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沪胶仍难言见底

来源:中国证券报    作者:    2017-06-09 06:28:10
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  沪胶期价自今年2月中旬达到阶段性高点后已连续下跌近4个月,主力1709合约也从22450元/吨跌到目前的12500元/吨左右,且在下跌过程中并未出现过像样的反弹行情,那么沪胶的底部何时才能出现?

  从宏观方面看,去年四季度沪胶大涨,一方面是宏观商品整体的补库存周期。通过分析PMI原材料和产成品库存可以看出,2016年初开始的补库存已导致目前原材料库存处在一个相对高位,而产成品已开始去库存,意味着商品整体的补库存周期已转而进入去库存周期。另一方面是货币的释放量。从宏观指标来看,M1增速与商品价格相关性较高。与去年大部分月份M1同比增速在20%以上不同,今年除了2月份M1同比增速超20%以外,其余月份都是明显回落,沪胶价格也是在2月反弹创新高后急转直下。由于去年一、二线城市房价暴涨,导致居民杠杆率偏高,今年政府货币投放量大概率趋紧,预计下半年M1增速将继续回弱,这对商品价格将构成持续打压。

  从产业链基本面来看,前期需求的利多因素也在逐渐转弱或趋于消失。去年四季度“治超”新政实施以及运费的上涨,使得橡胶需求出现“井喷”,而今年随着新政利好影响的逐渐趋弱,春节以后轮胎配套需求大幅减弱。另外,北方地区环保严查以及运费持续下行亦拖累轮胎的替换需求。

  此外,由于去年四季度随着胶价的上涨,市场普遍对后市预期乐观,整个产业链包括轮胎厂、代理商以及终端汽车业持续备货,需求被严重透资。今年随着胶价大幅下挫市场开始进入负反馈模式,整个产业链开始去库存,不过目前来看,去库存效果并不好。目前保税区库存库存已达27.6万吨,区外还有10万吨左右的库存,总库存已接近历史高位。

  供应方面,今年天胶供应大幅增加,前4个月天胶进口同比累计增加24.9%,ANRPC数据预测今年全球天胶供应量1277.1万吨,同比增加5.7%,而2016年天胶供应下降1.4%。

  从影响天胶供应的影响因素看,其一,去年四季度以来,胶价的快速复苏大大提高了胶农割胶的积极性,虽然今年2月以来胶价再次走弱,但目前国内产区胶水价格在12元/公斤左右,相比去年8元/公斤已大幅上涨,目前国内胶农割胶积极性依然很高。而主产国方面,泰国目前胶水价格在55泰铢/公斤,杯胶价格在41泰铢/公斤。根据相关机构泰国调研得知,当胶水价格低于50铢/公斤,杯胶低于40铢/公斤时,才会影响割胶积极性。因此,从成本角度来看,沪胶底部支撑还远未到来。其二,去年受到上半年厄尔尼诺以及年底泰国洪水影响,天胶产量减少较大。根据气象监测数据来看,今年出现类似去年极端天气的可能性很低。其三,今年国内出现了白粉病,不过目前来看影响并不严重,对供应实际影响有限。其四,去年由于合成胶原料丁二烯的暴涨导致合成胶价格升水天胶,不过丁二烯是气体不易储存,随着今年进口到港大幅增加又开启暴跌模式,继而带动合成胶价格下跌,天胶对合成胶再次从替代回到反替代。

  通过对影响沪胶价格的影响因素分析可知,今年天胶的供需格局已转弱,在库存不能得到有效去化之前,沪胶仍难言见底,下跌之路可能比想象中的更加漫长。

  (原标题:沪胶仍难言见底)
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