研究结论

　　短期矿依然进口少，库存低，菲律宾矿复产良好，后期供应会有提升

　　电解镍产量受疫情影响小，电镀、电池等下游消费比较弱，显性库存不高，当心隐性库存

　　镍铁下半年可能会有大量进口，主要是印尼新产能投产出铁

　　不锈钢消费仍是产业链比较关键一环，产量仍会有一定提升，但下游消费增速可能放缓，关注下半年不锈钢库存变化

　　一、行情回顾

　　图1：最近走势回顾    资料来源：大越期货

　　2020年上半年镍价走势延续了高位回落的下降趋势，随着疫情影响以及原油大幅度下跌，拉长了这波探底的时间周期，同时对空间也有一定的放开。上半年沪镍主力最低探至89550元/吨，打破9万关口。随着探底时间被延后，多头可操作与拉动的时间变得比较少，空间方面也由于时间因素变得比较窄，几次上冲之后均出现了多头平仓获利了结的行情。

　　从上半年行情来看，下方底部支撑主要还是成本因素。一方面镍铁价格下行，打破成本线，国内企业亏损经营了一段时间，甚至有一些产能提前停产检修。另一方面，印尼从1月1日开始禁矿，国内高品矿的进口量微少，而菲律宾也受到疫情影响，矿山与港口出现了停产或禁运等情况，从量方面也没有得到很好的补充，供应少库存低推动了国内镍矿价格的上行。

　　对于为什么价格始终没有办法冲高，一方面主要还是疫情影响，对于需求的预计有一定减少。另一方面，对于印尼镍铁大量新产能投产以及回国的预期比较重。所以价格一旦有冲高，多头就会有一定压力，多头平仓获利了结，到了成本线附近再去试多。

　　所以上半年总体来说，还是与年初的预期比较相似，只是筑底的时间与空间有一定延长与放开。加上疫情影响，加大了很多变化因素，从原料到终端需求都有影响，价格总体波动区间相对比较小，投资者区间操作以高抛低吸较为安全。下半年开始，对于镍价的影响因素，一方面在于需求是否在金九银十有一定推动，另一方面则是印尼镍铁生产进口的真实情况。

　　二、镍产业分析

　　1．镍矿情况：

　　图2：红土镍矿价格    数据来源：我的有色

　　图3：镍矿库存(港口)    数据来源：我的有色

　　图4：镍矿砂及精矿进口量    数据来源：我的有色

　　镍矿价格：

　　2020上半年，镍矿价格呈现出单边缓慢走高趋势。低品矿的报价从年初的31.5美元/湿吨涨至40美元/湿吨，涨幅27%。中品矿报价从年初的37.5美元/湿吨涨至47美元/湿吨，涨幅25.3%。国内连云港(601008,股吧)报价从415元/吨，涨至611元/吨，涨幅达47.2%。从价格可以看出，矿价坚挺对镍铁的成本支撑比较明显，这是镍价筑底反弹比较有利的基础因素。

　　镍矿进口量：

　　最新数据，2020年5月中国镍矿进口总量168.07万吨。从镍矿的进口来看，由于印尼禁矿影响，从进口量来看还是与去年同期相比有较大的降幅。1-5月国内镍矿进口量约894.35万吨，相比去年同期减少了746.12万吨，同比下降，45.5%。

　　其中，1-5月菲律宾矿进口量559.37万吨，相比去年同期减少了205.5万吨，同比下降了26.87%。1-5月印尼矿进口量为260.11万吨，其中约200万是一月份进口的，这是还有一些配额的企业在最后时间集中发货所至。

　　从上半年的进口数据可以看出，受到疫情以及印尼禁矿影响，国内镍矿进口量直线下降，特别是印尼矿的进口量基本已降至小几十万吨每月，是一些还有配额数量的企业在完成预期出口。菲律宾矿山受到疫情影响有一段时间有停产的情况，到4月30日才陆续开始复产，总体复产情况良好。预计下半年会有比较好的出口量提升。

　　镍矿库存：

　　2020年6月28日镍矿港口库存总量为934.01万湿吨，其中菲律宾镍矿为764.71万湿吨，印尼镍矿为165万湿吨。库存下降主要还是由于供应减少影响，目前的库存水平在历史偏低水平，但与年初预期相比情况还是好了很多，年初预计库存到5月左右会达到700-750万吨的水平，由于疫情影响，镍铁减产，矿的消耗量并没有达到预期。所以库存比预期中要多一点。

　　目前矿方面总体还是比较利多，供应少，库存低还是目前比较明确的情况，在这基本面下镍矿价格走高也是可认为合理。但随着镍铁进口增加，对于国内镍铁依存度会下降，国内需求也会受到影响，矿价在镍价的决定系数会有所下降，对镍价的影响力会减弱。个人认为，除非到了绝对成本价，不然矿价走高很难对镍价形成比较有力的上升推动力，后期作为辅助参考即可。

　　2．电解镍情况：

　　图5：电解镍月产量图    数据来源：我的有色

　　图6：国内镍库存    数据来源：我的有色

　　图7：精炼镍及合金进、出口量    数据来源：我的有色

　　图8：LME库存变化    数据来源：大越期货

　　电解镍产量：

　　我的有色电解镍：最新数据，2020年5月精炼镍产量环比4月小幅下降663吨至14098吨，降幅4.49%，同比2019年5月增加206吨，增幅1.48%，现下游以合金、特钢类企业消费为主，不锈钢类企业消费需求弱稳，电镀及电池类企业消费仍处于弱势。1-5月全国电解镍合计产量68150吨，同比增加3990吨，增幅6.22%。

　　上海有色电解镍：最新数据，2020年5月全国电解镍产量1.41万吨，环比减2.36%，同比增8.99%。5月产量较4月产量降低340吨。1-5月全国合计电解镍产量为7.18万吨，同比增加0.93万吨，增幅14.88%。

　　从产量来看，虽然统计口径不同，产量数据有一定差异，但可以看出，国内电解镍的产量保持一个正增涨，并没有受到疫情影响，供应的增加，需要需求的提升来配合，但实际上电解镍下游，不锈钢与电镀、电池行业今年上半年表现并不是太理想，总体供强需弱的格局，这也是在成本支撑以后价格难以走高的最根本的原因。

　　精炼镍及合金进口：

　　最新数据，2020年5月中国精炼镍进口总量10808.526吨。1-5月总进口量为43796吨。同比减少34923吨，下降44.4%。

　　2020年5月未锻轧非合金镍出口量1290.43吨。1-5月合计出口12525吨，同比增加了7898吨，上升170.7%。

　　镍库存：

　　从库存来看，LME库存在2020年上半年有一定增涨，从15.3万吨涨至23.4万吨，其中约91%以上是镍豆、镍粒库存，而只有约9%的库存是电解镍板。与LME表现相反的是国内镍的库存，从年初至今基本保持一个下降趋势，到了5月底才有一定的回升，且回升幅度比较小。所以从显性的库存来看，库存比较低，有利于价格走高。

　　电解镍方面来看，产量几乎不受疫情影响，有一段时间有一些辅料上的不足情况，但总体情况平稳，产量保持一个正增涨。需求的情况从市场上了解到并不是太理想，特别是电镀与电池行业今年上半年表现比较差，不锈钢也有过减产的阶段。但从库存来看，这种供强，需弱的情况没有反映。所以个人认为要当心隐性库存后期是否在下降过库中会有体现。特别表现在现货补库方面。

　　3．镍铁情况

　　图9：镍铁价格    数据来源：我的有色

　　图10：镍铁产量    数据来源：上海有色

　　图11：镍铁进口量    数据来源：我的有色

　　图12：镍铁库存    数据来源：我的有色

　　镍铁价格：

　　镍铁价格在2020年走出了下探反弹再回落的曲线。疫情对镍铁影响还是比较大的，价格一度跌至900元/镍，除山东企业外均出现了30-50元/镍的亏损。但随着矿价走高，下游需求回暖，镍铁价格反弹也比较凌厉，价格最高涨至1030元/镍。最近一个月有一定回调，截止出稿，高镍铁的山东报价在985元/镍。

　　镍铁产量：

　　5月全国镍生铁产量环比增加15.15%至4.42万镍吨，同比减少7.49%，产量自去年11月份至今连续降低5个月后首次增加。1-5月全国镍铁产量21.04万吨，同比减少1.43万吨，同比下降6.4%。国内镍铁产量的下降，主要受到疫情的影响，一方面是原料因素，另一方面是下游需求下降影响。

　　相比国内镍铁产量变化，印尼的镍铁新产能投放虽然也受到了疫情影响，但是总体的投产出铁还是在持续中，其中还有一半的生产线可能在三、四季度投产出铁。

　　镍铁进口量：

　　2020年5月中国镍铁进口总量23.68万吨。1-5月镍铁总进口量达127.76万吨，同比增加了61.8万吨，同比涨93.7%。从进口数量最能表明，印尼生产的镍铁，大量回国的事实，后期这个情况会随着印尼产量的增长会更加明显。

　　镍铁库存：

　　镍铁的库存情况表现让人出乎意料，疫情的发生一直在担心镍铁供需是否会出现失衡的情况，但从库存数据来看，镍铁的国内库存一直保持下降趋势，从1月的10.95万吨开始，到5月底只有7.49万吨。从库存数据表现来看，镍铁价格反弹在情理之中，符合镍铁供需面的情况。

　　从镍铁的情况来看，上半年虽然下游需求有所减弱，同时进口量大增，但随着国内自有产量减产，使得镍铁的供需整体保持不错的平衡状态，需求有一定恢复后，镍铁库存下降比较快。这是上半年镍铁价格回到成本线以下后，为什么这么快能反弹的根本原因。但从下半来看，最主要的还是印尼镍铁的生产情况，以及国内进口情况。目前预计进口量会大幅增加，到时如果国内产量变化不大，那么总体可能会出现一定的过剩。所以这是下半年来看比较利空的方面。

　　4．不锈钢情况

　　图13：不锈钢粗钢产量    数据来源：我的有色

　　图14：不锈钢价格    数据来源：wind

　　图15：不锈钢库存    数据来源：我的有色

　　图16：不锈钢生产成本    数据来源：不锈钢交易中心

　　图17：不锈钢表观消费量    数据来源：我的有色

　　不锈钢价格：

　　不锈钢价格今年也是先下后上，受到疫情影响比较大，特别是疫情初期下游节后复工基本为零，需求受到较大影响。不锈钢交易中心的数据显示，上半年价格最低时，平均价已达到12250元/吨，与年初相比，下降了2125元/吨，降幅14.78%。但随后的反弹幅度也很大，期货不锈钢主力从低部反弹最高达到了17.7%。一度对镍价拉升有重要作用。

　　不锈钢产量：

　　5月份不锈钢粗钢产量234.02万吨，其中200系产量81.69万吨，环比增长8.26%；300系产量117.35万吨，环比增长3.1%；400系产量34.98万吨，环比增长6.71%。

　　1-5月不锈钢粗钢产量1065.53万吨，比去年同减少了48.18万吨，下降4.33%。

　　不锈钢库存：

　　截止6月19日本周无锡库存为27.979万吨，佛山库存为19.7722万吨二地总和47.7512万吨，小幅反弹。上半年最高时，不锈钢无锡佛山两地库存总和为73.4158万吨，目前已下降35%。从上半年来看，价格走向与库存变化成反比明显。下半年不锈钢方面要重点关注库存情况。

　　不锈钢表观消费量：

　　中国的不锈钢表观消费量2020年第一季度为490.29万吨，比去年同期减少56.05万吨，下降10.26%。可见由于疫情影响，一季度的需求有不小的下降，对镍的需求有一定回落。

　　从不锈钢角度来看，虽然疫情对于不锈钢产量与终端消费有较大影响，但二季度的消费旺季需求恢复比较好，去库存化明显。但对于不锈钢在整个产业的影响来看，个人认为在下半年仍然要看金九银十的消费情况，如果消费情况与二季度一样良好，那么价格向下的动力会有一定抑制。如果消费不佳，则会成为向下的助推手。下半年关注库存变化。

　　5．供需平衡表

　　图18：全球供需平衡图    资料来源：大越期货、国际镍业研究组织

　　国际镍业研究小组称，3月全球镍市场供应过剩缩窄至14，000吨，上月修正为供应过剩15，700吨。今年前三个月，全球镍市场供应过剩45，700吨，2019年同期为短缺16，200吨。

　　从基本面来看，短期镍铁供应还没有这么快增加，电解镍的需求仍然会受到不锈钢产量恢复有一定提振。但随着时间推移，镍铁进口增加是必然趋势，到时会挤兑电解镍的需求，电解镍价恐难以高位支撑，向下考验的可能性会加大。下半年总体并不是太乐观。

　　三、技术图表

　　图19：沪镍指数月K线    资料来源：文华财经

　　从月K线来看，目前底部反弹，但向上的动力不足，有点像去年上半年的情况，可能会震荡盘整，等有一定利多或利空因素爆发，来引爆一段大行情。目前还是保持一个区间震荡思路，下方短线支撑在10万一线，上方压力则在104000-106000。

　　四、总结

　　综上所述，上半年的情况还是符合年初的预期，在时间点与下方探底点位上可能受到疫情影响出现了位移。下半年目前情况仍与年初预期相似，会有大量的印尼镍铁产能投产出铁，同时会有相当一大部分会回国来满足国内需求。这是下半年产业链供需方面最主要的矛盾点。对镍价会有压制作用。从目前来看，价格仍然在合理小区间内震荡，向下有现货补库买盘，向上又恐后期供应压力，资金主力不敢单方向大区间突破，基本保持在10000-104000区间运行。由于疫情对于整个产业的生产与消费有一定后推作用，所以在金九银十前，仍可能会以区间运行为主。金九银十则看需求的情况，如果好，则还会有一波上冲，如果不好则可能会直接回落。之后随着印尼镍铁三、四季度大量出铁回国，可能供应会有明显增加，过剩预期，对价格利空打压概率较大。

　　建议投资者在下半年仍然小仓位操作，变化因素仍存很在变数。先以小仓位区间高抛低吸操作，突破区间后，再考虑小仓位单方向持有，做好止损操作。