如何防范期权Gamma风险

　　Gamma风险，指的是标的资产在临近到期前的微小变动，便会对期权价格造成极大影响。这是期权交易的一类特殊风险，对于期权卖出者而言，这相当重要，因为它预示着临近到期时很难预知平值期权是否会被行权。

　　以大商所拟推出的豆粕期权为例，对于执行价格为3000元/吨的豆粕期权来说，一天后到期和一个月后到期的看涨期权delta变化如右图所示：

　　Delta描述了期权价格相对于标的期货价格的变动率。由上图可知，与一个月delta相比，一天delta在执行价格附近变化异常剧烈，表明豆粕价格的微小波动，便可引起delta大幅变动，从而引起期权价格变化迅速，风险加剧。由于Gamma是衡量delta相对于标的资产的变化率，Gamma越大，delta变动越快，因此该风险被称为Gamma风险。

　　图为一天与一个月后到期期权的delta对比

　　最直观的感受是，临近到期前一天，若豆粕期货价格在执行价格附近波动，豆粕价格上涨，期权快速亏损，豆粕价格下跌，期权快速盈利，这令投资者陷入两难境地。理论上讲，此时时间价值衰减极为迅速，坚持持有到第二天到期，只要豆粕价格位于执行价格下方，便可获得全部权利金收入；但若坚持持有，一旦价格在到期前上涨，前期积累的权利金就被价格上涨吞噬，功亏一篑。

　　对于这种情况，除了在有所盈利时及时平仓，避免出现Gamma风险外，通常有动态和静态两种方法进行防范。一方面，进行delta动态对冲, 随着标的物的变化，利用期权定价公式计算出delta值，根据delta值确定需要对冲的标的期货数量，在期货市场进行对冲，令整体头寸免受价格波动的影响，由于delta变化剧烈，通常涉及频繁的调仓操作，会造成较高的对冲成本，非专业人士谨慎使用。另一方面，可以买入虚值期权进行静态保护，它避免了动态对冲中频繁调仓的操作，同时有助于减轻交易压力，对于任何类型投资者来说，都是值得考虑的方式。 (作者单位：永安期货)