【报告要点】

　　我们的观点：

　　我们认为2020年铁矿石市场将会从紧平衡再度转为过剩，过剩压力将在下半年有明显体现，价格或呈现出前高后低的特点。

　　我们的逻辑：

　　从供给端来看，2020年四大矿山的供应将会从低位出现大幅度的回升，同比增量或达到6600万吨，且考虑到四大矿山成本极低，这部分增量较为确定，而中小矿山和国产矿在经历了2019年高矿价的刺激后，产量已经达到近年来的高位水平，也就是说2020年铁矿石供应同时面临着四大矿山的复产和中小矿山高位供应的双重压力。考虑到矿价在2020年大概率的回落和印度矿山重新拍卖可能带来的印度铁矿石供应的减少，我们预计非主流及国产矿产量在2020年或将出现高位回落，同比2019年下降1500万吨。综合来看，2020年全球铁矿石供应有较为明显的上升，同比增量或达到5100万吨。

　　从需求端来看，由于2019年国内环保限产的松动，高炉基本已经恢复常态化生产，且连年高利润刺激下高炉产能利用率已经达到高位，2020年国内生铁产量增长或仅有产能置换带来的小幅增长，预计2020年国内铁矿石需求增加约1120万吨。而除中国外其他国家的铁矿石需求情况却不容乐观，虽然东南亚及印度的铁矿石消费有所增长，但发达国家钢铁消费持续走弱，传统钢铁大国如德国、日本、韩国和美国等铁矿石需求均出现了较为明显的下降，对全球铁矿石需求形成拖累，2019年除中国外其他国家铁矿石需求同比大降3.73%，且除中国外其他国家的铁矿石需求下滑暂未出现明显企稳的迹象，预计2020年同比仍有1.09%的下降。从全球角度来看，预计2020年铁矿石需求增速或较2019年有明显放缓，铁矿石需求增量为320万吨。

　　综合供需两方面的情况来看，我们认为，2020年铁矿石市场或将从紧平衡重新转向过剩。从节奏上来看，由于2019年铁矿石供应的紧平衡格局仍然存在，且2020年供应释放的压力集中在下半年体现，2020年上半年或将是供需由紧缺逐渐走向均衡的过程，伴随着价格重心的小幅下移，而2020年下半年随着供应的大幅增加，过剩压力将会逐步增大，价格的重心或有明显下移。我们预计2020年铁矿石普氏指数均价约为80美金/干吨，价格波动区间为[65美金/干吨，95美金/干吨]，较2019年出现大幅下移，但仍高于2017-2018年均价。

　　投资建议：

　　核心价格区间：

　　普氏指数：[65,95]美金/干吨，全年均价：80美金/干吨；铁矿石期货：[520,720]。

　　主要策略：

　　上半年以高位震荡思路为主，区间操作，下半年以偏空操作思路为主。