熊市中的三个阶段和不用阶段的应对策略

　　很少有投资人能够三项全能。玩转一样的可保业绩优秀。玩通两样的可成明星，玩透三样的称之为股神。当然，某一样做到极致而另两样没有短板的，已经可成为超一流选手。而这三项又可分为六个细分方式。

　　在股市里赚钱，有三种主要方式：

　　1、赚企业基本面变化的钱

　　企业基本面变化主要来自内生式增长(1)，和外延式扩张(2)。前者对应的是投资人对商业模式的理解与前瞻能力、对企业战略与执行能力的判断、对企业家能力的洞察。而后者，则侧重对企业并购重组的动机预判，以及情报的收集与判断。很显然，这并不完全是相近的能力。比如，巴菲特属于前者的典型代表，国内王亚伟在公募任职时属于后一类的佼佼者。

　　2、赚流动性的钱

　　一方面是央妈放水的钱(3)。另一方面是靠证监会创新的杠杆融资工具(4)。一旦流动性充沛，则投资人会普遍提高仓位。有些投资人特别是游资类型的，比较擅长在这个阶段猛加杠杆，往往在资金牛市中会大赚一笔，当然，最后如果不收手的话，往往又会在央妈缩水或者证监会去杠杆的时候大亏一把。

　　3、赚投资人心理波动的钱

　　一是赚投资人贪婪而疯狂买入的钱(5)。一是赚投资人绝望而割肉卖出的钱(6)。对两种心理的利用对应两类性格。一种是善于利用乐观情绪，乘风飞翔的，比如徐翔。泽熙1期在熊市和震荡市中的成绩固然优秀。可到了疯狂的牛市，涨停板敢死队式的手法结合信息的优势，净值会令人瞠目的火箭式蹿升。另一种是善于利用悲观情绪的。有些逆向投资人基于价值判断，在熊市末期，往往敢于底部左侧吸货。当然，索罗斯是这赚投资人心理波动钱的超级大玩家。

　　中国股市的重要特点在于，好企业的上市太少太慢。如果不是在熊市底部，那么好机会往往稍纵即逝，一旦被发现，资金会蜂拥而上，一个月干翻翻。从低估被发现到被严重高估只需要30根阳线，因此，擅长赚企业基本面内生性变化的钱的投资人，必须有好耐性，要能够等。一旦发现目标，下手还要狠。而且，当股市脱离基本面估值，进入流动性推动和人性疯狂的时候，既要耐心持股，还要在疯狂即将崩溃的前夜跳车。这多少有点反人性，所以国内成功的成长股投资人不多，通常业绩波动较大。容易先翻翻涨，然后再被腰斩。或者在牛市泡沫阶段因过早轻仓而饱受煎熬。

　　相比之下，赚企业外延式增长的钱就更有时间连续性。由于IPO速度太慢，并购重组某种意义上替代了IPO，而且任何时候总有企业具备足够动机要借壳上市，或者重组。这或许就是为什么王亚伟能够连续数年称雄的基础。在采取事件驱动组合投资之前，亚伟成绩起伏比较大，曾尝试过价值投资和成长股投资等方式，最后从美国回来后采用了新的策略而一战成名。不过随着监管机构对靠内幕信息不当获利的打击，此类投资安全性正在降低。

　　对于散户而言，其实多数人在股市里赚的是央妈放水的钱和众生疯狂的钱。如果长期持股的话，1赚2平7亏是大概率事件。即便买到像茅台这样的，不但凤毛麟角，而且还要忍受六年不赚钱最大回撤60%的煎熬。当然不排除散户中10%的人具备比较高的心理素质和选股能力。

　　一个牛市泡沫破裂后，通常转向逻辑对称的熊市，一次典型的熊市包括三个阶段：初期恐慌式暴跌阶段、中期抵抗式下跌阶段、后期绝望式割肉阶段。

　　(1)初期恐慌式暴跌阶段

　　击鼓传花到最后阶段，完全没有估值支撑，买方力量已经穷尽，一点崩溃开始，几乎所有股票齐跌，而且下跌冲击动能极大，在短期内个股与股指均会大幅度回撤。首选的对策是空仓，或者及时以空单对冲。如果能力强，净空也不错。在这个阶段暴跌之后的反弹往往具备较大的动能。一旦卖压充分释放，企稳之后的反弹可以重仓参与。 这阶段操作的关键是决断力，首先在顶部走的要决绝，不论是左侧走还是右侧逃，都要清仓，干净利落，不贪不粘不回头，其实在顶部，多数专业选手能够判断到风险，损失主要来自于走的不够干净，或者还贪吃最后一口，还有清仓了又熬不住买回来的；再者，底下抄这下要快准狠，不但要胆大心细，敢用重仓，而且赚到后二次走的更要坚决。这是个艺高人胆大的活儿，寻常人干不了。如果不是后面出事，徐翔这次的操作可算是范本。去年7月初掀起的强势反弹和10月份掀起的反弹，都属于修复式的强势反弹，因为当时认，市场的趋势还未改变，所以一段涨，就会蜂拥加入进去，推动上涨。

　　(2)中期抵抗式下跌阶段

　　由于初期跌幅已经较大，恐慌情绪得到充分释放，资金杠杆也已适度收紧。部分股票出现了投资价值，但多数股票仍在价值回归的大趋势中。同时，股市人气并未完全消散，大量资金仍留在证券保证金账户中。表现为退二进一式的下跌、缩量，投资者仓位降低。这个阶段的走势比较纠结，不容易赚钱，一不留神就被套。这是大资金逐步退出市场的第二阶段。趋势性下跌是不可逆的。对应的策略是空仓，或者逐次抵抗。

　　什么是逐次抵抗呢？这个词来自于抗日名将廖耀湘将军。在远征军平满纳战役中,面对5倍于己的追敌，他指挥新二十二师担任阻击任务,在斯瓦河一带,采取逐次抵抗的战术,不固守一个阵地，而利用有利地形，预设纵深阵地，各部交替掩护，节节抵抗，并于敌必经之地埋设地雷，于两侧高地埋伏兵力，待敌人进入预设阵地后，予敌以突然打击，在充分消耗敌人力量后，主动向下一个预设阻击阵地转移，从而把阻击埋伏与游击战术巧妙结合起来,并不断袭击敌之后卫,使敌前后受击,举步维艰,以极少的代价,牵制日军达半月之久,并给敌以严重杀伤，为主力集中赢得了充裕时间。廖耀湘此后被称为“逐次抵抗大师”，“丛林虎”。也就是说，参与抵抗式下跌的阶段，要对应逐次抵抗的战法。不要固守某个指数，比如3000点，因为估值的安全区域可能在2000点，那么在3000点怎么死守都是守不住的。所以要做纵深的防守，在接近一些关键位置，卖压比较衰竭而买方开始蓄力时，抓住一部分估值合理的股票，进行反冲锋。反冲锋的仓位3-5成即可，关键是集中用兵。因为大部分股票的估值在此阶段仍被高估，总的趋势是向下的，所以不适于使用分散持仓策略。而且空单的对冲使用与仓位的变化可以结合起来。判断当前市场就是在这个阶段，在此阶段，逐次在下跌箱体下沿，扭住反弹的龙头突击，是可以稳定获利的。2016年3月的反弹，属于抵抗式的反弹，市场逐步认识到行情步入熊市，所以再上涨的话，前期持仓的人，会逐步减仓，抛压重，使反弹显得进而退一，磨磨唧唧，疲软。

　　(3)后期绝望式割肉阶段

　　在中期抵抗式下跌中，多数投资人仍然无法获利，并且不断被套。投资者情绪开始转向绝望，滞留在股市的资金开始坚决地撤出市场。市场会表现出持续的、缓慢的、慢刀割肉式的下跌，这个阶段几乎所有股票都会进一步下跌，前期强势的股票甚至会大幅度补跌，而且个股的下跌通常远远超过指数的跌幅。因此对冲策略在这个阶段不是很好控制，空仓是最佳选择。在这个阶段特别要小心最后的诱多行情，一定要空仓到底。然后在绝望式的卖压彻底释放后，通常是连续6-10个月的下跌之后，满仓抄底，然后右侧杠杆追仓。 当然，抄底有一个关键的信号，把握住这个信号，即可大大提高抄底的成功概率。