要点与操作策略

　　供应方面：中加贸易关系影响下，二季度油菜籽进口延续高利润和低进口状态，供应端延续偏紧预期。天下粮仓预估2019/20年度我国油菜籽产量为360万吨，相比2017/18年度下滑10万吨；预估2019/20年度我国油菜籽进口量为200万吨，相比2017/18年度下降270万吨，降幅超过50%。

　　需求方面：重大公卫事件影响下，二季度肉禽需求仍不太乐观，整体需求预期同比下滑。重大公卫事件打乱了养殖市场的节奏，居民对食用肉类态度谨慎以及市场对于上半年需求下滑的预期下，生猪产能恢复节奏再次放缓，肉禽产能扩张趋势收敛。水产养殖需求方面，考虑近两年水产饲料增速放缓，在重大公卫事件的大背景下，二季度预期同比持稳。

　　关联品种方面：豆粕市场二季度延续多空交织的局面，整体价格预期区间波动。二季度豆粕市场南美丰产以及需求偏弱形成偏空仍然较难改变，虽然存在利多扰动，比如阿根廷天气以及美豆新作播种面积等因素的干扰，但是基于目前的情况来看，除非出现特别大的市场变化，否则利多扰动对市场的提振有限。

　　综合来看，二季度豆粕价格区间波动预期下，菜粕价格也将呈现区间波动，豆粕期货2009合约预期运行区间2100-2550。菜粕自身来看，供应偏紧目前已是市场共识，今年重大公卫事件的发生使得市场对于需求的预期存在较大分歧，实际需求的演变对于市场的影响较大，尤其是要关注一季度是否透支二季度需求。

　　操作建议：

　　对于上游企业来说，建议关注2005合约的卖保机会，参考区间2400-2450；

　　对于下游企业来说，建议关注2009合约的买保机会，参考区间2100-2150；

　　对于投机者来说，建议以区间思路为主，2009合约参考区间2100-2550。

　　第一部分 市场行情回顾

　　1.1 期货行情回顾

　　菜粕指数一季度呈现先抑后扬走势，整体波动区间2100-2400。菜粕市场一季度主要受三方面因素影响，一是贸易态度缓和，二是水产养殖需求处于淡季，三是重大公卫事件。两国自1月15日签署第一阶段贸易协议，市场预期美国大豆进口量增加以及美国DDGS进口也有可能重新放开，大豆进口增加以及DDGS进口预期使得市场对于国内蛋白粕供应预期增加，而此时菜粕又处于需求淡季，再加上春节的干扰，期价小幅回落。春节期间重大公卫事件的发生打破了市场原有的秩序，市场年度需求预期下滑，菜粕指数节后大幅低开印证市场对需求下滑的担忧，不过重大公卫事件对于粕类市场还形成了另一种影响途径，就是物流运输不畅，导致区域内蛋白粕供应不均衡，部分区域蛋白粕供应紧张，现货价格不断走高，进而带动期价大幅回升，菜粕指数也快速拉升，又重回节前的运行区间。

　　1.2 现货行情回顾

　　菜粕现货价格一季度也是呈现先抑后扬走势，运行区间2200-2500。现货方面，菜粕当前处于需求淡季，价格表现承压，1月底广东、福建、广西等沿海油厂进口菜籽压榨的菜粕报价在2190-2210元/吨，较前一个月跌20-50元/吨。不过春节期间重大公卫事件的发生，全国交通运输不畅，豆粕现货持续表现偏紧，现货价格低位走高，带动菜粕现货价格走高，2月底广东、福建、广西等沿海油厂进口菜籽压榨的菜粕报价在2160-2240元/吨，较上月涨30元/吨。

　　第二部分 菜粕基本面分析

　　2.1 供应方面-菜籽市场分析

　　(1)全球油菜籽市场分析

　　2019/20年度全球油菜籽产消量双双下滑，产量下滑程度大于消费量下滑程度，整体呈现去库存结构。USDA预估2019/20年度全球油菜籽产量为6775万吨，相比2018/19年度下降462万吨，四大主产国产量纷纷下滑，其中加拿大下降134万吨，欧盟下降303万吨。USDA预估2019/20年度全球油菜籽国内消费量为6932万吨，相比2018/19年度下降192万吨，除加拿大消费略有回升之外，欧盟、中国消费都呈现下降态势，欧盟下降152万吨，中国下降77万吨。USDA预估2019/20年度全球油菜籽期末库存为648.5万吨，相比2018/19年度下降191.6万吨。

　　(2)国内油菜籽市场分析

　　国内油菜籽供应市场主要分为两部分，一是国内产量，二是进口量。由于国内政策以及贸易关系的影响，近年来国内油菜籽市场发生了较大的变化。2015年我国油菜籽收储政策取消之后，国内油菜籽种植面积呈现下滑态度，近两年进入低位稳定状态。收储政策取消之后，我国进口量呈现小幅回升，不过2019年中加贸易关系紧张之后，进口量也进入了政策影响时代，出现一定程度的下滑。天下粮仓预估2019/20年度我国油菜籽产量为360万吨，相比2017/18年度下滑10万吨；预估2019/20年度我国油菜籽进口量为200万吨，相比2017/18年度下降270万吨，降幅超过50%。整体来看，供应端仍然是偏紧预期。

　　产量方面，我国油菜籽90%以上是冬油菜，主产区集中在四川、湖北、湖南、贵州、安徽、江西六个省，目前处于生长尾期，产区天气对于产量得干扰逐步降低，二季度市场进入产量兑现期，目前来看产量符合预期得概率较大，产量端可能引发得市场波动较小。

　　进口方面，中加贸易关系紧张以来，我国油菜籽进口市场呈现高利润与低进口量的局面。天下粮仓数据显示，自2018年底开始进口油菜籽压榨利润开始回升，2019年整年都处于高利润状态，目前进口油菜籽平均压榨利润为857元/吨，处于较高位。进口量方面，由于我国进口菜籽主要来源国为加拿大，即使中加贸易关系紧张仍未能改变这种局面，因为我国进口菜籽量被动下滑。自2019年2月开始我国进口油菜籽量大幅下滑，海关总署数据显示，2019年我国油菜籽进口量为273万吨，同比下降42.56%。目前中加贸易关系仍未缓解，进口油菜籽仍表现不足，天下粮仓预估数据显示，2020年1月进口量为12万吨，2月进口量为23万吨，3月进口量为30万吨，4月进口量为12万吨。

　　压榨量方面，受重大公卫事件以及原料油菜籽不足的影响，1-2月油菜籽压榨量同比下滑。天下粮仓数据显示，2月国内菜籽共压榨125000吨，较上月86000吨增加39000吨，增幅45.35%，其中进口菜籽压榨量在125000吨(出粕75000吨，出油50000吨)，较1月份的压榨量86000吨增加39000吨，增幅45.35%，但较去年同期203900吨降幅38.7%。纳入调查的样本企业2月份及1月份国产菜籽压榨量均在0吨，较去年同期590吨。2019/2020菜籽压榨年度(始于2019年6月1日)迄今，进口菜籽压榨量总计为150.5万吨，较2018/2019年度同期的353.06万吨减少202.56万吨，降幅57.37%。由于中加贸易紧张局面将延续到二季度，因此二季度油厂油菜籽压榨开机率或延续低位。

　　2.2 需求方面-养殖市场分析

　　菜粕是一种重要的饲料蛋白原料，在水产饲料使用中最为广泛，菜粕的最主要需求用于水产饲料生产，能够占总生产比重一半以上的水平，在鱼类养殖的配合饲料中菜籽粕的添加量可达到30-40%，部分养殖户甚至直接将菜粕用来喂鱼。其次在家禽、猪以及反刍动物饲料中也有使用，但是由于菜粕含有有毒有害物质，在畜牧养殖中菜粕使用量有限；一般幼雏不会使用菜粕，鸭饲料中菜籽粕用量在10-15%，肉鸡用量在10%一下，蛋鸡以及种鸡在8%左右，未经脱毒处理的菜粕在猪饲料中在5%以下。

　　二季度整体饲料需求预期持平或小幅下滑，重点关注重大公卫事件持续时间。春节期间重大公卫事件的发生，打乱了市场原有的节奏，不过考虑到水产养殖的启动一般要到5月份以后，因此暂时来看，对水产养殖的影响预期有限，从整体需求下滑预期来看，对水产养殖有一定影响，目前看影响幅度较小。重大公卫事件影响相对较大的主要体现在生猪以及肉禽，重大发生之后餐饮业基本停业，同时居民对于肉类食用变得较为谨慎，二季度肉类的需求预期持平或者小幅下降，此种情况下，生猪和肉禽的产能呈现紧缩状态。

　　(1)水产养殖市场分析

　　全国水产养殖量趋于平稳，水产饲料产量增速放缓。国家统计局数据显示，2018年全国淡水养殖面积为267万公顷，同比增长5.5%。饲料工业协会数据显示，2019年全国水产饲料产量为2203万吨，同比下滑0.37%。

　　(2)生猪市场分析

　　生猪市场目前主要面临高利润以及低存栏，而重大公卫事件得发生使得低存栏时间拉长，二季度生猪存栏增长预期有限，对蛋白粕需求提振有限。据国家统计局数据，2019年生猪存栏31041万头，比上年下降27.5%，全年生猪出栏54419万头，比上年下降21.6%，猪肉产量4255万吨，比上年下降21.3%。目前生猪市场种猪供应仍然较为紧缺，一方面非洲猪瘟疫情影响使得市场供应量少，另一方面外部引种风险较大，不少养殖场户选择从商品猪中留种。市场供给不足导致猪肉价格、进口数量均创历史新高，全年生猪养殖头均盈利高达660元。

　　对于下游企业来说，建议关注2009合约的买保机会，参考区间2100-2150；

　　对于投机者来说，建议以区间思路为主，2009合约参考区间2100-2550。

　　第七部分 菜粕期权市场分析及操作策略

　　7.1 菜粕期权市场情况

　　菜粕期权2020年1月16日在郑州商品交易所上市交易，整体市场活跃度在不断上升，整体持仓量稳步提升。截至2020年03月06日，期权合约总成交11，737张，较上一交易日增加0.95%，总持仓35，847张，较上一交易日增加4.04%，成交持仓比32.74%。期权成交量认沽认购比61.58%，持仓量认沽认购比58.28%。

　　7.2 期权操作策略

　　基于前面的基本面因素分析，对于菜粕2005合约的运行区间预期2050-2450，对于菜粕2010合约的运行区间预期2100-2550。基于对标的运行区间的判断，期权操作策略建议如下：

　　1、对于上游企业来说，主要担心菜粕价格下跌影响收益，而目前菜粕2005合约处于相对高位，建议考虑买入平值看跌期权。

　　2、对于下游企业来说，主要担心菜粕价格上涨影响成本，而菜粕09合约价格目前处于中间位置，建议考虑卖出虚值看跌期权以降低成本。

　　3、对于投机者来说，由于预期菜粕2009合约运行区间在2100-2550，因此可以建议考虑卖出行权价为2100元/吨的看跌期权与卖出执行价为2550元/吨的看涨期权的组合策略。

　　温馨提示：隔夜美、布两油均一度暴涨30%以上。市场瞬息万变，投资需谨慎，操作策略仅供参考。