上周五，沪铜夜盘迎来大幅上涨，沪铜指数大涨1.84%，盘中一度触及7月22日以来的高点48290元/吨。金瑞期货的最新报告认为，市场运行逻辑主要有如下几点：

　　1.11月新增非农就业人数为26.6万，大幅超出市场预期18.3万，市场交易情绪一度高涨。

　　2.近期美股市场的风险偏好有所恢复，市场对于美国衰退的担忧情绪也有改善。

　　3.自从10月底降息后市场对于美联储继续下调利率的预期不高，下周美联储在年内最后一次利率决议，预计会保持当前利率水平。

　　4.中共中央政治局12月6日召开会议，明确指出“运用好逆周期调节工具”，确保全面建成小康社会和“十三五”规划圆满收官，以及强调了基础设施建设，预计明年的财政政策会有边际的放松确保增长，国债利率本周也小幅抬升至3.2%。

　　5.国内废铜的供应仍然偏紧。从马来西亚的进出口数据显示，马来国内在小幅累库，有企业反馈马来西亚废铜库存阶段性偏高，且目前新上不少废铜产粗铜锭的装置，已经有一些产量释放出来，只是中国进口粗铜数据中还未有体现出来，后期保持关注。

　　6.近期，由于进口窗口关闭，保税区的库存止住下跌，流入内地的量缩减。国内还在持续的去库，现货偏紧，导致国内的现货升贴水有所上升。

　　7.从调研结果而言，部分线缆厂对房地产方面的订单预期有所改善。

　　8.此外，当前的冶炼和加工行业的产业库存已经接近周期底部，未来消费改善有

　　望拉动产业链的补库需求。当前铜价市场关心中美之间的谈判，临近12.15日加征关税，双方的谈判进展或将加速，会影响短期的市场情绪波动，中长期对铜价谨慎乐观。

　　中信建投(22.64 +0.40%,诊股)证券指出，周末政治局会议分析研究了20年经济工作，明确指出“运用好逆周期调节工具”，这一表述再次确认了2020年“逆周期调节”在经济工作中的重要性。自2018年年中以来，除房地产链条外，其余经济部门基本都呈现下行压力，再次背景下一路去库存，目前铜、铝、锌和钢材中的板材和长材库存都处于相对低位。虽除个别品种，多数品种都谈不上缺货，从短期基本面而言并无大幅上涨的必要。但如果考虑到“逆周期调节”或将对2020年上半年经济有明显提振，铜、铝、锌等有色品种需求在2020年上半年或有提振，低库存加上克制的供给，一旦遇到需求阶段性好转，价格有望明显提振。铜作为长期供需基本面最好的基本金属，有望充分受益，上周五LME铜价突破6000美元也反映了这一点。

　　上周LME铜价走势    主要数据概况

　　最新市场调研情况(汇总)

　　一、产业调研1：冶炼企业

　　(11.17)华南某厂有计划新增冶炼产能。

　　(9.15)铜价上涨至5800美金后，废铜供应有所增加，但据冶炼厂反馈多是高品味的废铜，冶炼厂的原料供应仍没改善。直接利用的废铜供应增加，预

　　计对电铜杆厂消费形成影响。

　　二、产业调研2：下游消费

　　(12.01)目前地产需求不错，小企业感受慢慢变好。

　　(11.10)下游消费方面铜管厂表示，即使空调排产11月环比有所改善，但大订单仍然持平，中小长仍然较弱。

　　(11.03)下游消费方面国网订单稍微有所好转，但可能是受月底结算刺激，加上房地产订单没有改善，总体需求并没有出现好转。

　　(10.25)个别线缆厂反馈，10月用铜量出现回落，不及8和9月份表现，电网的发力还没有迹象，其他板块也是温和略偏弱的运行情况。

　　(10.18)消费呈现出一定改善的情况，包括部分线缆企业订单略受提振，但改善力度有待进一步观察。

　　(09.22)消费终端来看，终端弱改善，个别线缆厂工程类订单持续改善，涉及基建、市政等领域，家装用线一般，且南网订单较上半年有所改善。

　　三、产业调研3：废铜企业

　　(12.01)粗铜锭从马来西亚量要起来，关注10月分国别数据。

　　(11.10)价格涨上来一些但供应变化不大，价格至少到5万供应才可能有改善。

　　(11.03)广东地区废铜企业表示，价格反弹后供应仍没改善，供应格外紧张。

　　(10.25)企业对今年四季度废铜进口有担忧，预计批文下滑量明显2-3成。但对明年供应前景并不悲观，认为标准难度不大，关键看执行。

　　(10.18)四季度第一批批文公布，结果来看不乐观，同比下滑接近2成，且较大企业表示后期可获批文量也有限。

　　(10.13)节后我们调研四季度废铜进口批文发放不容乐观，下滑为较大概率事件，利好电铜消费。

　　(9.22)废铜出货情况略有改善，但仍呈现紧张格局，目前市场关注4季度批文发放情况。

　　四、产业调研4：贸易商

　　(11.03)周初有贸易商表示价格再向上难以为继，有下修需求，且现货成交低迷，消费偏弱也不支持。

　　(10.13)节后供应来看，增加幅度低于去年，进口流入偏低；消费方面则持稳呈现。

　　市场矛盾及交易策略调研：

　　(12.01)有投资者表示回调可以继续加仓

　　(11.24)由竣工修复带来的家装需求或利好铜消费，对铜不过于悲观。

　　(11.24)从铜精矿交易市场的供需平衡来看，明年铜精矿供应缺口会大于今年。

　　(10.25)铜价反弹一周，有投资机构关注延续行情，但交流反馈认为供需两弱并无明显操作空间，尤其是当前价格并不适合追高。

　　(10.18)交易氛围有所回归，一类是基于基本面逻辑，基于低库存及四季度消费有所企稳的预期，考虑做多机会；另一类偏谨慎，主要基于无法交易

　　我们的操作建议

　　一、中短期市场预期与矛盾(本期更新：2019.10.27)

　　11月份PMI表现超预期，但压力仍在。市场博弈经济稳增长下的边际变化及政策调整空间，悲观经济预期在前期价格中已逐步兑现，目前大的宏观数据并无失速下跌的迹象，稳增长的背景下宏观波动被压缩，四季度铜供应端再现偏强支撑，铜价或处于偏强震荡格局中，建议逢低做多但不追多。

　　注意：贸易局势异动下的避险情绪再袭

　　二、保值建议

　　矿山：区间高点择机卖出锁定利润；或卖出高执行价看涨期权

　　加工、贸易：注意基差及比值风险，境外仍有交仓的可能

　　下游：下半年铜价区间宽幅震荡，46500以下逢低买入

　　三、投资建议：多头继续持有，逢低可以买入