供应偏紧

　　    

　　受新冠肺炎疫情影响，铜价于春节前后大幅下挫，价格重心由节前的49000元/吨跌至46000元/吨下方，并形成巨大的跳空缺口。随着市场情绪的修复，铜价呈弱反弹走势。

　　成本支撑较强

　　从基本面来看，铜或是目前基本金属中供应预期最紧、底部支撑最为扎实的品种。近期铜价跌至最低5500美元/吨的水平，基本已经处于全球边际成本曲线90%分位线。根据历史经验，铜价长期表现一般会高于90%分位的现金成本水平，否则部分矿企可能会进行减停产，中长期来看将对铜价形成一个向上的驱动。2020年，矿端供应预期本就偏紧，一方面今年铜矿山增产的项目并不多，另一方面当前铜价下矿企投资动力可能不足，且现存铜矿仍面临着品位下、成本抬升等问题，整体供应增量有限。

　　冶炼端的生产也将受制于原料供给偏紧的压力。目前冶炼厂加工费仍处于低位，副产品硫酸的价格已跌至历史极低水平，冶炼厂利润受到明显挤压。近期，由于物流受阻，硫酸胀库问题凸显，压制冶炼厂开工率，后续或有被动减产的可能。总体来说，供应端的预期仍然偏紧，如果铜价进一步下跌，可能会在供应端形成新的扰动因素，从而支撑铜价。

　　需求恢复可期

　　一般来说，春节前2—3周开始到3月中旬左右，下游市场处于消费淡季，国内将会进入累库阶段。春节期间，铜冶炼厂大多维持正常开工，产量相对稳定，而下游加工生产企业由于受到疫情的影响仍未全面复工，叠加交通受阻、终端需求受到抑制等因素影响，铜产业链下游受到的冲击明显超过上游，导致今年的累库速度和幅度都会超过往年同期，短期或拖累铜价。但是，从中长期分析，随着国内逆周期调控政策加码，需求恢复前景可期。

　　如果从一个宏观视角来看待此次疫情发生的时点，我们对于大环境的定义是周期性复苏的开端。从数据分析，无论是OECD综合领先指标，还是国内的PMI、M1等各项经济先行指标都于2019年呈现出一些筑底迹象。疫情的冲击，短期内无疑将使实体经济元气大伤。据业内估计，此次疫情预计将造成我国GDP0.8%—1.5%的下滑，但是我们相信国家会继续加大逆周期调节的力度，而这可能意味着超预期的货币政策或者财政政策出台。节后开市以来，央行通过公开市场操作已累计投放3万亿元，继2月3日下调7天期、14天期逆回购操作利率10个基点之后，于17日再次下调MLF利率10个基点，并且将于20日公布的LPR报价也大概率下调，目前资金流动性已相对宽松。近日财政部提前下达1.8万亿元新增地方债，未来财政政策稳增长力度可期，减税和基建可能仍是重点方向，有望在疫情稳定后带动铜的消费增长。

　　总体来说，疫情短期内施压经济、抑制需求，但是我国经济复苏弱企稳的趋势不会改变，同时有望迎来超预期的逆周期调控政策。而铜作为基本金属中金融属性最强、供应预期最紧的品种，中长期来看建议多头配置。