纸厂采购谨慎

　　随着全球央行“降息潮”的到来，叠加中美第一阶段经贸协议达成，宏观环境正在好转。造纸行业运行情况与宏观经济高度相关，宏观环境的好转使得纸制品需求趋稳，盘面较为悲观的预期有望改变。但供给过剩叠加库存压力，纸浆价格短期难以看好，预计仍将低位运行。

　　供给仍过剩

　　今年巴西金鱼集团前三季度阔叶浆产量648.9万吨，同比下降118.9万吨，全年产量计划缩减至900万吨。产量和出口量的下降，导致下半年巴西出运阔叶浆增速放缓。但从库存情况看，2019年阔叶浆库存高于去年同期，表明虽然减产，供给仍然过剩。

　　针叶浆方面，目前船货价格已经接近高成本品牌北木、狮牌、凯利普等的现金成本(550美元)。目前并未影响这些品牌的生产，如果持续亏损则需引起注意，但是底部支撑比较明显。

　　下游利润好转

　　双胶纸、双铜纸、白卡纸、生活用纸和特种纸主要采用木浆，包装纸、新闻纸和箱版纸主要采用废纸浆。对于木浆来说，随着2019年纸浆价格不断下行，下游纸厂利润好转。得益于文化纸需求的好转，新增产能不断释放，纸企竞争加剧。文化纸涨价使得文化纸利润处于7年以来高位，临近年末，纸厂资金压力较大，采购比较谨慎，多随买随用，预计短期木浆价格难有较大改观。

　　废纸浆方面，近几年进口政策越来越严，进口废纸制浆量不断下降。2019年进口废纸额度审批公示或已完结，核准总量为1075.19万吨，占2018年全年核准总量的59.22%，有明显下降。2020年预计将有进一步下降，若未来用废纸浆脱磨形成的灰底白板被100%木浆制成的白板纸替代，则废纸进口量减少的部分由木浆替代，将带来木浆需求增加。

　　下行空间有限

　　2019年木浆进口量较2018年有较大回升，截至2019年11月，我国木浆累计进口量为2503万吨，去年同期值为2303万吨，同比增长8.68%。从目前全球公布的发运量数据来看，中国作为重要的木浆进口国家，后期进口量仍会维持高位。

　　从进口与库存情况来看，进口量与库存数据走势基本一致，下半年下游纸品旺季并没有对木浆库存进行去库，尽管目前库存较之前有所下降，但仍处于较高水平，预计仍需一段时间才能去库。

　　现货方面，阔叶浆价格偏弱调整，绝对价格接近历史低位，生产商已经亏损，继续下行空间有限，可以适当参与买入阔叶卖出针叶。

　　总体而言，短期由于临近年底，下游纸厂采购谨慎，需求难有很大起色，短期价格仍会在低位运行，且未来下行空间有限。