1.全球大豆供给压力略减

　　12月份USDA数据显示，2019/20年度全球大豆产量下调至3.3748亿吨，较上年度减少5.79%，并且在全球消费逐年增加的背景下，最终全球大豆期末库存下调至9640万吨，同比减少1340万吨，对应期末库存消费比为19.33%，这是近四年来全球大豆库存消费比首次回落至20%以下，全球大豆供给压力略有改善。    2.美豆减产使得库存消费比大幅下降

　　正常年份下，美国农民于4月初率先种植玉米，中下旬种植大豆，但是2019年却非同以往。3-6月份持续强降雨和洪涝灾害，严重影响了玉米和大豆的播种工作开展，使大豆种植期推迟至7月初，最终导致美豆种植面积减少、单产水平下降——12月USDA数据显示，2019/20年度美豆种植面积为7650万英亩，单产为46.9蒲/英亩，产量为3.55亿蒲式耳，期末库存为4.75亿蒲式耳，对应库存消费比为11.85%，较上年度下降11.16%。    从美豆库存消费比与期价走势图来看，除了中美贸易摩擦导致美豆期末库存消费比创出历史高点至2018年的23%左右外，近5年美豆期末库存消费比最高平均在12%左右(与目前美豆库消比相似)，其对应的美豆期价低点为850美分左右。目前美豆收割结束，单产水平已经确定，就最新美豆库销比来看，预计2020年上半年美豆指数在850-860美分为底部区域。

　　3.2020年美豆面积预期增加

　　自2018年中美贸易摩擦两国互相加征关税以来，美豆出口销售不佳，农民种植大豆的积极性不高，加上2019年播种期美国洪涝等灾害影响，导致2019/20年度美豆种植面积呈现大幅下滑，并且创出近9年以来新低。然而，对于2020年美豆种植面积预估，目前市场预期呈乐观态度——由《农场期货》杂志(Farm Futures)进行的新一年度大豆种植意向调查发现，2020/21年度的大豆种植面积预计为3,340万公顷(8,360万英亩)，较2019/20年度的3096万公顷(7,650万英亩)增长9.28%。同时，从美豆与美玉米比价来看，大豆价格仍相对好于玉米。因此，若2020年美豆种植面积预期恢复性增长的前提下，预计天气正常条件下的美豆产量也将呈现恢复性增加。    4.南美天气良好，预期恢复性增产

　　巴西方面：10月上旬由于巴西天气干旱，导致播种进度严重落后于往年同期，引发市场对巴西大豆产量的担忧。随着天气的逐渐好转，大豆播种进度快速追赶至往年同期水平附近——目前，2019/20年度巴西大豆播种工作已经结束，且产区天气适宜，作物生长状况良好。阿根廷方面：阿根廷大豆播种期晚于巴西，截至12月18日当周，阿根廷2019/20年度大豆播种面积超过1240万公顷，相当于计划播种面积的70.2%，比2018年同期低了3.8%。    12月份USDA预测2019/20年度巴西大豆产量将达到1.23亿吨，阿根廷大豆产量为5300万吨。作为对比，AgRural预计巴西大豆播种面积比上年增加1.5%，产量为1.207亿吨。罗萨里奥谷物交易所预计阿根廷大豆种植面积将增加至1765万公顷，大豆产量为5100万吨。    5.贸易摩擦主导美豆对华出口

　　当前，中美经贸磋商取得积极进展，我国开始恢复采购美豆节奏——截止12月19日，美豆对华出口销售为1092.7万吨，同比增加422.5%。另外，12月份中美双方达成“第一阶段”贸易协议，我国将进口400-500亿美国农产品，这将释放美豆集中上市后的高库存压力，从而提振美豆期价重心上移。但是中美贸易演变仍存在不确定性，任何反复都将影响市场预期，干扰美豆期价走势。从美豆出口销售数据也不难看出，即使近期我国陆续采购美豆，也未曾使得USDA对2019/20年度美豆出口销售数据作出调整，预估值一直维持在4831万吨水平。因此，在中美两国尚未取消加征关税前，我国买家采购美豆意愿仍然较为谨慎，对美豆出口数据及价格提振作用有限。    6.基金或由空翻多

　　三季度初随着美国天气改善、中美经贸磋商反复等影响，CFTC美豆的非商业净持仓再度翻空，9月初创出同期历史低点至46,627张，此时美豆指数也回落至阶段性低点860美分。进入10月份中美经贸磋商取得新进展，美豆指数上涨到960美分，同期非商业基金净持仓由空翻多，10月末达到此轮高点至102,683张。然而，在美豆收割压力、南美天气好转、中美贸易磋商停滞不前等利空因素主导下，美豆指数承压回落至885美分，基金也在11月末由此前净多转为净空26,143张。非商业基金代表投机者持仓情况，与期价走势基本相对应，但其受消息面炒作情绪较高，而商业基金代表现货企业套保持仓情况，其交易较为理智。随着中美双方达成第一阶段贸易协定，市场寄望于我国加大对美豆的采购，从而使得非商业持仓在连续大举做空后主动离场，做多基金积极入场，12月末基金再度由空翻多，若美豆继续走强，预计净头寸维持在10万张以上，如此才能具备上冲980-1000美分的可能。    7.行情展望

　　2019/20年度美豆减产，库存消费比下降，限制美豆期价下跌幅度，预计850-860美分处存在较强支撑，加上中美两国达成“第一阶段”贸易协定，提振美豆指数呈现“V”字形走势。但是南美产区天气适宜、作物生长良好，南美豆预期丰产对美豆期价形成压力，而且巴西豆将于2020年2月开始收割，巴西豆集中上市挤占美豆市场，加上春季美豆播种面积或增加，预计上半年美豆上涨空间有限。综上，2020年上半年美豆底部区域比较确定，反弹高度在于出现市场预期之外的利多因素。(农产品期货网特约分析师何琳、王艳茹，转载请注明来源)

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