作者|宏源期货昆明营业部总经理，兼总部研究中心资深研究员 熊梓敬

　　编辑|八月

　　首先是输入性成本提高，原糖走势较强，原糖受泰国产量由上年度的1430万吨下滑至850-900，印度产量由上年,3250-3300下滑到本年度的2600-2660  也就是说单印度和泰国两大主要产糖出口国产量受旱灾影响，产量萎缩减产了约1100万吨，从而形成了国际市场贸易流供应端的趋紧。而且在巴西4月底5月初新糖上市前，国际市场将易涨难跌.预计05合约将运行在14.8-16美分之间。目前的泰国糖出口大约在453美元，远远高于当下伦敦白糖的416美元。按目前的国际糖15美分配额外85%关税的进口价在6200以上，如果按50%关税进口价大约在5150上下。

　　从国内来看，减产进一步下修，由于延迟开机糖分流失以及云南前期干旱，植株矮小的影响，预计本年度全国的产量在980-1020之间，比上年度的1076预计减产60-90万吨。截止1月底广西累计销糖约210万吨，已经销售了其产量的1/3，后期对南方主产区来说压力得到舒缓，糖厂挺价意图非常坚决。目前广西主流集团除了部分民营集团有资金困难外，一些大的国企糖厂对后市信心较足，对后期普遍预期现货将回到6200-6300。由于正基差的牵引作用又封杀了整体往下的调整空间，也就呈现了国内的郑糖是处于节后最强的品种之一，是由于内外糖市处于减产周期，牛市周期决定的。 

　　1、新型冠状病毒肺炎疫情引发的延迟开工，要关注复工进度，恢复正常后要关注销区向产区询价的动态，也就是关注南方主产区是否放量，一旦放量将形成期现联动，国内将走出独立创新高的行情；

　　2、由于延迟开工，市场预估2月的食糖销量出现萎缩，目前大家预计今年的消费量根据复工的时间推算，将影响50-80万吨的销量，但这个利空因素将在今年6月底7月初才能有定论；

　　3、同时由于物流不畅，人工劳力不足，主产区延迟开榨，糖分流失，产量比原先预期下调，供求平衡表看，消费量减少50-80万吨，产量减少60-90万吨，今年大数还是有着450万吨的供应缺口，要靠配额内外的进口数量(上一年度是进口约340万吨)以及未来国储轮库来弥补，也就是说本年度糖市还是紧平衡，还是处于景气周期；

　　4、南方春植蔗播种：广西春植蔗播种是3月1日到4月中旬，因此未来一两个月要关注春植蔗的播种面积是否受影响；

　　5、新型冠状病毒肺炎疫情被世卫组织列为国际关注的突发公共卫生事件后，我们观察期到4月底，要关注进口贸易流是否受阻，未来进口原糖运力物流是否受阻也是影响后期糖市的重要变量；

　　6、政策面的不确定性：2020年5月22日，贸易救济到期，市场预期配额外进口关税将从85%下调到50%，直接导致进口成本大数下调约800元。所以说，影响后市最大的不确定就是关税的下调，关税下调后远月合约如何接轨？配额外进口数量是否延续去年150万吨的发放，是增还是持平也值得关注。

　　利空因素：

　　疫情对消费影响的担忧，能消费多少现在分歧较大，没有确切的数据；

　　潜在的关税下调风险对糖市来说是一个重大利空，但是市场前期已经充分消化，即便是下调关税，但由于我国实施的是配额管理，不是自由贸易进口，关税进口的影响更多影响在心理层面，影响的极限下调空间就是300点；

　　配额外发放数量是否增加，发放时间是否提前也是潜在利空因素，但是配额发放的利空因素只会影响行情的节奏，不会改变牛市周期向上的趋势。

　　综上所述，国内外糖市减产周期更加明晰，原糖向上趋势非常明朗，而郑糖受新型冠状病毒肺炎影响，暂时影响了牛市上涨的节奏，但不会改变向上的方向和趋势。从本榨季来看，广西南宁站台价的低点坐标在5520一线， 按年度现货波动率推算，本年度广西现货的上方目标位6300-6500，对应的郑糖指数按贴水200作为参考，运行区间5300-6300。节后受制于疫情带来的系统性恐慌情绪打压，郑糖一度探至5300，底部较为夯实，目前郑糖的重心已经上衣至5650。由于进一步减产带来糖厂挺价心态良好，现货端暂时的采购缺乏并不代表后期销区不补库。

　　操作上分短中长三个策略，从短线来看，05合约在5750上下到5650采用倒金字塔建仓的方式，短线波动区间参考5700-5900。

　　在4月中旬之前，待生产逐步恢复正常后， 预计国内糖市将走出独立的期现联动，05合约的目标价位在6050上下100点。因此，目前价位5700-5760上下建仓，向下100点的风险，向上300点空间，盈亏比3:1。

　　周期性长线多单建议在2101展开，因从目前的情况看，下榨季直补的概率较低，且今年或多或少春植蔗会受到影响，下榨季依然延续减产周期，且本轮牛市的主升浪有可能在今年的的7月中旬至年底的12月初。从01合约来说目前的价位5785向下的极限空间就是300，但是向上的空间按以往的经验推理就是1000以上，也就说2101合约为标的参考向下空间5500，往上6800-7000。因此，长线底单可以在2101进行适当的从长计议布局，再结合短线中线来参与牛市周期的运行。

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