多因素共振，白糖走出困局

　　糖市在2019年连续触底4700附近底部后成功逃出熊市，迎来一波明显涨幅，现货价格甚至突破6000元，这主要受益于低价食糖带来销量增速，带动现货市场形成驱动、政策保护：打私活动取得进展，合理运用储备政策，保障供应同时稳定糖价以及食糖产业上下游的心态转变。我们注意到在食糖库存去化加速下，2018/19榨季翘尾行情得到体现，白糖基差在前期持续走强，从工业库存数据可以看出，2018/19榨季后期，制糖集团的食糖销售有所加快，糖厂库存去化明显，甚至一度低于往年同期低值，从6月到9月底国内糖厂工业库存低于五年均值。

　　同时国家对制糖产业的政策保护依然不减，一方面白糖走私活动的打击收到奇效。从泰国海关的统计来看，出口至缅甸的食糖量较去年有了明显下降，今年以来缅甸进口泰国食糖量远低于近五年平均水平，侧面反映出云南地区打击食糖走私活动取得有效进展，支撑内外价差走高。另一方面广西地方政府合理运用储备糖政策，调价市场供应，稳定糖价，保障糖厂利润。虽然后期内外糖价走扩，随着进口许可证发放，7-10月份进口食糖量持续放量增长，维持在月均进口量40万吨的高位上，但在产业链买涨不买跌的心态下，市场情绪出现细微变化：糖厂、贸易商挺价意愿渐浓，终端需求补库力度也逐渐加大，现货价格依然保持坚挺，对期货白糖形成有力驱动。

　　榨季压力显现，短期多空交织

　　进入新榨季后，随着北方甜菜糖压榨生产进入高峰，甜菜已经收购完毕；南方甘蔗糖厂也开工，收割陆续进行，从天下粮仓相关调研统计来看，本榨季甘蔗糖厂开工情况较去年同期大幅提前，截止11月25日南方甘蔗累计压榨量达到了78.66万吨，同比和产糖量均同比偏高。同时，为应对短期食糖供应短缺的现象，广西地方已经启用抛储手段，将12万吨食糖投放市场，且市场对于国储糖轮出的传言也从未消失。

　　此外在内外价差高位运行的背后新的食糖供给再度涌现，10月进出口数据再次引人关注，10月国内进口食糖延续增长放量的趋势，与此同时，非官方进口渠道也出现变化，中国台湾地区作为传统食糖非官方进口渠道的两大中转地之一，10月份进口泰国的食糖量增幅明显，根据泰国海关数据，10月进口量达到6.86万吨，环比增长171.14%，同比增长226.66%，超过过去五年均值，结合近期沿海查获走私糖的新闻或反映当下沿海食糖走私活动死灰复燃。在供应得到明显恢复的背景下，食糖现货市场氛围有所降低，现货价格也开始出现明显的回调，短期内对期货盘面形成一定抑制，不过今年春节有所提前，备货旺季也将来得更快，糖价下方支撑可期，短期糖市面临多空交织的格局。

　　驱动告一段落，静待外糖复苏

　　结合调研及糖协数据，2019/20年度国内食糖产量较上一榨季略减，减幅主要来自南方甘蔗糖，原因在于种植意愿的降低以及干旱、虫害的影响。目前国内减产预期均已经在盘面上兑现，而现货驱动也随着供应源头多点开花而告一段落，那么对于后期国内糖市的焦点个人认为将集中在产量及国际糖市驱动上面。从产销结构来看，国内食糖需求整体稳定，产量则更多关注种植意愿及单产的变化，在广西实施三年甘蔗订单农业生产后，稳定蔗农种植意愿，同时因当下食糖现货价格回升至6000高位，糖厂制糖利润有所修复，未来收购加工的热情不减，单产则更多关注后期压榨期间天气变化对出糖率的影响。

　　不过受制于产销缺口长期性的存在，国内食糖需求须靠国际糖市的进口来进行弥补，尽管国内食糖市场已经走出熊市困扰，但国际糖市因库存去化偏慢，价格一直低位徘徊，导致当下食糖内外价差高位运行，官方进口及非官方进口的利润偏高，进口、走私有所放量，将抑制国内糖价涨幅，所以未来低位运行的国际糖价能否推动库存去化，走出反转路径，将成为国内糖价运行的新动力。

　　综上，短期国内糖市将面临多空交织状态，或因即将到来的采购旺季以及期货贴水状态将对郑糖形成一定支撑，但内外价差扩大带来的利空影响依然不容忽视，而长期来看，当下国际糖价低位运行，助推库存消化，酝酿反转动力，将成为国内糖价持续性的驱动。建议单边逢低布局多单为主，勿追涨；套利角度来看，国内糖市面临配额外进口政策调整以及进口许可证发放等不确定性因素，建议观望为主。(农产品期货网特约分析师中信建投期货——吴新扬，转载请注明来源)