一、市场情况
今年新冠疫情引发全球经济性金融危机，国内在隔离停工阶段经济数据全面下滑，实体企业更受到供需、购销、运输、库存等多重压力影响，市场在此环境下期待政策红利，此时一条 “全国人大政协两会定于2020年4月18日前后在北京召开……会议将释放改革开放以来最大的政策红利……”的网络传言在网上流传，加强了市场对降税政策的预期，随即，沪铜期货当月/次月合约基差在3月27日收盘前倒挂，基差波动近200元/吨，体现了部分降税预期。
而该传言在周末被证伪，且除铜、锌外其他相关品种基差相对变动较小，本周一开盘沪铜当月/次月差有所恢复，但结合18、19年的降税政策，今年上半年仍有降税可能，若后期出现相关消息，沪铜在降税交割月之后的合约将相对下跌。
二、历史回顾
从2017年开始中国进行降税降费，18年、19年国内市场经历两次降税。
2018年3月28 日，国务院常务会议确定深化增值税改革措施，决2018年5月1日起制造业等增值税税率从 17%降至 16%，正式降税1个百分点，此次降税影响沪铜05及05以后的期货合约。沪铜当月/次月价差在3月29日由之前的190元/吨降至30元/吨，随后在4月2日继续扩大至倒挂的-80元/吨，完成对增值税影响的调整。
2019年市场基差从开始反应到全面完成调整的时间跨度较大，汲取18年经验及教训后，交易者对消息面较为敏感，在期货市场提前布局，具体可以分为以下几个阶段：
①3月5日召开两会前，由于国内供应宽松，消费疲软，国内现货贴水100元以上，期货市场也维持正常的近弱远强的结构。
②3月5日总理在人大作报告时明确2019年增值税从16%下调至13%，期货市场结构发生骤然变化，因为降税的时间和3个百分点分几次下调还没明确，市场根据去年的经验和最少每次会下调1个百分点的猜测，在期货市场上开始布局，4月和5月之间的价差从原来的平水快速拉升到-380元，而且在未来的几天里继续上升到-450元。
③3月14日人大委员建议及早明确增值税时间：市场开始猜测时间会提前到4月1日，因此当天期货结构快速调整，3月和4月之间价差快速扩大到-560，而4月和5月之间的价差快速回落到-180元。
④3月15日上午10:30时开始总理答记者问，在10:51分谈到从4月1日开始降增值税的瞬间，期货市场进行了快速调整，3月和4月价差拉到-1040元，4月和5月差价从此前的负值转为正值，瞬时完成对增值税影响的调整。
三、情况分析
本次新冠疫情对国内整体经济环境影响较大，市场对国内释放政策红利极为期待，国内在疫情过后也确实存在提振市场信心的需求，若后期如市场期待“释放改革开放以来最大的政策红利”则有可能出现财政部一直推进的增值税“三档(13%、9%、6%)并两档”的调整，此时具体降税时点将成为市场关注的重点。
国内公布的降税时点一般为月初，而沪铜交割期在每月中旬，随后合约换月，降税消息的公布时间和具体降税时间都将对市场产生一定影响。18年降税公布的时间是3月28日，当时03合约已经交割，因此只有04合约不会受到降税影响，05以后合约沪伦比全面下降，04/05合约基差迅速拉开。19年情况有所不同，政府先公布的降税幅度，在市场猜测可能的降税时点过程中，合约价差随具体降税时点的逐渐明朗巨幅波动，直到3月合约交割前一日的10:51分才明确为4月1日降税，此时只有03合约不受影响，04合约以后沪伦比全面下降，多月布局的基差集中在03/04合约，市场在5分钟内完成调整，03/04基差扩大至1040元。
如上表所列，若今年上半年宣布降税，根据消息公布时间和具体降税时间将有以上几种情况出现。有色交易是含税报价，而增值税是价外税，以不含税价格计征税款，因此从理论上来看，增值税下调后的含税结算价=原含税金额/(1+原税率)* (1+新税率)。
四、操作建议
当前应密切关注减税相关信息以及两会召开时间，如果按照预期的三档并两档制造业增值税由13%下调至9%，不考虑其他因素，单纯从增值税下调角度来看，以当前铜价格38000元/吨为例，增值税下调后的铜价=38000/(1+13%)*(1+9%)=36655，增值税调降后，国内铜价理论上应下调1345元/吨。因此对铜价来说，市场预期远月铜价会出现明显下调，考虑到月间持有成本，近远月价差在减税时点确定后预估可达到1200元/吨左右。
目前对于新增值税实施时间还无官方消息，此时近远月价差仍有一定套利空间，因此可以考虑多近月空远月操作。但若上半年不降税，则此时大量操作仍存在一定风险，根据19年市场布局情况来看，市场存在误判的情况，也存在一部分消息人士提前布局，且一旦具体时点确定，几乎没有反应时间。综合来看，在具体降税时点确定前，建议轻仓操作，在获取可靠度较高的消息时，若市场仍未完成1200元/吨的基差调整，此时可根据市场情况进行跨期套(买近抛远)，以及内外套(买外抛内盘远月)操作，以获取基差收益。
另外，企业还可以通过在降税前购买铜现货，在新的增值税实施后再销售，进而通过进项税率高于销项税率，从而减少企业增值税缴纳，赚取增值税税率调整的收益。企业加大现货采购，将进一步提升现货升水，支撑近月合约，加大近远月价差，在买入铜现货时，可同步在期货远月做卖出套保，为现货保价同时为降税布局。
以上结论基于理论价格和历史分析，仅供参考，具体操作应根据实际降税消息发布时间、实际降税时间和当时具体市场环境进行综合考量。当前铜价除了受到增值税影响外，还需要关注基本面以及宏观面配合，若后期全球疫情出现好转、国内继续释放刺激经济政策，或者南美等铜供应国疫情开始爆发，不排除铜价远期走强的可能，操作上仍应谨慎，控制好市场风险。
余章毅
大冶有色期货分析师
2020年3月 30日
温馨提示：布油隔夜暴跌13%，创2002年3月以来新低。市场瞬息万变，投资需谨慎，操作策略仅供参考。
