市场回顾

　　总体来说，2019年的玉米行情由两波行情组成；一波春季上涨，一波秋季下跌。

　　第一波上涨是从2月25日开始的，其低点为1792元/吨。此时，粮源基本由农户转移至贸易商手中，而拍卖粮推迟至5月份，在“青黄不接”且加工旺季的驱动下，由政府托市收购直接点燃市场热情；上涨行情持续至5月29日，高点为2035元/吨，涨幅243元/吨(+14%)。

　　第二波行情是以下跌为主基调，从5月底开始逆转并延续至今。其转折因素是：期货高溢价，政策粮拍卖，以及小麦收割季节性压力。步入8月份，市场面临新玉米的收割压力，并且饲料消费因猪瘟处在低迷状态；如此，市场出现一轮快速下跌，并在9月30日创出了阶段性低点(1831元/吨)。其后，大连玉米出现了1个月的小幅反弹，其触发原因是：新玉米集中上市的推迟至11月下旬。

　　自11月份起，玉米市场呈现振荡下行的态势。这是一波由消化新玉米集中上市压力而产生的。可以说，这是一波最后的下跌行情，以寻求何时何地为底部；并为2020年的上涨奠定基础。

　　重要事件及时点分析：

　　集中上市是当下的主要矛盾

　　供给与需求总是一对矛盾，谁占主导地位将决定着当下的心态与趋向。据国家粮油中心数据，截至11月10日，东北售粮进度10%，华北售粮进度18%。可见，今年新玉米集中上市的时间比往年推迟了10—15天。即：从本月下旬开始，东北玉米会逐渐放量。因此，集中上市压力有待消化。

　　据USDA报告，今年我国玉米产量为2.54亿吨，同比下降333万吨。即便产量微降，但作为季产年消的特点，农产品一次性供给使得短期销售压力较为集中。今年农历新年是1月25日，比去年提早些，因而春节前农户售粮时间短，供给压力会相对大些。可以说，这是新粮上市的第一个冲击波。

　　第二波较大的售粮高峰应当在4月播种之前的3月份。随着气温回升，基层农户保管不易，剩余粮源将为春季播种变现(购买种子和化肥等)做准备。

　　从需求方面看，年底是传统的消费旺季。一方面，是节前饲料需求较强，因牲畜存栏较多。然而，至今生猪存栏量只是有所企稳，饲料需求尚无法达到强劲状态。另一方面，年底也是淀粉深加工企业的生产旺季。但是，目前玉米价格成本偏高，华北淀粉生产效益长时间处于亏损状态。

　　依传统规律，年底因消费旺季，大连玉米易于产生一波上涨行情。然而，今年年底可能处于一种“旺季不旺”的状态。如果没有政府托市，凭借自身消费力度很难形成一波像样的上涨。

　　政策收购与国储拍卖对市场的影响

　　每当市场低迷之时，政府部门的托市收购均会改善供给和刺激需求，并引发一波向上行情。

　　例如：2017年11月份，随着国储在东北启动托市，叠加冬季消费旺季，由此引发了一波长达2个月的上涨。2019年2月，由于价格低迷，国储开始收购农户玉米，这种托市行为直接导致了玉米价格上涨，涨势于5月底结束。看来，国家收储对市场的影响还是蛮大的。

　　另一方面，国储拍卖会对市场构成压力。例如：今年5月底，临储玉米开始拍卖，直到9月底为止。在此期间，玉米市场呈现出振荡回落的局面。

　　然而，随着国储玉米库存的减少，市场心态已经发生了一些微妙的变化。

　　2016年底，国储库存有2.36亿吨，2017年底降至1.79亿吨，2018年底又降至7900万吨水平。今年拍卖从5月开始至10月结束，共成交了2241万吨。如此，国储剩余量约为5700万吨。可以说，这个库存量偏少。当价格处在低廉之时，国储应当会进行补库。一旦，国储在低位介入，基本就能确定：这个区域就是底部价格了。

　　猪周期演变对饲料消费的影响

　　据农业农村部最新数据，2019年10月生猪存栏环比减少0.6%，同比减少41%；能繁母猪存栏环比增加0.6%，比去年同期减少38%，这是自去年4月份以来能繁母猪存栏环比首次增长。可见，非洲猪瘟对存栏的最坏影响已经过去。对于期货市场而言，只要生猪存栏不再下降，那么，市场就将视为极大且长远的利好因素。

　　随着能繁母猪存栏的见底，结合生猪生长周期，以及猪肉走势规律，业内给出的判断是：2020年猪价上行的第一个高点在春节，第二个高点出现在2季度末。尽管非洲猪瘟还没有消除，但因养殖暴利和政府鼓励，生猪复养与存栏将逐渐企稳与回升。有业内人士推测：生猪存栏恢复最早在2020年5月份。届时，玉米等猪饲料的需求将有所回暖。

　　此前，受猪瘟影响，玉米作为饲料主要原料，其消费受到严重影响。但是，禽类饲料需求出现“异军突起”，弥补了不少猪饲料的亏欠。有人测算：全年饲用玉米综合需求减少了1000万吨左右。反之，如果生猪养殖出现企稳、回暖与复苏，那么，饲料需求必将同等甚至是加倍增长。

　　解读11月中国玉米供求平衡表(USDA报告)

　　从产量方面看：近年，国家对玉米的战略是：去库存。因此，在市场与政策引导下，我国玉米播种面积逐年下降。从而，导致产量亦呈现稳中有降的态势。

　　据USDA数据，2017/18年度，我国玉米产量下降了454万吨为25907万吨；2018/19年度下降了174万吨为25733万吨；并且预估2019/20年度下降333万吨为25400万吨。

　　从消费方面看：历史上，我国玉米消费每年呈现刚性增长。这与生活水平的提高是息息相关的。

　　从表1看，2017/2018年度我国玉米消费总量提高了800万吨为26300万吨；2018/2019年度增长了1000万吨为27300万吨；并预估2019/2020年度将提升400万吨为27700万吨。

　　综上所述，可以看出：总产量停滞，而消费量增长，且产不足需，导致产需缺口不断扩大。如表1所示，2017/2018年度，产量与需求之间的缺口为393万吨，2018/2019年度扩大为1667万吨，并且2019/2020年度又将扩展至2300万吨。那么，再下一年度会怎么样呢？

　　从库存/消费比看：就农产品而言，库存/消费比是研判趋向的重要指标。一般而言，库存/消费比呈现下降趋势，表明市场价格处在上升周期。

　　从表1看，2017/2018年度库存/消费比下滑至84%。在些期间，大连玉米出现过两波上涨。第一波出现在2017年10月，上涨了3个月，属于旺季驱动行情；另一轮上涨出现在2018年4月至9月，涨势长达5个月，预计因天气不佳而减产等。

　　2018/2019年度库存/消费比回落至77%。因上一年度有两波上涨，已透支了利好因素；加上国储拍卖了1亿吨！因此，从2018年9月份开始，大连玉米转入调整状态，并于2019年2月份结束。

　　从2019年2月底开始，又兴起了一波3个月的小幅上涨，因供给“青黄不接”和政府托市收购造成的。随后，市场在5月底出现转折和回落，直至如今。如此看来，从2018年的11月到2019年的11月(一年)，市场价格围绕着1800元至2000元区间波动。当下，正在往区间下沿寻底。

　　据USDA最新预测，2019/2020年度库存/消费比将回落至70%，期末库存将下降1602万吨至1.95亿吨。在上年度“无功而返”的行情下，我们推测：本年度市场重心有望走上一个较大的台阶。

　　结论与设想

　　综合上述，我们从三个阶段来推测：2020年玉米市场的演变进程。

　　第一阶段，其主要矛盾是如何消化新玉米的上市压力。往年进入12月份，将是玉米传统的销售旺季，易于引导一波上涨行情。然而，至今农民的售粮进度只有2成，低于去年同期；同时，今年过年较早，年前卖粮时间短，会导致12月份和1月份卖粮压力变大，而深加工和饲料需求有限。因此，我们推测：农历年前后，这段时期上涨不易，以波动式寻底为主，以消化农户手中大部分玉米。

　　第二阶段，步入2、3月份，因气温回升和播种需要，市场将迎来第二波销售高峰。此次，玉米市场将迎来利空出尽的构底阶段。若是2005合约能够到达1800—1850元/吨的区域，相对应现货价会更低些，国储极可能会择机采购一些新粮，以免“谷贱伤农”。任何时候，只要国储出手托市，那么，基本上就可以确定：这是一个底部区域了(与2019年3月一样)。

　　第三阶段，从3月开始直至6月份，在这个春夏之际，也是饲料和深加工需求回升的时候。特别要说明的是：按生猪复养周期，此时，生猪存栏会有明显回升。尤其是到了夏季，生猪存栏量将全面复苏。在此其间，4、5月份是玉米的播种时节，其面积与生长是引发市场波动的重要因素。据吴孔明院士称，“2020年是草地贪夜蛾发生危害的关键一年。”另外，据国际科学家团队预测：在2020年发生厄尔尼诺现象的概率达到了80%。

　　综合供需看，在这一阶段，玉米市场将迎来一波较大的主升浪。

　　本文内容仅供参考，据此入市风险自担

　　注：本文有删节

　　责任编辑：张瑶