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    机构点评:OPEC+大概率延长减产 油价韧性仍存

    2019-12-06 16:57:02 来源:国元期货 作者:佚名
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      下半年以来除去沙特石油设施遇袭事件引起短期脉冲行情以外,大部分时间原油都维持在震荡中略有上涨的态势里,波动率较小。也说明在OPEC及俄罗斯等主产国现有减产水平下,原油市场维持了大致的平衡。12月5-6日OPEC+会议对下一步减产的讨论也成为近期市场关注焦点。

      OPEC+会议仍需各方妥协

      此前减产协议执行主产国中沙特减产幅度最大,并且持续超额减产。但此次会议沙特希望督促尼日利亚、伊拉克和俄罗斯等此前未完全遵守减产协议的国家100%执行减产,而自身从超额减产过渡到正常减产状态。然而OPEC+内部仍需充分沟通,俄罗斯已连续8个月未能完全遵守减产协议。上周四就有消息称俄罗斯方面希望从减产指标中排除凝析油产量。因为随着俄罗斯新的天然气田投入运营,凝析油产量不断上升,已占俄罗斯石油总产量的7%-8%。而俄罗斯认为这些凝析油不会用于出口,因此不应计算到减产计划中。上周五俄罗斯能源部长诺瓦克表示,建议OPEC+明年4月再决定是否将减产协议延长至2020年底。这些分歧使得市场认为未来减产前景堪忧,上周五原油价格重挫。而上周末伊拉克石油部长则表示可能讨论深化减产40万桶/日,市场声音仍显纷杂。

      5日会议中OPEC+部分代表透漏在协议的最后三个月,也就是2020年前三个月,将额外减产50万桶/日以限制供应,但没有承诺明年3月以后采取行动。深化减产的额度分别为OPEC产油国减产35万桶/日、俄罗斯与其他非OPEC产油国减少14万桶/日。但俄罗斯能源部长表示只有在OPEC+所有成员国减产执行率达到100%时才会生效。此外俄罗斯和其他非欧佩克成员国的凝析油产量将排除在石油产量计算之外。对俄罗斯而言,这意味着约76万桶/日的凝析油产量将被排除在计算范围之外。

      去年四季度原油市场重挫很大原因也是因为OPEC+不再执行减产,上周五的大跌也是会议前夕对OPEC+的警告。在油价下跌和减产两个选项中,OPEC+或仍将维持之前延长减产的选择。此前俄罗斯总统普京表示,保持油市平衡和可预见性是该国与OPEC的共同目标,莫斯科将继续根据全球限产协议与该组织合作。我们认为为了维持供需平衡,限产保价仍是符合OPEC+各方利益的现实选择,而未来的执行情况才是关键问题。

      明年美国产量增速预计放缓

      美国页岩油厂商从资本市场融资成本越来越高,油价相对较低的情形下,为满足投资者资本回报要求,厂商不得不削减资本开支,这将使得未来美国产量增速逐步放缓。今年二季度美国43家能源石化企业资本支出同比下滑4.6%,降幅进一步扩大。同时可以看到美国活跃钻机数今年以来持续减少,从去年底的885座降至668座。而为了在降低开支的前提下满足产量增长,厂商开始对前期的DUC井进行完井。EIA数据显示,美页岩油主产区DUC井从今年4月份起逐月下滑,且下滑速度逐渐加快。11月公布的最新数据显示,9月DUC井单月下滑206座至7740座。最重要的Permian产区,其DUC井也从7月开始下滑。此外子母井问题也愈发明显,近年来页岩油生产商通过提高钻井的密度来提高产量,然而距离靠近后,由于油井间的干扰,反而使得所有钻井的产量下降。2019年美国原油产量同比增长130万桶/日,2020年产量增速或将放缓至80万桶/日。

      美原油抛储接近阶段性尾声

      按照前两年季节性规律来看,美国抛售战略原油储备已接近阶段性尾声。2017年下半年抛储于12月1日当周结束,2018年下半年抛储从10月5日当周抛售至11月30日当周基本结束,共抛售1044.9万桶,今年下半年抛储从10月11日当周至11月29日当周,共抛售945.2万桶,从规模及周期来看,12月初美国将阶段性结束抛储。这也将部分缓解原油供给端压力,并且从原油较强的月差结构来看,现货供应相对偏紧。

      油价韧性仍存

      原油需求端今年表现较弱,主因贸易保护主义下,全球贸易增速大幅滑坡。IMF预计2019年全球贸易额增幅仅为1.1%,远低于2018年的3.6%。但IMF预计全球贸易增长将在 2020 年恢复到 3.2%,在随后的几年中恢复到 3.75%。各大机构也认为明年原油需求将由80万桶/日恢复至140万桶/日左右。

      综上,供给端OPEC+ 12月会议上很可能延长并在一季度深化减产协议,未来的执行情况需进一步观察;明年美国产量增速预期或将调降,供给端整体压力尚可;需求端现状不佳,但悲观预期已反映在价格 ,若贸易局势阶段性好转,有利于改变需求预期,并提升市场风险偏好。明年平衡表有从目前预期的小幅过剩转为平衡甚至偏紧的可能。我们认为原油价格不必悲观,逢低布局多单为宜。
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