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Delta中性交易的对冲频率研究

来源:期货日报     作者:佚名   2015-05-11 17:06:58
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  在卖出期权状态下,Delta值变动带调整法优于固定时间点调整法

  调整方法

  

  随着上证50ETF期权的上市及场外期权的流行,投资者对期权固有的、依靠行情判断获利的交易思路发生了改变,很多期权投资策略能使投资者通过波动率、时间等因素的变化而获利,其中,最著名的莫过于Delta中性交易方法。

  Delta中性交易方法需要根据Delta值的变化对仓位进行调整,而能否最终盈利,仓位调整方式最为关键。一般而言,投资者有多种方法来决定何时调整仓位,如何调整仓位,但不外乎静态和动态两种对冲方法。

  静态对冲——固定时间对冲法

  最简单的静态对冲策略就是在固定的时间点进行对冲。例如,不管期货标的价位如何,选择在每个交易日的下午2:10进行调整,在该时间点,根据最新Delta数值,确定对冲期权风险所需的期货头寸进行调整,以保证组合的Delta总值为0(由于受到交易单位为离散值的限制,Delta值尽可能接近于0即可)。该办法实施起来比较简单,易于理解,除了要考虑流动性因素外,在选择对冲的时间点时显得有些随意。当然,选择多个固定时间点也是可以的,不过这样会增加交易成本。

  动态对冲——Delta值变动带对冲法

  这种方法需要确定一个Delta值变动带,比如0.1,当Delta值变动幅度超过0.1时,投资者就进行对冲;当Delta值变动小于0.1时,投资者则无需进行对冲。因此,该方法需要借助电脑程序化,实时监控Delta值的变动状况。采用这种方法,在波动大的交易日内,常常要调整多次,而在小幅盘整交易日内,也许无需调整。随着到期日和波动率的变化,投资者可以改变Delta的变动带数值,以适应新的情况,从而达到理想的对冲效果。

  前面两种方法孰好孰坏,该如何取舍,下面结合数据和真实行情,说明这其中需要遵守的某些头寸调整原则。

  数据分析

  

  当标的期货价格发生变化时,短期期权Delta值变化较长期期权更加敏感。

  下面以螺纹钢1510合约为标的的螺纹钢美式短期看跌期权为例,说明在卖出和买入期权两种状态下时,如何提高对冲效率。

  卖出期权时,Delta值对冲方法比较

  假设投资者在2015年4月22日9:00开盘,当螺纹钢1510合约价格为2285元/吨时,卖出100手以螺纹钢1510为标的合约的美式看跌期权,其执行价格为2270元/吨,到期日为2015年4月24日,权利金为8.49元/吨,Delta值为0.34。

  为对冲其价格风险,根据Delta值,确定价位在2285元/吨时卖出34手螺纹钢1510合约,使得总体Delta值为0。随后根据标的期货涨跌,分别利用静态固定时间点调整法和动态Delta值变动带调整法来对冲期权价格风险。

  首先,静态固定时间点调整法,无论螺纹钢是什么价位,于每日14:10进行一次Delta值中性调整;其次,动态Delta值变动带调整法是每当Delta值变动超过0.1,便调整一次,每日调整次数不限。

  4月22日当日,螺纹钢标的期货价格单边上涨,至下午3:00收盘,螺纹钢价格最高触及2334元/吨,较上一交易日涨幅达2.02%。由上表可知,利用Delta值对冲带调整法,当日共调整3次,最终亏损2540元,而固定时间调整法则亏损了7960元。可见,在卖出期权状态下,Delta值变动带调整法优于固定时间点调整法。

  买入期权时,Delta值对冲方法比较

  与上例相反,假设投资者在2015年4月22日9:00开盘,当螺纹钢1510合约价格为2285元/吨时,买入100手以螺纹钢1510为标的合约的美式看跌期权,其执行价格为2270元/吨,到期日为2015年4月24日,权利金为8.49元/吨,Delta值为-0.34。为对冲其价格风险,根据Delta值,确定买入34手螺纹钢1510合约,以使总体Delta值为0。随后根据标的期货涨跌,分别利用静态固定时间点调整法和动态Delta值变动带调整法对期权风险进行对冲。

  首先,静态固定时间点调整法是无论螺纹钢在什么价位,于每日14:10进行Delta值调整;其次,动态Delta值变动带调整法是每当Delta值变动超过0.1,便调整一次,每日调整次数不限。

  由上表可知,利用Delta值对冲带调整法,当日共调整3次,最终盈利2540元,而固定时间调整法则盈利了7960元。可见,在买入期权状态下,固定时间点调整法优于Delta值变动带调整法。

  其实,在实际交易过程中,静态固定时间点调整法和动态Delta值变动带调整法各有千秋。但总的来说,在买入期权的状态下,最好采用静态固定时间点对冲法,而动态Delta值变动带调整法对冲则更适用于卖出期权的Delta值对冲交易。

  从理论上分析,这是由期权的非线性特征决定的,买入期权需要付出权利金,盈利依靠价格的大涨大跌,而频繁调整Delta值,会令组合头寸在大部分时间内无法获取行情利润,因此静态固定时间点对冲法更加合适。

  卖出期权则相反,投资者赚取权利金,希望行情盘整,而价格大幅波动导致期权头寸面临极大的价格风险,从而吞噬权利金收益。

  从该角度看,增加调整次数有利于规避风险,增加收益,动态Delta值变动带对冲法是根据行情变动情况来决定是否进行对冲,满足卖出期权Delta值对冲要求,因此效果更佳。

  (作者单位:永安期货)
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