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合成期货在特定市场状况下的应用

来源:期货日报     作者:佚名   2015-12-09 08:55:43
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  合成期货,是指利用期权相等头寸概念,通过期权头寸的组合来合成期货头寸,间接达到模拟期货损益的交易方式。具体如下:

  买入看涨+卖出看跌=买入期货

  买入看跌+卖出看涨=卖出期货

  本文以看涨期权为例,在简要介绍合成期货的两种不同构造方式的基础上,说明其在特定行情预期下的市场应用。

  合成期货头寸的构建

  根据期权头寸执行价格的异同,可将合成期货分为标准和变异构建方式。以合成期货多头头寸为例,若期权头寸的执行价格相同,被称为合成期货的标准构建方式。若期权头寸的执行价格不同,则被称为合成期货的变异构建方式。

  以郑商所正在模拟交易的白糖期权为例,当标的白糖期货为5000元/吨时,投资者买入一手两个月后到期的CALL@5000(执行价格为5000元/吨的看涨期权,下同),花费权利金200元/吨,同时卖出一手相同到期日的PUT@5000,得到权利金200元/吨,从而构造了零成本标准合成期货多头头寸。

  上例中,若两个期权的执行价格不同,为对比方便,假设买入看涨期权头寸不变,而将看跌期权空头头寸改为PUT@4800,得到权利金115元/吨,总体付出权利金85元/吨,这便构成了有成本的、变异的合成期货多头头寸。

  由上图可知,从投资效果上看,标准合成期货多头头寸的盈亏状态和直接买入期货合约一致。而变异合成期货多头则在4800—5000元/吨价格之间损益固定,即形成价格缓冲带,这也是变异合成期货头寸的损益特点,它的出现为合成期货提供了用武之地。

  合成期货的缓冲带应用

  假设当白糖期货价格为5000元/吨时,投资者看涨后市,预期4900元/吨为其重要支撑位,于是构造以下两种策略博取价格上涨利润。

  策略A:直接买入一手价格为5000元/吨的期货头寸。

  策略B:买入一手两个月后到期的CALL@5200,付出权利金122元/吨,同时卖出一手相同到期日的PUT@4900,得到权利金154元/吨,构造变异合成期货多头头寸。

  由上图可知,对期货多头头寸而言,其价格上行收益与下行风险均巨大。而变异合成期货多头则有所不同,当价格高于5200元/吨时,随着白糖期货价格的上涨,组合收益同步上涨;而当价格跌破4900元/吨时,逐渐产生亏损,且亏损随着价格的下跌同步增加,而在4900—5200元/吨之间,收益固定在32元/吨,在4868—4900元/吨之间,收益不断减小但依然为正。换句话说,当价格由5000元/吨下跌至4868元/吨时,不会有任何风险。

  由上表可知,在投资者看涨后市,明确下方支撑位的前提下,通过将期权的执行价格分开,构造变异的期货合成多头头寸,便可在两个执行价格间形成价格缓冲带,该缓冲带以牺牲价格上行部分收益为代价,限制了价格下行风险。若后市果然如预期,则不会有任何风险,即使预期错误,风险也较直接买入期货风险更小,不失为一种保守的方向性交易策略。

  需要说明的是,以上是针对到期时损益状况说明的,在持有期内,损益状况有所不同,但其基本特征不会改变。此外,若价格向反方向大幅波动,其风险依然巨大,因此提前做好止损设置,同样是明智之举。

  (作者单位:永安期货)
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