镍期货在2020年以来走势震荡，贸易谈判取得进展以来，经济修复预期形势向好，但突如其来的公共卫生安全事件对国内外经济发展形势带来的短期冲击还是很强烈，在春节前期国内各行业逐渐进入休假模式前开始逐渐反映引发下挫，而国内在春节假期内采取的强有力的各项措施应对，在节后国内延迟一天开市后，则展开了低开修复走势。不过，由于国内各行业假期被迫延长，复工复产在2月中下旬才开始比较显著的展开，3月初各行各业复工率达到8-9成，但实际开工率还受到员工到岗，物流通畅程度的影响而有不同的差异。国内形势逐渐有所好转，但国外疫情扩散程度增加，则引发了对于全球经济影响的忧虑加深，大宗商品一度全线出现急挫，而具有外盘定价权的。美联储继2008年金融危机以来首次出现紧急降息措施，各国跟随程度增加，积极财政政策出台，应对盘面不确定性。从宏观影响因素讲，全球经济增速共振放缓持续叠加公卫事件冲击令经济整体的薄弱环节更易受到冲动，因此后续市场走势会在修复预期与冲击中易呈现反复的波动。

　　从供需来看，印尼镍矿石供给下滑在年初并没能提振镍价的走势，系统性下滑叠加对于实质需求阶段性下滑主导了年初以来镍价的震荡偏弱走势。从矿石端来看，较为稳定，近期略有下滑，主要供应源也变为以菲律宾低品位镍为主。从电解镍库存来看，国外电解镍持续增库存，国内因进口窗口不开，国内库存压力不大。但因公卫事件影响近月需求显著，国内期限结构也从阶段性的近月偏强的back，再转向contango。国内电解镍生产整体尚可，产业链中受影响最轻，金川供应呈现季节性变化，而硫酸镍有所下滑供需两淡。不锈钢端连续生产，且因复工复产延迟，持续累库压力巨大，且辅料采购一度受物流影响，利润不断压缩，降价减产，并将压力向镍端传导，镍铁招标价下行。而新能源汽车自去年快速补贴退坡后今年预计会迎来修复过程，但是年初以来产销均受到影响，硫酸镍产量也受累下滑。

　　后期关注要点：菲律宾矿石在雨季后的恢复供应情况；国内电解镍供应及库存变化；下游不锈钢停开工变化和库存消化情况；国内外镍铁产能具体的产能释放和下游消化情况；新能源发展及增速。宏微观共振主导依然是镍波动的主要逻辑，后续公卫事件持续时间与影响程度仍待考量。镍产业链受到不均衡冲击在修复过程中会更注重来自终端需求的反馈。LME镍可能在12000-14000美元间震荡波动，沪镍主要波动区间95000-120000元/吨之间。

　　产业套保建议：镍3-4月季度级别修复可期，镍需求方适宜逢低买入套期保值。

　　第一部分 行情回顾

　　镍期货在2019年跌宕起伏。上半年宏微观共振修复悲观预期，先扬后抑。而下半年，镍因印尼禁矿事件逐步升温，大幅上涨50%，在禁矿兑现后转向高位震荡波动，此后在供给面改善，而需求端并没有太显著改善之下，行业链自不锈钢下跌开始向上游逐渐挤利润。而年末一度因贸易谈判取得进展有所反弹，但春节前备货在镍铁供应相对充足的条件下未能提振镍价有太好表现。

　　自12月上旬开始开始外盘镍库存逐渐累积，镍价陷入高位震荡走势。临近2020年1月春节假期前突发公共安全事件发展令市场忧虑对经济和市场需求冲击，引发避险情绪回升。在国内春节休市期间外盘大幅下挫。由于春节假期我国采取了一系列控制势态发展的行政、经济等措施，做出延迟复工安排，市场情绪一度在节后出现修复反弹，但是复工延迟还是对经济各方面节奏形成了影响，所有现货贸易几乎停滞，随着2月中下旬复工复产出现，现货贸易逐渐恢复，但对于实际的影响逐渐再度兑现，新能源产销链条受影响显著同比显著下滑，更由于不锈钢减产、降价带来的冲击引发镍价的再度调整回落，内外盘再度试探前低。随着国外疫情的发展，国外避险情绪回升，风险资产受到脉冲式冲击，国内镍价共振下挫。由于现货贸易端逐渐好转，而市场对于后续我国国内复产率逐渐提升，修复预期有所回升，且镍供应仍会受到印尼禁矿影响，国内镍铁大部分亏损，不锈钢减产但跌势有所放缓，镍价酝酿反弹。但是外部市场冲击仍在脉冲式延续，市场观望情绪浓厚。

　　公卫事件对国内镍产业链各部分影响程度不同，越向上游影响程度越小，越向下游影响程度越大。

　　第二部分 宏观分析

　　一、公卫事件在全球传播情况

　　突发公卫事件在全球传播有所增加。新冠病毒跨越更多国界，在全世界感染逾10万人。至3月中旬，我国新增放缓，治愈增多，但在全球范围内仍依然处于发展期。目前国外情况最严重在韩国和日本，并在欧洲逐步蔓延，意大利最为严重，其次是法国、德国、西班牙、瑞士和英国。据美联社3月6日报道，新冠病毒已殃及90多个国家和地区，渐渐潜入美国更多的州。

　　从流行病传播模型来看，基本传染系数要下降到1以下，才能控制疫情，而在其他参数控制得跟国内相同水平的前提下，人员的接触频率要比平时下降66%以上，这对不少国家的组织动员能力可能存在较大挑战。因此，海外疫情扩散短期内或难以控制，其危害可能明显高于过去几十年的其他几次疫情，将对全球的人员流动和经济活动将产生较大的不利影响，全球经济下行的压力将显著增加。

　　二、全球主要经济体经济增速放缓显著 货币政策趋向进一步宽松

　　今年开年经济整体形势有进一步改善的空间，但突发的公卫事件还是令尚处于经济增速放缓周期的各经济体情况雪上加霜，也迫使各国采取了货币政策、财政政策上的更多措施。2020年3月3日23点，美联储紧急降息50BP，降息幅度虽然符合市场预期，但是要早于市场预期的降息时间点，这属于紧急的大幅降息。联储表示美国经济基本面依然强劲，然全球公共卫生事件构成不断变化的风险。美联储表示将会密切监察经济发展及其对经济前景的影响，采取适当行动支持经济。卫生事件对供给的冲击要大于需求冲击，降息更多的作用于需求端，降息的作用是有限的。如果在供给受限的情况下依然大幅降息，很快就会把经济停滞变成经济停滞通货膨胀，即所谓的滞胀，并且对供给端影响有限，即鲍威尔所说的一次降息难以改变供应链问题。

　　无视非农报告利好，市场继续加大美联储降息押注。据美联储观察显示，截止3月6日，市场预期3月议息会议降息75BP的概率升至80.4%，降息50BP的预期仅为19.6%；预期美联储到4月降息100BP的概率升至55.1%。美联储深知降息的影响效果有限，更多的是尽快降息以安抚市场的恐慌情绪，然后观望公卫事件在美国的蔓延情况。预计美联储将会继续降息。

　　全球其它经济体跟随降息步伐也在进一步增加。

　　三、国内应对得当 复产复工增加

　　国内呈现出宽财政，稳货币但更加灵活的，宽信用倾向，并出台了一系列减税降费措施，切实利好企业未来经营。从未来的需求释放来看，随着我国各行业复工率提升，未来我们依然可以看到基建同比回升带来的需求边际改善预期。与经济走势密切相关的有色金属而言，第二季度探底回升修复预期还是较为强烈，因此回升预期也是存在的。如果从更长时间维度来思考，对比2003年公共卫生事件的有色金属表现，大宗商品短期受情绪冲击影响较大，镍作为有色中波动性最大的品种，对于这种系统性冲击的反映也最为剧烈，下跌幅度最大，但短期影响为主，情绪宣泄过后，反弹开始镍也是反弹急先锋。在当时来说，在镍上的反映，情绪影响大于实质影响。由于非典后国内经济迅速恢复，实际需求并未受到太多影响，因此整体对镍影响有限。

　　当前的情况也是类似情况，初期已经在较短的时间内反映了短期的情绪冲击，此后市场可能会在反复的波动中，继续评估对于需求预期的影响变化。目前来看，情况缓解已经逐渐发生2月下旬至3月初，但实际影响也在复工增加后有所显现，此前调整反映实质冲击情况。目前来说，由于外盘情形处于发展期，因此外盘避险情绪时有升温，但是市场也逐渐转向各国可能应对经济形势采取的刺激措施上，这种情况下，剧烈反复出现，行情易出现暴涨暴跌情况，叠加国内节后有色暂停夜盘，因此在持仓上要格外注意。

　　四、关联品种相互关系比较

　　国内工业品波动中，镍在黑色及有色走势中横向比较，在有色中相对，在市场情绪变化改善后，镍的高波动性较容易令其涨幅在有色中居前。与黑色系相比偏弱，以国内为主导逻辑的品种在此次冲击下相对有色偏强。

　　第三部分 全球供需平衡变化

　　全球镍供需平衡呈现缺口收窄。突发公卫事件对镍产业链下游冲击超过下游，但预期第二季度会有修复变化，而对全年的影响暂无法做到全面的评估，视后续疫情持续的时间及影响的程度而逐渐变化。

　　一、产不足需继续存在，不过缺口可能继续有所收窄

　　镍全球供需保持偏紧格局，对镍价继续形成支持。研究机构在镍供需变化有分歧产生。

　　世界金属统计局(WBMS)2月19日发布的报告显示，2019年，全球精炼镍市场呈现供应短缺状况，表观需求量超出产量2200吨。整个2018年，表观需求量超出产量9.87万吨。2019年，精炼镍产量总计为240.83万吨，而需求量为241.05万吨。2019年，全球的镍矿产量为260.96万吨镍，较2018年高了21.8万吨。中国的冶炼/精炼镍产量较2018年增加11.9万吨，同时，表观需求量为130.43万吨，较上年高了20.8万吨。全球表观需求量较上年高了6.5万吨。2019年12月，镍冶炼/精炼产量为20.49万吨，而消费量为19.14万吨。

　　国际镍业研究小组(INSG)表示，2019年12月全球镍市供需缺口扩大至2，000吨，11月修正后为短缺1，100吨。INSG表示，2019年全球镍市供需缺口为30，400吨，2018年为短缺144，700吨。缺口收窄。

　　二、镍供需平衡预期

　　目前初步预期，全球镍供需由短缺向平衡方向波动。由于第一季度我国镍生产尤其是需求端受影响较为显著，因此在供给端调整主要基于国内一些供应变化给出，后续会有进一步调整变化。

　　后期关注要点：菲律宾矿石在雨季后的恢复供应情况；国内电解镍供应及库存变化；下游不锈钢停开工变化和库存消化情况；国内外镍铁产能具体的产能释放和下游消化情况；新能源发展及增速。宏微观共振主导依然是镍波动的主要逻辑，后续公卫事件持续时间与影响程度仍待考量。镍产业链受到不均衡冲击在修复过程中会更注重来自终端需求的反馈。LME镍可能在12000-14000美元间震荡波动，沪镍主要波动区间95000-120000元/吨之间。

　　产业套保建议：镍价在第一季度确实可能见到一个阶段相对低点位置，存在一定低位回升可能性。沪镍主要波动区间：97000元是一个较为理想的买盘位置，但也不排除有下探94000元/吨的可能性，而镍价向上波动则需要突破107000元附近的上行压制才能确定走出下行压制的状态。并进一步向120000元附近做较大幅度的一轮修复。

　　因此建议：镍3-4月季度级别修复可期，镍需求方适宜逢低买入套期保值。但仓位不宜太重。

　　风险因素：疫情扩散程度超预期，全球经济共振下行加速。

　　温馨提示：芝商所推出新的黄金期货合约，提高白银和钯金期货保证金比例。市场瞬息万变，投资需谨慎，操作策略仅供参考。