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    看多四季度WTI原油期权波动率

    市场深度观察来袭! 2018-08-30 14:40:22 来源:宝城期货 作者:佚名
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      为了防止11月第二轮制裁实施后原油市场供应下降过大,美国宣布将向市场提供1100万桶战略储备原油,预计将于10月1日至11月31日陆续出售,这在一定程度上缓和了原油价格对制裁伊朗的过度反应。

      从原油市场来看,供需基本面多空交织,但是由于原油供应缺乏弹性,原油价格短期还保持坚挺,原因在于石油的勘探开发成本高、投产周期长等因素,造成石油的供给价格弹性很低, 即石油供给量在短期不会随着价格的升高而大幅增长。

      不过,随着时间的推移,原油产出恢复是大概率事件,这在中期给原油带来下行压力。产量方面,OPEC月报显示,2018年7月份,科威特、尼日利亚和阿联酋产量增加抵消了利比亚、伊朗和沙特阿拉伯的原油产量下滑,使得OPEC7月的石油日均产量为3232万桶,较6月增长4.1万桶。沙特方面,7月原油产量减少,但原油出口并未受到影响,特别是向美国出口了100万桶原油,环比6月增加36%。在拥有较多闲置产能的背景下,后期沙特原油产量将大概率上升。

      
    看多四季度WTI原油期权波动率


      美国页岩油产量方面,基本保持较高产出水平不变,但是也难以进一步大幅增产。截到8月17当周,美国石油活跃钻机数与上周持平,总的活跃钻机数为869座,触及2015年3月以来最高水平。不过,在8月24日当周,美国石油活跃钻机数回落至860座,较历史高位回落。

      从未来产出来看,全球原油大概率不会继续减产。OPEC减产监督委员会发现7月减产幅度较承诺目标高了9%,不过低于6月的120%和5月的147%,表明OPEC和非OPEC产油国正在稳步恢复产量。

      库存方面,EIA公布的数据显示,截止8月17日当周,美国原油库存意外大幅减少583.6万桶,至4.0836亿桶,预计减少150万桶;库欣原油库存增加77.2万桶;汽油库存增加120万桶,预计减少50万桶;馏分油库存增加184.9万桶,预计增加150万桶。夏季,美国炼厂开工率一直维持在高位,当周美国炼厂原油日加工量较此前一周的纪录高位1790万桶减少8.9万桶,产能利用率上升,是自1999年以来的最高位,也是原油库存减少的主因。不过,随着夏季用油高峰期即将结束影响,加之美国炼厂秋季检修季节即将到来,炼厂原油需求预料将会进一步放缓,美国原油商业库存会因此出现回升,给油价构成压力。

      需求方面,第二季度的石油裂解利润较高,不断刷新2018年的新高,主要因为夏季是汽油消费旺季,未来随着汽油消费进入淡季,裂解价差也会收敛。

      目前,支撑原油价格的还是美国对伊朗的制裁。8月上旬,伊朗的原油出口量已经下降了60万桶/日,从此前的232万桶/日下降至186万桶/日。欧洲方面尽管不认同特朗普对于伊朗的政策,并竭力维护伊朗核协议的存在,但是显然欧洲陷入了两难选择,因为它们一方面想要避免美国的制裁外,另一方面还希望可以和伊朗保持商业往来。

      中国需求方面,中国成品油出口开始有下滑的迹象,7月份成品油出口456万吨,与2017年、2016年基本持平。8月23日,贸易战的对美第一批加征关税清单二开始执行,主要是石油化工产品。具体而言,清单二的新版本相比之前版本有一些变化,减少了原油、汽油。

      从WTI原油期权来看,QuikStrike期权分析工具显示,10月和11月到期NYMEX WTI原油期货期权执行价在70美元/桶左右的波动率最低,执行价在68.5美元/桶的二者波动率分别是22.35%和23.18%。

      由于11月美国启动对伊朗第二轮制裁,油价冲高的风险,使得执行价在77美元/桶以上的前面两个到期日的WTI原油期权的波动率迅速攀升。而执行价过低的WTI原油期权波动率也更高,低于63美元/桶的波动率升至24%以上,随着执行价持续向下,波动率的曲线越发陡峭。因此,我们建议在原油高位区间振荡的情况下,看多11月美国第二轮对伊朗制裁时间临近的看多波动率策略。

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