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造纸行业报告:淡季不淡旺季不旺 行业盈利略有下滑

2018-12-31 13:00:01 来源:第一上海金融 作者:佚名

  总体产量增长乏力,下游需求疲软,行业盈利能力有所减弱  

  2018年造纸行业进入平稳期,供给维持稳定,需求略为疲软。2018年1-10月造纸行业固定资产投资增速5.9%,其中上半年持续保持两位数增长,但总体产量增长乏力,2018年1-10月机制纸及纸板累计产量9,735.30万吨,同比下滑8.4%,其中6-9月连续四月同比下滑。今年以来,从供给端看,造纸行业成本端持续上升,受国际贸易宏观政策影响,叠加国家持续收紧外废配额政策,外废价格节节攀升。纸厂进而使用更多的国废和木浆进行生产,进而导致国废和木浆价格上涨。需求端来看,国内消费水平放缓,下游需求疲软。今年中秋国庆节旺季不旺,需求端无法支撑上游带来的成本压力,导致纸价疲软,纸厂毛利率略有下降。根据国家统计局数据,2018年1-9月造纸及纸制品销售收入累计达到10,578亿元,同比下跌10.1%,利润累计总额591亿元,相比去年同期的739亿元下跌20.1%。成本的上升不能有效转嫁到成品价格,致使企业毛利率和利润率出现下滑,盈利能力和去年相比有所减弱。

  全年纸品价格呈下行走势,细分产品来看,各类产品价格今年先扬后抑,总体下行  

  2018年包装纸价格呈现前高后低的走势。包装纸价格在去年11月达到顶点后开始回调,今年上半年价格开始回升,到下半年由于需求不振,旺季不旺,价格一路下跌。文化用纸受电子读物、电子办公冲击,整体需求偏弱,全年价格整体下行。今年以来各类产品价格均有不同程度的下跌,其中玖龙纸业的瓦楞纸有2.29%的小幅下跌,理文箱板纸跌幅更是达到了5.45%,晨鸣白卡纸价格相对坚挺,保持稳定。

  进口木浆价格持续上扬,国内浆价不断回落  

  造纸及纸制品企业中文化用纸的主要生产原材料是木浆,其中以阔叶浆为主,其次是针叶浆。2017年进口木浆消耗量占比约为67%。木浆的外商报价从2014年开始下调,至2016年低点后回升,17年以后到今年持续上升,呈现上扬趋势。2018年以来国内浆纸系需求低迷,国内纸浆价格不断回落。同时,18年以来人民币大幅贬值,纸厂用外浆成本进一步提高,因此7-8月国内浆价小幅回升,但总体依旧处于下滑趋势。

  外废价格先升后降,维持高位,使用国废是长期趋势 

  2017年以来,外废进口量骤减,厂家逐渐转向国废后外废报价持续走低。今年受环保政策收紧影响,外废价格依旧在高位震荡,纸企转而使用更多的国废,致使国废价格上半年一路飙升,下半年受下游需求下滑影响,国废价格有所回调。截至2018 年11月底,环保部共核准二十五批进口废纸名单,获批量共计1815.07 万吨,其中获批额度最高的分别是玖龙纸业、理文造纸和山鹰纸业,三者额度合计占比62.7%,龙头企业仍具有配额优势。根据海关总署数据显示,2018年10月当月我国废纸进口量为130万吨,同比下降27.2%。2018年1-10月我国废纸进口量累计为1282.6万吨,同比下降45.4%。预计明年外废政策将继续收紧,虽国废外废价差开始收缩,但外废和国废相比仍旧具有价格优势,上半年每吨外废较国废成本大概节约1000元,利好外废配额更高的龙头企业,在废纸价格高企的大背景下,成品纸下游的需求将成为纸价的决定性因素。

  下游需求方面内外交困,上游成本高企,未来行业景气度或将承压  

  根据中国造纸年鉴数据,2017 年全国纸及纸板消费量为1.09 万吨,同比增长4.59%。2006-2017 年纸及纸板消费量年均增速为5.28%。但从今年情况来看,情况有所恶化,需求出现内外交困。我国成品纸直接出口较少,但随着商品包装出口占比的提高,包装纸采购意愿降低。同时,国内消费低迷,今年4-9月社会零售额增速持续低于10%,中秋国庆节订单需求明显弱于预期,旺季不旺,高成本无法支撑成品纸价格,纸厂盈利空间受压榨。

  展望2019年,如需求继续走弱,行业景气度或将承压。2018年1-10月机制纸及纸板累计产量同比下滑8.4%,需求不振是主导因素。分纸种而言,箱板瓦楞纸产量同比下滑幅度较大,双胶纸、生活用纸则相对稳定。从原材料端来看,预计外废政策将继续收紧,外废价格将在高位波动,19年纸厂新增产能将开始放量投放,纸产量和国废价格将保持平稳。2019年木浆新增供给有限,预计价格将震荡持平或向下。具体到箱板瓦楞纸来看,预计下游需求将和今年相若,在外废价格高企国废价格稳中有升的情况下,成品纸下游的需求将成为价格和纸厂盈利的决定性因素,拥有更多外废配额的龙头企业将陆续开始使用自有纸浆,在行业景气承压的环境下依旧具有成本优势,建议重点关注行业龙头以及明年一季度的价格走势。

  2019年造纸行业首选公司  

  玖龙纸业(2689):盈利水平大幅改善,成本上行压力较大,进一步扩张产能

  理文造纸(2314):吨净利持续走高,纸巾业务仍保持强势增长返回期货首页,查看更多>>

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