昨夜，特朗普总统的一则推特消息点燃市场情绪，特朗普总统希望沙俄将削减大约1000万桶-1500万桶的产量。在消息传出后外盘一度跳涨40%，布伦特盘中触及36美金/桶；而后伴随沙俄明确暂未达成减产协议，油价应声回落。伦敦洲际交易所布伦特06合约报收每桶29.94美元/桶。

　　1：各国历史减产情况回顾

　　从过去的石油卡特尔至今，产油国之间的产量博弈从未停止。上世纪80年代，沙特发起了数次价格战，往往伴随着自身产量的提高来抢夺市场份额。1985年，沙特原油产量从317.5万桶/日增加至1986年的478.4万桶/日，因此迪拜原油价格从1985年底的27美元/桶下跌至1986年6月的10.58美元/桶。同样，1997年底开始，为了打击委内瑞拉原油产业，沙特原油产量从950万桶/日增加至1998年3月最高的990万桶/日，Brent原油价格从1997年底的20美元/桶下跌至1998年3月的14美元/桶。显然美俄在两次由沙特发起的价格战中未占据优势低位，只能主动减产。我们看到在这两次价格战中，沙特增产的幅度仍旧大于美俄减产的总量，换言之，即便油价已经下跌，但从国家利益的角度分析，大部分国家并不愿意轻易放弃原有的市场占有份额。    　　时间到了2014年，美国页岩油革命给该国的原油产出带来了翻天覆地的变化；相对的，沙特认为其已经威胁到了自己的市场地位，因此再次发起“价格战”，在不到两年时间里，布伦特原油价格从115.06美元/桶跌至27.88美元/桶，区间最大跌幅76%。然而，OPEC与俄罗斯等产油国组成减产联盟自2017年开始减产180万桶/日，而后不断深化，才使得2018年初布伦特原油价格回到70美元/桶。    　　法利赫时期以来，减产成为OPEC的主基调，为了让油价脱离十几美金的困局，OPEC不惜通过贡献一部分出口份额来推动油市供需再平衡。最近的一次会议是19年的12 月6日，OPEC最终决定从2020年1 月起至3 月底，在此前协议基础上再增加50 万桶/天减产额度，其中OPEC 承担36 万桶/天(沙特将承担16.7 万桶/天)非OPEC 减产国承担14 万桶/天。沙特将承担16.7 万桶/天。此外，沙特阿拉伯宣布将在承担额外减产份额的基础上继续自愿额外减产40 万桶/天，这样计算下来，总减产额度达到210 万桶/天。值得注意的是，在油价受到地缘政治局势影响上升至65-70美金/桶之后，不少国家暗地里增加产量，抵消了其余成员国的减产努力。与过去150%左右的超额减产率相比，显然当前减产效果打了折扣，俄罗斯在过去一年中也仅因其他原因只有三个月左右遵守了先前规定，体现出OPEC+组织关于减产内部的分歧。

　　2：减产如何拯救油价？

　　当前的原油的基本面压力与2015年相比有过之而无不及。尽管当时同样受到了金融市场动荡等外部影响困扰，但此次疫情对于全球原油的短期影响更加剧烈。高盛认为4月份全球石油需求可能暴跌1,870万桶/日，这可能加深3月份预期的1,050万桶/日的暴跌；本周全球石油消费量将比下降2600万桶/日，与典型的全球需求相比下降25％。另外，前段时间的supercontango曲线提振全球低位囤油需求，然而伴随时间推移，可用储罐与浮库数量越来越少，仓储价格也不断创新高。即便在极端情况下可以考虑管道囤油等方式，但这里的悖论在于，假设油价短期内迅速上行，则大型企业将重新考虑囤油布局。当前各大机构纷纷下调油价与需求预期，尽管统计口径存在一些差别，但基本认为短期内原有消费会受到1500-2000万桶/日的负面影响。

　　粗略估算一下，2000万桶/日的量占近年来平均日度消费的20%，参考OPEC上一次会议通过的210万桶/日减产幅度，显然二者有量级上的巨大差别。按照目前的情况去看，沙特虽然在口风上有所松动，但似乎最多只愿做出100万桶/日的贡献；OPEC+其他成员国也明确表示，自己只会在多国合作的前提下考虑减产。正如我们的系列文章《NSG模型在原油市场中的运用》中所提到的那样，多人雪堆模型中只要对方选择“合作”，效益最大化的方式是“背叛”，也就是说，产油国当前的拉锯情况非常严重。如果油价未有进一步压缩，短期内1500万桶/日大概率成为“空头支票”。

　　客观评估当前的供应局势，美国方面，页岩油生产完全成本较高，我们看到已经出现了个别公司申请破产的情况。能源服务公司贝克休斯公司在其每周报告中称,在截至3月27日的一周内,钻井公司削减了40个石油钻井平台,使总数降至624个,为2017年3月以来的最低水平。当然本周的EIA报告显示，美国原油产量仍旧为1300万桶/日，这主要是因为第一批被关停的钻井主要是那些自然衰减后产量较低的老井。长期来看，假设页岩油钻井全部关停，我们预计大概率影响500万桶/日的产量；关停一半左右则会影响200万桶/日。沙特与俄罗斯方面，沙特的生产成本最低，仅仅为7-10美金/桶，因此我们对沙特被动因为油价过低减产的可能性存疑。在不受到外部压力的前提下，从沙特自身利益考虑，乘机抢夺更大的市场份额才是上乘之策，这也就解释了为何此次沙特态度非常暧昧，不断提高产量。俄罗斯方面虽然比沙特的生产成本高，但大幅低于美国页岩油成本；另外因其地理位置的援引，在亚洲客户占有率方面存在明显优势。所以我们认为，当前美国页岩油产业受到此次低油价负面冲击最大。

　　从特朗普政府的表态来看，美国似乎暂未要求本土油企联合减产，同时我们了解到，还有数条诸如反垄断法等法案条例限制了政府对原油生产的约束。不少页岩油企业所在地是共和党一派的支持州或摇摆州，为了赢得美国大选的胜利，我们认为后期特朗普总统会继续关注页岩油企业的具体诉求，如今日特朗普总统就将约谈石油企业高管。低油价的持续，将会使得全球石油行业被动进行“供给侧改革”，一些高成本如油砂，深海油项目将首先面临叫停风险；另外页岩油方面参考前两年的价格战淘汰，预计也会遭到打击。现在原油市场最大的问题仍旧在于疫情影响下的需求下滑，诸如1500万桶/日的减产宣言难以在短期内兑现，油价重心大幅上移仍需等待疫情拐点，建议投资者保持谨慎，不要盲目最多，持续关注沙美俄及OPEC+的合作动态。