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    【黑产掘金】焦煤交割标准修改简评

    市场深度观察来袭! 2018-07-12 09:29:02 来源:Future民心所向 作者:
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    2018年7月11日收盘后,大连商品交易所(以下简称“大商所”)官网发布《关于修改焦煤合约及相关规则的通知》,宣布自焦煤1907合约开始施行新的交割标准。

    焦煤期货合约的原交割标准,由于未设置质量品质贴水,导致简单掺混后,质量指标刚好达标的炼焦煤成为了焦煤期货交割的主要标的。而这种简单掺混后的“特制”炼焦煤并不是现货市场上销售的主流品种,所以销售流动性不高,对期货交割买方较为不利。

    在经历了数年的反复验证与讨论,大商所终于在今日发布了新的焦煤期货交割标准,新标准在旧标准的基础上所做的主要变动如下(标黄部分全为修订之处):

    1、标准品质量要求

    指标

    旧质量标准

    新质量标准

    灰分(Ad)

    ≥10.0且≤11.5

    10.0%

    硫分(St,d)

    ≥1.10且≤1.40

    0.7%

    挥发分(Vdaf)

    ≥16.0%且≤28.0%

    不变

    粘结指数(G)

    入库≥75%

    出库>65%

    不变

    胶质层最大厚度(Y)

    ≤25.0 mm

    不变

    试验焦炉生成焦炭反应后强度(CSR)

    >50%

    ≥60%且≤65%

           

    2、替代品质量差异与升贴水

    指标

    旧标准

    新标准

    允许范围

    升贴水

    允许范围

    升贴水(元/吨)

    灰分(Ad)

    ≥9.0%且≤10.0%

    每降低0.1%,升价2

    ≤10.5%

    >10.0%且≤10.5%

    每升高0.1%,扣价4

    <9.0%

    以9.0%计价

    ≥9.0%且<10.0%

    每降低0.1%,升价2

    <9.0%

    以9.0%计价

    硫分(St,d)

    ≥0.80%且<1.10%

    每降低0.01%,升价1

    ≤1.6%

    >1.30%且≤1.60%

    每升高0.01%,扣价5,与前档扣价累计计算

    >1.00%且≤1.30%

    每升高0.01%,扣价2.5,与前档扣价累计计算

    <0.80%

    以0.80%计价

    >0.70%且≤1.00%

    每升高0.01%,扣价1.5

    ≥0.50%且<0.70%

    每降低0.01%,升0.5

    0.50%

    以0.50%计价

    试验焦炉生成焦炭反应后强度(CSR)

    ≥55%

    ≥55%且<60%

    扣价100

    >65%

    0

    胶质层最大厚度(Y)

    >25.0mm

    0

    无限制

    >25.0mm

    0

    3、镜质体随机反射率标准差(S)≤0.13。

    4、镜质体最大反射率于1.0-1.6占比(Rmax占比)≥70%。

    5、Mt≤8.0%,水分含量大于8.0%的,按超出部分四舍五入至小数点后一位扣重(例如,实测水分为9.32%,扣重1.3%)。

    总结来看,大商所新发布的焦煤期货交割标准主要在三大方面做出了修改:一是加入了质量贴水机制,对灰分、硫分及CSR等质量指标的要求从原本的只设置升水奖励,到如今加设逐级递增的累计贴水扣罚;二是标准交割品的质量标准变严格,但交割替代品的质量标准范围设置更宽泛了,如硫分从原来的“<1.10%”放宽至未来的“≤1.6%”等等;三是结合CSR指标从“>50%”调严至“≥55%”,以及“镜质体最大反射率于1.0-1.6占比(Rmax占比)≥70%”可以看出,交易所试图引导交割品构成更多得偏向于二线主焦煤。

    至于焦煤期货新交割标准的修改,对于焦煤交割标的物价格影响,我们认为不能简单得出利多或利空的结论。按照当前炼焦煤市场品种间的结构化价差,我们评估后预测最具有经济性的交割品为,主要基于国产高硫主焦煤(或蒙5)进行简单掺混的焦煤仓单。主要理由在于,按照新交割标准,1.6的硫分将受到最高扣罚,但总扣罚仅270元/吨,而1.6S的高硫焦与0.7S的低硫焦之间的价差远大于270元/吨(据汾渭能源的CCI指数,当前柳林低硫-高硫煤价差为490元/吨)。而在持续环保、减排的大环境下,我们认为这种低硫焦相对高硫焦的较大价差将长期维持,因此高硫焦将成为新交割标准的主要标的物。同时因为新质量标准的升水奖励并没有扩大,反而在低硫分上的奖励缩小,因此优质的澳洲进口主焦煤进入交割的可能性还是甚微。

    【黑产掘金】焦煤交割标准修改简评

    据我们估算,符合旧交割标准的简单掺混焦煤价格在1250元/吨左右,但可能因为CSR等指标达不到新交割标准的要求而无法进入焦煤1907合约的交割。符合新交割标准的简单掺混焦煤仓单成本,在未制作成功之前我们也不能得知确切的价格。但新的交割质量标准相对旧标准来说更为贴近现货市场,相信将从一定程度上改善焦煤交割对交割买方“一边倒”的不利境地。

    最后,感谢大商所对于制定焦煤期货新交割标准所做出的不懈努力,相信焦煤期货将能够更好的服务实体经济。

    国投安信期货分析师 曹颖 从业资格号F3003925 投资咨询号 Z0012043

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