支撑下，氧化铝回调空间预计有限。　　
　　当前氧化铝厂利润仍然较为可观，广西、贵州、山西等地氧化铝厂新投及复产增量释放，8月氧化铝产量环比增加。根据上海金属网统计，2020年8月，我国氧化铝产量为595.20万吨，同比增加3.23%，环比提高0.52%。从日均产量来看，8月氧化铝日均产量为19.20万吨，较前月的19.10万吨增加0.10万吨。2020年1-8月，我国氧化铝产量累计为4583.50万吨，较去年同期4733万吨减少3.16%。　　
　　进出口方面，7月我国进口氧化铝41.73万吨，同比续增逾1倍，去年同期为20万吨，不过，7月进口量较前月有所回落，6月进口42.26万吨，创2016年1月以来的单月新高。今年1-7月，我国累计进口氧化铝235.60万吨，同比增加341%，出口10万吨，净进口225.60万吨。

　　前期海外氧化铝市场供需相对平稳，今年以来，国内自海外单月氧化铝进口量在20~40万吨左右。不过，海德鲁巴西氧化铝厂停产半数以上产能，或令海外供需格局短期有所转变，后期氧化铝进口盈利收窄，结合历史情况，不排除氧化铝出口可能。8、9月份氧化铝净进口量或有所下降。

　　三、电解铝

　　电解铝市场方面，8月份，沪期铝冲高回落，不过，从铝锭现货月均价来看，8月月均价14689元/吨，环比较前月续升，同时成本端原料氧化铝价格有所下滑，整体电解铝炼厂利润仍维持较高水平，国内铝厂连续四个月维持普盈状态，根据AphaMetal实时测算，截至9月11日收盘，新疆、山东等地冶炼利润在1600~2100元/吨左右。　　
　　在利润高企之际，新投产增量持续释放，2020年8月，我国电解铝产量为318万吨，同比增长5.25%，环比增长1.27%。8月日均产量10.26万吨，同环比连续第四个月正增长，其中环比较前月的10.13万吨增加0.13万吨或1.27%。今年1-8月，我国电解铝产量累计为2437万吨，较去年同期的2342万吨增加95万吨或4.05%。

　　从产能运行情况来看，上半年，特别是3、4月份，受疫情及铝价下跌等因素影响，行业内部分存在减产情况，导致上半年运行产能增量释放不及预期，不过，随着全行业在5月份迎来普盈，前期因亏损等因素减停产的炼厂陆续复产，6、7月份开始运行产能增速明显提升，包括云南神火、云南文山、云铝溢鑫、广元中孚等新增产能陆续投产达产。截止8月底，我国电解铝运行产能在3790万吨左右，预计到年底，运行产能将增至3900余万吨。

　　后期关注云南等地新投产进程，四季度供应压力较大。　　
　　　　
　　海关数据显示，我国7月进口未锻轧非合金铝18.46万吨，远高于6月份的12.35万吨及去年同期的1.28万吨。今年1-7月我国累计进口原铝34.7万吨，录得2009年以来同期最高。预计短期海外铝锭继续流入市场。

　　8月份，伴随沪伦比回落，铝锭现货进口窗口不时关闭，根据AlphaMetal测算，当前铝锭现货进口盈利在200元左右，三个月期进口则维持亏损状态，亏损金额在500元/吨左右。　　
　　根据对上海海关进出口监测，截至9月12日当周，华东市场进口铝锭流入量较前周续降，货源主要来自阿联酋、马来西亚、俄罗斯、印尼等国家和地区。期间，上海保税区铝锭库存净增14490吨，总量升至42540吨，为连续第六周增加。

　　当前来看，8、9月份原铝进口量预计仍将较为可观，同比延续大增局面，环比自9月份开始或有所下滑。后期在铝锭进口盈利长期收窄及国内新投产增量显现后，铝锭进口量不排除逐步减少可能。　　
　　 

　　从社库来看，根据上海金属网统计，截至上周五，铝锭主流消费地社会库存总量在75.5万吨左右，7月底迄今多数时间呈现累库状态，社库累计增加6.1万吨左右，不过，当前库存总量仍未脱离阶段较低水平，对期价支撑仍存。

　　分地区来看，当前华东及河南部分地区多数时间以累库为主，佛山地区铝锭社会库存延续去库状态，截至9月11日当周，佛山铝锭社库总量在16.5万吨，自年内峰值20.1万吨累计去库3.6万吨。

　　后期伴随下游需求提升，铝锭社库大概率将迎来去库周期，9月14日，最新的机构数据来看，截至周一全国社库去库2.2万吨，总量降至74万吨之下，后续去库连续性值得关注。

　　不过，考虑到供应端更多新投产增量陆续释放，而需求端内需喜忧参半，外需在海外疫情、贸易摩擦诸多不确定因素下缓慢回暖，出口短期内难敌去年同期，预计今年金九银十旺季去库时间及去库量料均不及往年，考虑到隐性库存在内的诸多因素，后期新投产进程、铸锭比及下游订单情况同样需要关注。　　
　　四、下游及终端

　　8月下游铝加工企业开工率大多有所下滑，但下降幅度有限，企业新增订单虽然不多，但部分大型企业尚有一定待产订单。不过，出口方面的订单虽环比回升，但仍然没有回到往年同期水平。具体来看，8月我国出口未锻轧铝及铝材39.54万吨，连续第二个月环比增加，但仍不及去年同期的47万吨。今年1-8月我国累计出口313.47万吨，不及去年同期为393.14吨。预计，我国铝材出口此后将延续环比增加势头，但短期仍难恢复到往年同期水平。　　
　　终端需求来看，地产行业喜忧参半，国务院多次重申不将房地产作为短期刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期，尽管房地产投资增速6月由负转正，7月进一步扩大至增长3.4%，但在房住不炒政策持续加码及地产融资三道红线影响下，预计地产后续持续冲高可能性将被抑制。这一点令市场在经历了传统消费淡季之后，对进入金九银十之后的铝型材订单恢复情况存在一定担忧。

　　不过，另一方面，地产竣工仍然值得期待，年内受疫情影响，此前期待的竣工周期或者说地产后周期拉长，根据机构测算，在疫情不出现超预期反复的情况下，竣工高峰由原本的二三季度推至三四季度。此后电梯、门窗幕墙、家电等涉铝产品需求预计将得到提振，这部分需求增量货在今年年底有所体现。

　　耐用品方面，从最新的7月单月数据来看，冰箱行业增势强劲，历经疫情期间的大幅下降以及二季度的回暖后，三季度伊始，冰箱冷柜行业订单增量明显，内销方面，7月之前的618大促后，经销商存在一定补货或者说补库存的需求，出口方面，7月冰箱冷柜出口量创近五年来同期最高纪录，据悉，冰箱企业淡季停机检修计划有所后延，部分企业订单排满至四季度。

　　此外，6月、7月气温较高，提升空调线上、线下需求，空调产销表现超预期。不过，考虑到前期5-7月传统生产旺季结束，后期空调产量将迎来减速。洗衣机方面，产销同比延续负增长，因国内淡季因素及海外大洋洲、欧洲等地二次疫情爆发，对洗衣机行业内外销带来牵绊。

　　汽车方面，8月汽车产销继续保持两位数增长，且同比数据实现自4月份开始的连续5个月正增长，销量连续4个月增速保持在10%以上。其中，新能源汽车产销显著增长，8月产销同比增速均刷新有记录以来的同期新高，这一部分主要是受到新能源下乡活动及地方政府对新能源汽车消费的支持。考虑到9月下旬北京国际车展开幕以及后期中秋、国庆长假带来的自驾游需求，预计汽车行业“金九银十”的消费旺季效应将有所显现。

　　五、行情预测

　　整体来看，供应端，在电解铝冶炼厂利润高企之际，来自云南、四川等地的新投产产能增量释放加快，同时4月底至7月末，铝锭进口窗口持续开启，8月初迄今，进口利润收窄，但多数时间现货进口盈利窗口维持打开状态，海外铝锭自6月份以后流入量明显增多，目前继续进入国内市场，整体供应压力不减。

　　需求端，8月传统消费淡季，下游铝加工企业开工率大多环比走弱，但整体开工下滑幅度有限，进入9月份，金九银十到来，但在地产调控、融资受限等背景下，市场对下游需求回暖保持谨慎乐观。近期铝锭社会库存变动地区分化，广东连续去库，华东、河南则累库、去库交替，铝锭社库总量连续去库尚待验证。

　　短期关注传统消费旺季带来的需求端增量，能否抵消供应端产量释放带来的压力，相对显著的一个特征，就是，铝锭社库能否在9月份迎来连续去库周期。同时辅以新投产进程、铝水就地转化比例及下游订单增量进行验证(证实或证伪)。

　　考虑到当前库存总量处于较低水平，低库存对铝价的支撑作用仍存，未来一个月时间里，沪铝预计维持在万四之上偏强震荡，上方关注万五整数关口。期现方面，现货多数时间预计维持升水状态，期限back结构持续。

　　值得注意的是，截至9月11日当周，上期所铝期货库存25.13万吨，仓单13.86万吨，均未脱离阶段低位，加之后期连续去库预期等，仍需警惕挤仓风险。

　　申帅朋：锌市场基本面分析及展望

　　核心观点：

　　1、锌精矿TC方面，进入9月，进口锌精矿首先出现下跌，至九月中旬已经回落至110美元/干吨左右。国内分省份来看锌精矿加工费出现回落，陕西与湖南地区首先出现下调，分别下跌100元/金属吨。

　　2、预计9月锌精矿开工率提升到66%，锌精矿产量达到30.5万金属吨，环比增加，同比下降。

　　3、当前利润下炼厂提产为主，预计9月份国内精炼锌产量环比增加明显，且9月进口比价上修至盈亏平衡线附近，进口锌或会再次锁价流入。

　　4、消费端方面，国内“金九银十”旺季来临，且国外消费出口订单有望继续恢复，锌锭消费需求继续提升。

　　5、整体来看锌价或维持区间震荡运行，伦锌震荡区间2350-2600美元/吨之间，沪期锌主力运行于18500-20500元/吨之间。

　　详细内容：

　　今年8月份，锌内外盘价格冲高回落，国内上海市场锌锭现货升水表现偏弱，伦锌突破，沪锌突破两万关口。9月份，内外盘价格突破前期高位后，随着美股及原油大跌，锌价回落。

　　一、锌精矿

　　海关数据显示，2020年7月进口锌精矿27.25万实物吨，环比增加28.2%，同比下降5.8%。7月份主要来源国是澳大利亚，进口量环比下降。1-7月累计进口230.3万吨，同比上升34.3%。7月中国锌精矿进口量环比增加，主因是随着海外疫情的缓解，海外矿山的生产与发货逐渐恢复，其中增量较为明显的为非洲与南美地区。其中来自南非的进口量2.41万实物吨为7月份最大增量来源国，南美地区增量主要来自秘鲁。预计8月份我国锌精矿进口量会有所增加，预计增加30万吨。　　
　　8月份国内部分大型矿企检修导致整体锌矿开工率和产量环比小降，但在锌价强势突破两万关口之后，矿山企业利润继续扩大，且加工副产品中的贵金属价格依然处于高位，丰厚的利润刺激矿企生产积极性，前期停产矿山继续恢复生产，已经复产企业则积极提产。但另一方面，国内部分大型矿企检修则对8月整体锌矿开工率和产量造成较大影响。

　　据SHMET调研数据显示，8月份我国铅锌矿山企业开工率61.5%，环比下降2%，同比下降17.3%。8月国内锌精矿产量28.8万金属吨，环比减少0.69%，同比下降20.42%。1-8月份累计产量219.4万金属吨，累计同比减少13.7%。预计9月锌精矿开工率提升到66%，锌精矿产量达到30.5万金属吨，环比增加，同比下降。

　　
　　锌精矿TC方面，8月，国内锌精矿加工费继续有所上涨，但各省份涨幅出现分化。但进入9月，进口锌精矿首先出现下跌，至九月中旬已经回落至110美元/干吨左右。国内分省份来看锌精矿加工费出现回落，陕西与湖南地区首先出现下调，分别下跌100元/金属吨。

　　二、精炼锌

　　海关总署发布，2020年7月份中国进口精炼锌4.4万吨，环比减少31.95%，同比减少28.8%；出口0.17万吨，环比下降16.25%，同比增加80.5%；7月份净进口锌锭4.23万吨。主要进口来源国是澳大利亚，进口量环比回落。

　　进入8月，AlphaMetal实时进口盈亏监测显示，进口比价逐渐上修，至8月中旬进口盈利窗口再度打开，外贸市场活跃度迅速提升，上海地区外贸溢价小幅上调，保税区原有库存流入量国内量增加。预计8月份精炼锌进口量环比增加到5.28吨左右。　　
　　国内8月份锌炼厂原料库存先降后升，据SHMET调研数据显示，截止8月28日，国内炼厂原料库存平均天数为27.41天，环比较7月末的27.04天微增0.37天，但在8月上旬炼厂原料库存有小幅下降。进入9月，国内进口锌精矿是否缓解仍不确定。8月份国内冶炼企业开工率83.5%，环比7月上升2.8%。利润丰厚刺激炼厂增产，全国8月份精炼锌产量50.7万吨，较7月环比增加3.3%，同比去年增加1%。进入9月份，TC环比下调但处于高位，炼厂生产积极性较高以提产为主，预计9月份精炼锌产量将环比上涨至54.2万吨左右。　　
　　三、库存

　　8月上海保税区锌锭库存新增后减，截至8月末最新库存4.01万吨，较7月末减少0.34万吨。主因是8月中旬进口窗口打开，保税区内锌锭大量流入国内市场。上期所锌库存维持去库状态为主。　　
　　8月份，国内锌锭社会库存整体维持下降，整体降幅收窄。截至8月31日，SHMET统计的上海、天津、广东、山东、浙江、江苏六地库存为16.49万吨，较7月末库存累计减少1.35万吨。进入9月份，库存继续维持去化。　　
　　四、下游

　　根据SHMET评估，8月底最新同口径样本镀锌板卷企业产能利用率71.17%，环比7月上涨0.34%，同比去年增加2.59%。进入9月份，华北地区环保整改对山东地区的镀锌开工产生影响，预计9月份镀锌板卷企业开工率略有下降；8月压铸锌合金企业开工率41.6%，环比上升4%。进入9月份，随着国内和海外消费恢复，预计9月份压铸锌合金企业开工率环比增加1.5%左右；8月氧化锌企业开工率45.5%，环比提升0.7%。8月份我国轮胎的出口有所回升，预计9月份氧化锌企业开工率将小幅提升。　　
　　
　　五、行情预测

　　供应方面，海外矿山受疫情影响产量增加预期连续下调，国内进口矿到港量下降且目前港口货物持有较为集中，进入9月进口矿加工费快速下跌至110美元/干吨左右，炼厂更倾向于采购国产矿，但由于进口减少整体供应收紧，部分地区国产加工费也已经出现下调。

　　当前利润下炼厂提产为主，预计9月份国内精炼锌产量环比增加明显，且9月进口比价上修至盈亏平衡线附近，进口锌或会再次锁价流入。

　　消费端方面，国内“金九银十”旺季来临，且国外消费出口订单有望继续恢复，锌锭消费需求继续提升。

　　整体来看锌价或维持区间震荡运行，伦锌震荡区间2350-2600美元/吨之间，沪期锌主力运行于18500-20500元/吨之间。

　　孙杨：2020年房地产市场表现与未来展望

　　核心观点：

　　1、中央政策：坚持“房住不炒”切实落实城市主体责任，实现“稳地价、稳房价、稳预期”；

　　2、地方政策：以助力稳财政、稳经济、稳就业为核心；

　　3、销售结构：样本城市快速复苏，非样本城市城市轮动，仍有韧性

　　4、房屋竣工面积：受疫情影响，房屋竣工速度放缓，3月后迅速恢复，Q4尤其是12月是竣工高峰；

　　5、2020年整体政策继续保持平稳，行业销售规模预期微降5%，下半年市场整体小幅波动，城市、项目分化将进一步加剧，土地供应将进一步加大，竞争有所放缓，非住宅和三四线供过于求。

　　详细内容：

　　一、房地产政策:中央要稳，地方要放

　　中央政策：坚持“房住不炒”切实落实城市主体责任，实现“稳地价、稳房价、稳预期”

　　首先从货币政策来看，稳健偏积极，更加灵活适度。整个房地产市场对经济依然主导作用，未来经济要逐步改变增长结构，从房地产转为高科技，这是逐步缓步的过程，房地产则在稳定发展的过程中，根据整体经济的运行情况，或许会有一些突发性的发展机遇。房地产不能过热，也不能该进去的资金不进去，采用“一城一策”更好地去贯彻“房住不炒”政策。　　
　　楼市调控：房住不炒，贯彻“三稳”预期。政治局会议为房地产的发展，提出了“稳”的政策信号，目前市场上大家讨论的“8.20三道红线”，导致市场有很多不一样的声音。除了比较大的企业和央企国企，大部分房地产企业挂红灯，是否意味着会有很大的变化或者调控？

　　孙杨认为如果三道红线贯彻，有两个主要目的：1：疫情影响下，房地产市场恢复非常迅速，政府会有一定的担心，之前稳房价的预期被打破，三道红线更好地控制房地产商加杠杆。2：房地产到了存量经济时代，开发商一味的加杠杆会对社会资源造成浪费，三道红线可以促进借鉴发达国家经验，增加股权基金的引入，资金方和运营方共同承担风险，更加稳定房地产市场的发展。从目前的资金快周转模式转向运营快周转，提升房地产的运营能力。
　　地方政策：以助力稳财政、稳经济、稳就业为核心

　　土地财政依旧是地方政府财政的主要贡献之一，如果房地产下落过快，地方财政也会受到影响，全国1-4月一般公共预算收入下降14.6%。部分政府已经在为开发商做一些边际上的放松，减少资金压力，可以在当前情况下有稳定的发展。具体包括：

　　1、土地出让政策：取消限制性规定、增加优质土地供给、延期或分期缴纳土地款、延长竣工期限；

　　2、房地产交易政策：放宽预售、限价放松、人才新政变相松绑限购、购房补贴、公积金政策调整

　　不同城市依旧在抢人才，让房地产调控更加个性化。我预计今年不会出现多么恶劣的状态，但陆续会出现一些修补政策，进行适当的微调收紧或者放松，整体对房地产市场还是稳而不是收。

　　二、房地产行业发展现状

　　从房地产行业周期来看，2018年下半年以来将近2年的调整周期结束，今年市场本身就是个历史新高下陆续调整的过程，叠加疫情出现大幅度下滑，整体市场在调控政策和心理预期下，未来将进入相对平稳的新周期。　　
　　销售规模方面，1-2月创20年最低后，3-6月稳中有增、快速恢复。通过疫情的下降和快速反弹，只是4-6月回补1-3月，而不是新增需求的大量释放。销售面积和金额是低位回升。未来房企格局将会是大吃小或者小吃弱，城市之间轮动而非增量的大幅增长。

　　销售结构方面，样本城市快速复苏，非样本城市城市轮动，仍有韧性。中国的房地产的稳是三四五线城市支撑的，城镇化率，居民的改善需求都还有空间，非样本城市表现过往还是比较平的状态，疫情后跟着样本城市反弹。非样本的反弹增长速度已经高过了样本城市，这些城市整体管控相对松。样本城市的快速复苏是房地产市场增长的动力，但是受制于政策只能缓步复苏，而非新的一轮增长。　　
　　新开工面积方面，6月同比增8.86%，6月累计同比降幅收窄至7.6%。未来新开工面积仍会提升，今年上半年是拿地小高潮，房企需要开工，加快销售，同时在三道红线还没有落地成文前，抢占拿预证，销售回款的先机。新开工今年预计整体表现比未发生疫情时的预期有所下降。

　　土地购置面积方面，房企积极拿地带动2020年1-6月全国房地产开发企业土地购置面积累计同比降幅收窄至0.9%。上半年有很多好的地块出售，经济平稳以后土地性价比有所回落，8月份市场热情有所下降。

　　房屋竣工面积方面，受疫情影响，房屋竣工速度放缓，3月后迅速恢复，Q4尤其是12月是竣工高峰。今年下半年依然是竣工小高潮，交付房子需要精装修，一二线精装修比例很高，从全国总量三四线大部分还是竣工后装修，一般在下半年装修。今年整个竣工还是压力比较大的情况，但是从疫情恢复后抢收和房企上半年业绩来看，全国的整体竣工还是值得期待。

　　新房供应方面，二季度已复常，6月推盘量新高且超2019年月均，三四线同比涨幅最大超15%。一二线在调控，三四线有改善性需求；一二线二手房带动市场，三四线新房带动市场。这些供应的新房更多代表了三四线真实反馈。大的市场在供应上不会出现问题。　　
　　整体来看，新房成交3月开始攀升、5月已同比转增、6月创新高且显著超去年月均，2020年上半年累计跌幅收窄至14%。市场快速恢复，是因为叠加了疫情月的影响，但不是新增需求。二手房二季度快速回升，6月同比增12%，已创近一年新高。一二线城市二手房带动了一手房。整体来说，部分城市的二手房已经是很热了。

　　8月重点城市二手住房成交面积同比增长12%，但环比锐减21%。受7月起调控政策收紧影响，主要城市市场热度均有所下降，一线城市北京、深圳成交面积环比降幅最小，杭州、南京等市场需求刚性较强，政策收紧的市场影响相对较小，杭州、深圳、南京更是累计同比增长50%左右。在此情况下，前8月重点城市成交面积累计同比回正增长1%。目前，仅苏州、成都前8月成交规模仍累计同比跌49%。苏州、成都还是受到一二手倒挂、政策调控、未来产品供应预期，对二手房的交易造成了一定的影响。

　　土地市场方面，二季度加速推地，上半年成交规模同比持平，优质土地放量拉抬地价一路走高。从八月份数据来看，一、三四比较平稳，二线城市有所降温。开发商信心仍足，优质土地供给，市场提供好的资源。优质土地出让致二季度溢价率上涨，土地流拍较去年下半年明显缓和。　　
　　三、房企销售表现

　　在三道红线的影响下，房企就要促销售、抓回款，这样未来可操作性就更强了。开发商和政府都想要市场稳，创新高的概率不大。年末完成目标不是困难的事情。

　　从房企发债集中度来讲，大部分都集中在前50的开发商境内外债券融资市场都在逐渐恢复，其中人民币债由于国内的资金面相对较松，为房企在疫情期间提供了强有力的支撑，境外融资也在5月份陆续恢复，优质房企融资成本较疫情前有所略降。未来整体市场分化会比较明显，大房企聚焦全国，小房企深耕某个区域，在政府的三道红线的控杠杆目标下，各司其职各自开发市场，而不是都往前冲，总量不用太过担心。

　　四、未来发展展望

　　1、2020年整体政策继续保持平稳

　　2、2020年行业销售规模预期微降5%

　　3、下半年市场整体小幅波动，城市、项目分化将进一步加剧

　　4、土地供应将进一步加大，竞争有所放缓，非住宅和三四线供过于求

　　期货这块，消费端未来房地产行业精装修是个趋势，每年下半年是交付集中时间段；从装修来讲，大部分也是集中在下半年，四季度可以重点关注，疫情后的竣工恢复还是较快的。预判9-10月，我们认为，成交热度还将延续，不过考量到去年9月成交基数较高，成交同比或有回落。不同城市间分化持续加剧，核心一、二线需求相对坚挺，随着刚需和改善需求持续释放，整体成交预计延续上行趋势。而广大缺乏基本面的三四线城市复苏进程仍有一定压力，将会继续呈现城市轮动，稳定整体成交规模的格局。

　　张维鑫：铝投资策略及期权应用分享

　　核心观点：

　　1、利多因素：目前铝下游企业开工率整体稳中略有增长，表现较好的主要是铝板带箔、原生、再生合金企业；电解铝社会库存增幅持续收窄，库存暂无较大压力；LME库存持续4周下滑对伦铝价格形成支撑，伦铝价格回落至前期支撑。

　　2、利空因素：云南神火铝业有限公司及云南文山铝业有限公司投产完成，9月或将释放产量，供应端压力将持续凸显；受政策影响，地产板块及电力板块消费不及预期，导致终端消费整体增长较缓，旺季特征暂不明显；在消费前景尚不明朗，而行业利润高企的情况下，铝厂套保意愿增强，铝价压力或愈发凸显，反弹动能有限。

　　3、操作策略：沪铝10合约目前位于20均线下方，60日均线上方。技术面看14200元/吨支撑位再一次确定，在9月消费旺季的预期下，铝价或维持宽幅震荡，震荡区间14200-15000元/吨，建议区间操作为主，上游冶炼企业可逢高建仓套保头寸。

　　4、期权在企业风险管理中，管理销售价格策略包括：1、买入看跌期权；2、买入熊市价差期权；3、买入领式期权。

　　5、期权在企业风险管理中，控制原料成本策略包括：1、买入看涨期权；2、买入牛市价差期权；3、卖出领式期权。

　　详细内容：

　　一、行情回顾

　　国内铝价行情回顾　　
　　3月底-5月中旬第一波上涨攻势：疫情得到初步控制，多头推升价格→铝厂惜售→贸易商囤货→下游补库→价格抬升；

　　5月中旬-7月中旬第二波上涨攻势：市场情绪中性，国内疫情控制，消费情绪乐观，供需错配→现货货源偏紧→期货持续强BACK结构→期货价格；

　　7月中旬第三波上涨攻势：上证指数上升，市场情绪被点燃，基本面持续向好与宏观情绪的共振，推动价格进入一个高点。

　　目前：震荡行情，7，8月份为铝行业传统淡季。

　　09年与16年铝价复盘：　　
　　与09和16年相比较，受疫情的客观存在影响，即使在货币及财政政策双重刺激下，需求也是呈缓慢复苏的状态。而目前从7月开始国内货币政策开始出现收紧、随着地缘政治风险提升，宏观不确定性增加，商品价格上限难以跟09及16年比较。短期内会回归基本面逻辑。　　
　　国内外疫情控制不一致，内外盘比价持续修正。外盘货币更为宽松，向上修正的空间较大。

　　二、铝基本面分析

　　铝土矿进口量增加：2019年之后，铝土矿进口量持续上涨，国内矿石供应偏紧。　　
　　氧化铝价格承压：目前国内前四大氧化铝生产商(中铝、宏桥、信发和锦江)在国内的市场份额达到65%左右，氧化铝行业集中度越来越高。今年受疫情影响，产能利用率持续走低，开工率也相应走低。氧化铝的价格处于一个较低的位置。国内总产量处于一个偏过剩的位置。　　
　　 　　
　　电解铝行业利润高企：电解铝原料成本占比最大的如氧化铝、电价、预焙阳极均处于历史较低位置，导致目前电解铝行业吨铝生产利润高达1500-2000元/吨左右。铝厂利润高企，投产意愿增强，后期供应压力或逐渐凸显，同时铝厂卖出套保锁利润意愿增强。　　
　　 

　　供应压力四季度集中体现：产量近五年都在高位，目前电解铝产量及开工率均处于高位，数据显示，四季度仍有约195万吨的产能投放，预计四季度电解铝压力将开始凸显。　　
　　 

　　消费短期保持平稳：从终端消费来看，整体呈现较为明显的复苏，当前供需矛盾并不突出，且传统消费旺季“金九银十”整体保持平稳，汽车板块表现最好，建筑及电力板块目前表现不及预期。第四季度，电缆电缆板块难以提供极大地增量。家电板块在三，四季度销量未来可期。　　
　　结论及策略：

　　利多因素：目前铝下游企业开工率整体稳中略有增长，表现较好的主要是铝板带箔、原生、再生合金企业；电解铝社会库存增幅持续收窄，库存暂无较大压力；LME库存持续4周下滑对伦铝价格形成支撑，伦铝价格回落至前期支撑。

　　利空因素：云南神火铝业有限公司及云南文山铝业有限公司投产完成，9月或将释放产量，供应端压力将持续凸显；受政策影响，地产板块及电力板块消费不及预期，导致终端消费整体增长较缓，旺季特征暂不明显；在消费前景尚不明朗，而行业利润高企的情况下，铝厂套保意愿增强，铝价压力或愈发凸显，反弹动能有限。

　　操作策略：沪铝10合约目前位于20均线下方，60日均线上方。技术面看14200元/吨支撑位再一次确定，在9月消费旺季的预期下，铝价或维持宽幅震荡，震荡区间14200-15000元/吨，建议区间操作为主，上游冶炼企业可逢高建仓套保头寸。

　　三、期权在企业风险管理中的应用　　
　　管理销售价格：

　　策略一：买入看跌期权

　　看跌期权：在将来某一天或一定时期内，按执行价格和规定的数量，卖出某种资产的权利。企业持有商品以及持有看跌期权，相当于构建了保护性看跌期权。

　　K

　　ST

　　策略二：买入熊市价差期权

　　买入看跌期权的同时卖出执行价格更低的看跌期权以降低期权权利金的成本。预判市场行情不会大跌，放弃对商品价格大跌的保护。

　　KH

　　KL

　　ST　　
　　策略三：买入领式期权

　　买入看跌期权的同时卖出一个执行价格更高的看涨期权。锁定价格大幅下降风险，牺牲价格大幅上涨带来的收益以降低对冲成本。

　　KH

　　KL

　　ST　　
　　控制原料成本:

　　策略一：买入看涨期权

　　看涨期权：在将来某一天或一定时期内，按执行价格和规定的数量，买入某种资产的权利.企业将来会买入原材料，可以看做是原材料天然的空方，相当于构建了保护性看涨期权。

　　K

　　ST

　　策略二：买入牛市价差期权

　　买入看涨期权的同时卖出执行价格更高的看涨期权以降低期权权利金的成本。预判成本价格未来继续上行空间有限，放弃对潜在价格大涨所带来的损失的保护。

　　KH

　　KL

　　ST　　
　　策略三：卖出领式期权

　　买入看涨期权的同时卖出执行价格更低的看跌期权以降低期权权利金的成本。锁定价格大幅上涨风险，牺牲价格大幅下降带来的收益以降低对冲成本。

　　KH

　　KL

　　ST