5月以来期指出现回落态势。近期外部扰动增加，成为短线行情的主驱动，压制风险偏好。我们认为，期指上行需等待短线“阴霾”散去，中线支撑有望再度发力。

　　5月中旬以来，在指数振荡反弹一个多月后，三大期指走势出现反转。从行情的驱动因素来看，新冠病例人数增加、政策宽松等因素对行情的影响力量已减弱，海外不确定性成为行情扰动的新驱动。

　　疫情边际影响式微

　　从宏观角度来看，市场最关心的仍是疫情及经济重启进程。疫情角度观察，虽然全球病例仍在攀升，但亚太、欧美地区基本上均得到控制，特别是欧美自5月以来已开始进入到“解封”状态。拉美、俄罗斯虽然新增病例仍在上升，但投资者相信，拉美、俄罗斯在采取封城措施后，未来新增病例也将回落。因此，整体上投资者对疫情的担忧程度降低。经济方面，欧美经济因封城而出现的最低点似乎已经探明，后续不确定性在于经济复苏的路径和强度。

　　政策方面观察，由于疫情影响，今年稳增长的政策力度显著强于过去几年，市场对经济中期展望的信心增加。今年国内货币和财政均相对偏松，从过去A股走势来看，出现股市上涨的概率大于80%。不过，从市场预期角度观察，投资者对政策宽松预期已较为充分。5月以来，国内货币政策力度未继续加码。央行在MLF到期续作时采取“价平量减”，此外并未下调5月LPR，均低于预期。此外，截至周一，央行暂停逆回购天数创2016年来最长。预计货币政策最宽松的时点已过，对于过于乐观的预期来说，需要有所修正。从国债期货走势来看，期债价格5月以来高位回落，月K线出现自去年11月以来的首次收阴，均反映政策更大力度的宽松受阻、利率拐头上行的预期。

　　外部扰动压制风险偏好

　　从风险偏好角度观察，近期投资者对大国博弈、海外风险因素的担忧增加。美国作为全球疫情最严重的国家，恰逢今年11月将举行总统大选，美国部分政客通过疫情、贸易等问题获取政治选票的动机增加。影响行情的消息往往在A股收市之后出现，导致第二天行情出现跳空缺口，近期投资者对此类扰动的担忧情绪增加，将影响风险偏好、压制估值。

　　整体上，我们认为中线存在着偏多的基本面，即“宽货币、宽信用”格局下，经济展望具备改善空间。海外欧美经济重启，逐步迎来复苏，企业盈利具备底部回升趋势。但短期来看，政策宽松力度边际减弱，加上海外风险潜在利空担忧增加，不确定性因素仍大。在潜在扰动靴子未落地前，对于中长线投资者而言资金难以大幅流入。在存量博弈格局下，加上一个半月来指数反弹将近10%，指数上行难度加大。近期期指交易建议投资者短线参与，指数回落后再入场多单。

　　(作者单位：国泰君安期货)