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谈股说债:通胀不会大幅抬升

来源:99期货网     作者:    2017-11-10 01:04:02
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  伴随着市场对于宏观经济新周期的争论,宏观经济总需求继续走稳,主要工业品价格均经历了大涨,而如果经济进一步回升,将拉动供需失衡下的光谱商品价格水平,进而导致通货膨胀水平的上升。金融资产定价的贴现率因子需要考虑通胀水平,通胀和名义利率变动具有同步性,因此通胀回升将对广义金融资产价格构成下跌压力。考虑货币条件的收紧以及下游总需求回升力度偏弱的背景,通胀大幅抬升的概率不大,更不会导致货币政策因此收紧。

  一般认为,2016年至2017年工业品重新进入上涨周期是供给侧改革的结果,其实也不能完全这么讲,工业品价格能从2016年开始上涨,是因为2014年、2015年两年所有的工业品企业的利润都已经达到负数,政府即使不搞供给侧改革,也会有一个产业自我收缩调整的过程。工业品对于下游价格的影响并不明显,主要原材料价格的上涨幅度较大,但是跟老百姓生活消费品相关的价格上涨幅度有限,上涨对下游的传导不是很明显,根本原因在于价格上涨的主要推动力在于供给侧收缩,而需求侧并没有明显回升。所以上游工业品价格上涨,最终通过下游企业利润收缩来消化,而无法传递到终端消费品价格上涨。

  食品价格并没有涨起来。食品价格过去主要是跟货币的增长高度一致,今年M2增速还在降,只有9%的增长,在这种情况下食品价格很难上涨。区别于工业品的是,食品领域并没有强力的推进供给侧改革,农产品的生产供应仍较为正常,而终端消费的需求较为平稳,上一轮总需求回升带动农产品价格大涨的情况不会发生。

  明年通胀可能是前高后低,上半年因为随着低基数的效应,同比增速容易上升,到下半年会再回落,同比大体上可能在1.5%—2.5%。要超过2.5%很困难,只要CPI控制在3%以内,货币政策收紧的意愿不大,传统上通胀水平抬升到影响货币政策转向的程度,必须达到5%附近。因此名义利率不会因为通胀而明显抬升,金融资产定价的锚仍在。

  实际上,近两年来我国宏观基本面的波动明显降低,包括名义的和实际的GDP增速、通胀水平均很平稳,未来仍将维持低波动的局面。伴随着金融资产价格对基本面敏感度降低的过程,这个宏观特征很难改变,由此也会对投资交易形成冲击,就是必须转向结构分析而不是总量分析,任何金融资产市场的量价波动规律都将服从中微观的结构性因素,而最大的结构性因素就是供给侧的去产能和需求侧的消费升级。

  (作者单位:恒泰证券)
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