作者|五矿经易期货 钟靖

　　编辑|八月

　　 1月观点:供给过剩难有改观 

　　印尼禁矿政策扰动，镍矿抢进口结束，港口库存仍低于去年同期。

　　国外镍铁投产进度提前，进口稳中有增，下游钢厂短期减产，镍铁出现供给过剩。

　　海外纯镍隐性库存交仓，淡季产业层面上供给过剩，纯镍进口窗口继续关闭。

　　淡季不锈钢厂减产叠加消费预期回暖，库存积极去化后产量预计回升，镍需求有望重新提振。

　　尽管不锈钢去库出现成效，但总体库存仍处于历史高位，产量回升后重新累库隐忧仍在。

　　 镍: 镍矿抢进口结束 

　　19年11月份镍矿进口600万吨，环比减少86万吨。其中印尼镍矿进口环比增加23万吨至334万吨，菲律宾进口镍矿环比减少90万吨至248万吨。11月底印尼禁矿突发检查以及菲律宾雨季来临，四季度镍矿进口量弱于预期，镍矿港口库存12月底为1300万吨，低于去年同期水平。           镍：国内镍铁产量边际回落 

　　SMM统计，11月国内镍铁产量环比增至5.31万吨，同比增加27.4%。

　　11月后下游不锈钢消费进入淡季，钢厂减产和镍价下跌导致镍铁明显累库，淡季12~2月镍铁产量边际回落。

　　12月镍铁供大于求，镍板经济性仍弱，镍铁对镍板溢价维持贴水，但相较11月价末，贴水缩窄至100元／镍水平。     镍: 镍铁进口增幅超预期 

　　11月海关数据显示镍铁净进口量22.9万实物吨，环比大增6.1万吨，其中印尼镍铁量进口18.8万吨。

　　从与市场沟通了解，由于钢厂冬季备库11月镍铁进口量大增，12月份进口量有望回落。但展望一季度，随着印尼大厂镍铁投产加快和国内红土镍矿库存消耗，镍铁进口预计将稳中有增，供大于求格局维持。

　　印尼青山12~1月再投产4台炉子，Weda bay 项目4台炉子预计提前至上半年投产。     镍: 纯镍进口压力凸显 

　　11月海关数据显示电解镍进口量7216吨，进口量环比降5000吨。

　　淡季镍下游消费亮点有限，进口量预计变化不大，外强内弱格局维持。Cash/3M贴水扩大至72美元/吨，进口亏损，内外盘Contango结构短期较难改变。      镍:海外隐性库存交仓结束 

　　SHFE LME 保税区库存12月底合计19.61万吨，12月合计累库7.7万吨；其中LME累库7.49万吨，主要是国内不锈钢厂隐性库存交仓。

　　1月份预计库存整体维持平稳。      镍:不锈钢净出口有隐忧 

　　11月海关显示不锈钢进口5万吨；出口32.9万吨；净出口27.8万吨，同比增加57%，主要原因是去年净出口基数偏低。

　　由于19年净出口基数较高，20年不锈钢净出口面临较大压力。     镍:不锈钢产量高位波动 

　　304不锈钢现货价格降至14950元/吨附近，但12月镍铁原料采购价格环比11月降低，12月平均冶炼利润显著回升。12月不锈钢预计产量环比小幅下降至243万吨。

　　与市场沟通了解，高库存，高成本下四季度不锈钢产量较三季度边际下降，尤其是300系降幅明显。但展望一季度，大厂原料成本降低备库充足，300系去库显著，下游消费预期改善，一季度产量恐超预期，不锈钢期货表现为远期贴水结构。

　　 镍:淡季不锈钢去库有亮点 

　　12月末无锡、佛山样本不锈钢库存环比下降11万吨至63.17万吨。300系不锈钢去库4.1万吨，主要是淡季到来，不锈钢产量降低以及消费预期改善推动。

　　尽管12月社会库存有所下降，但钢厂库存 社会库存总量仍在高位；不锈钢厂冶炼利润回升恐刺激春节后产量提升，若消费平稳，仍有重新累库压力。      1月观点:供给过剩难有改观 

　　印尼禁矿政策扰动，镍矿抢进口结束，港口库存仍低于去年同期。

　　国外镍铁投产进度提前，进口稳中有增，下游钢厂短期减产，镍铁出现供给过剩。

　　海外纯镍隐性库存交仓，淡季产业层面上供给过剩，纯镍进口窗口继续关闭。

　　淡季不锈钢厂减产叠加消费预期回暖，库存积极去化后产量预计回升，镍需求有望重新提振。

　　尽管不锈钢去库出现成效，但总体库存仍处于历史高位，产量回升后重新累库隐忧仍在。

　　淡季镍不锈钢产业链供给过剩，短期仍以偏空思路对待。若一季度不锈钢产量有超预期表现，二季度补库预期下有望带动镍价阶段性反弹。预计沪镍主力合约运行区间为100000~115000元/吨。

　　【 免责声明：大宗内参力求使用的信息准确、信息所述内容及观点的客观公正，但并不保证其是否需要进行必要变更。本报告信息均来源于公开资料或实地调研，作者对信息的准确性和完整性不作任何保证。大宗内参提供的信息仅供客户决策参考，并不构成对客户决策的直接建议，客户不应以此取代自己的独立判断，客户做出的任何决策与本文作者、大宗内参无关。】