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方正中期:结构性矛盾掣肘 PVC走强步伐

手机免费访问www.cnfol.com2014年02月12日 10:22 方正中期  查看评论
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  2. 电石低价运行周期延长,对于 PVC 成本支撑走弱。2013 年电石总产能继续增加,全年产能较 2012 年将增加 250-300 万吨。虽 2013 年淘汰落后产能仍在持续,全年被淘汰的落后产能在 113.3 万吨,但是因新上大型密闭炉较多,且技术逐渐成熟,开工愈加稳定,且对低价可承受能力强,所以对电石整体供应量形成了有效的支撑,却也因供应过剩严重,拖累了电石价格。所以,产能过剩现象更加严重,电石行业生存也就更加艰难。

  3。经济复苏缓慢,需求拉动不足。2014 年政府的货币政策总体评价为中性,相比较前几年处于收紧通道。而美国逐步缩减 QE,也将导致流动性逐步趋紧。综合来看,2014 年,整体经济环境的描述应该是,缓慢复苏且基础不稳,货币政策中性趋紧,呈现出一种病去如抽丝的状态。在这种情况下,需求复苏拉动将是缓慢的。

  4. 2014 年 PVC 低位运行时间或有所缩短,整体价格交投重心或小幅上抬。2014 年经济有望继续复苏,拉动消费需求增长,PVC 获得需求支撑,价格重心有望上移。但由于结构过剩矛盾突出,经济复苏基础不稳固,房地产市场结构分化加剧等问题的存在,需求拉动作用很难明显扭转。因此,PVC 行业从周期底部反弹的动能尚不充足,价格主体运行区间仍将处于 6400-7000 之间。

  1. 2013 年 PVC 市场行情回顾

  2013 年国内 PVC 市场仍然运行于行业发展周期的底部,“产能过剩,布局不平衡,需求不足”的矛盾依旧困扰 PVC 市场,无法走出价值低估的迷局。从 2011 年 11 月至今,PVC 期货价格始终运行于 6300-7000 的低位箱体整理格局。从 2013 年全年年走势来看,整体呈现“M”形态,细分为几个阶段:

  第一阶段为春节前的两个月时间,在此期间 PVC 承接 2012 年 11 月底以来的反弹走势,延续上涨,大商所PVC 指数在 2 月 4 日攀至高点,盘中一度上冲 6800 关口,尾盘回落,自此开启 2013 年的第一轮下跌过程。

  第二阶段,春节以后,虽然现货市场陆续出现一定的炒作拉涨的气氛,但成交一直跟进不足,下游厂家开工恢复有限,部分大型下游企业节前也有适当备货,市场缺乏成交量支撑,价格反弹显的迷雾重重,也一定程度上影响了市场参与者的操作心态。另外华东地区社会库存量仍然较大,充足的货源支撑,更加坚定了下游随

  用随购的操作心态。现货市场无法对期货市场形成足够的价格支撑。加之春节前期货价格持续反弹已经开始出现上涨动能衰竭迹象,价格高位回落,顶部特征显现。节后期货市场在宏观面利空因素的打压下,下跌趋势展开。

  自三月初以来,大宗商品全线下跌,给僵持中的 PVC 市场以沉重打压,PVC 期货持续下跌,现货参与者心态被严重打压,市场看空心态逐步浓厚,商家出货意向较高,价格不断走软。一波未平一波又起,4 月金融市场动荡不安,黄金、白银、铜以及原油市场暴跌引发市场恐慌性抛压集中涌向,本处于低位的 PVC 价格再度受此拖累,进一步走低,指数下探至 6400 一线。但受到成本支撑,该时期 PVC 跌幅相对其他品种已经表现得较为有限,之后逐步转向筑底阶段。

  第三阶段为 4 月中下旬到 7 月中旬近三个月的反弹行情。二季度开始 PVC 企业进入集中检修期,下游 PVC厂家需求也逐步恢复,电石价格持续上涨,另外东南亚及印度需求好转,带动国内 PVC 出口量增加,国内 PVC供应量减少,以上这些因素成为推动本轮反弹的主要原因。持续的价格上涨带动 PVC 企业盈利水平好转,开工率提升,供应量增加。供需形势开始发生转换,价格高位震荡,进入筑顶阶段。

  第四阶段开始于 8 月中旬,PVC 指数图上,6800 一线屡攻不破,技术关口压力沉重。现货面供需矛盾的转化,加之电石的阴跌不止,多重利空之下,价格开始步入漫漫阴跌之旅,历时 4 个月左右。到 11 月中旬 PVC价格回落至年内最低位,下游盈利水平好转,价格逐步达到了多数参与者的心理价格,市场逐步企稳,但冬季消费淡季之下,供需压力缓解有限,市场交投气氛依然欠佳,价格低位弱势整理。

  图 1:大商所 PVC 指数周 K 线图

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图 2:2013 年我国 PVC 市场均价与期货均价对比图
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2. PVC 上下游产业链影响因素分析

  2.1.PVC 产业链简介

  图 3: PVC 产业链主要影响因素关系图

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  PVC 用途广泛,主要分为硬质品和软制品两大类,产品众多,广发应用于日常消费的各个领域。其中,型材、异型材是我国 PVC 消费量最大的领域,约占 PVC 总消费量的 25%左右,主要用于制作门窗和节能材料;管道是其第二大消费领域,约占其消费量的 20%。另外,PVC 还广泛的应用膜、板材、硬材、电线电缆、包装材料等。由于板管型材等多用于建筑材料当中,因此房地产行业的发展对于 PVC 的消费有直接拉动作用。

  根据氯乙烯单体的获得方法来区分,可分为电石法、乙烯法和进口(EDC、VCM)单体法(习惯上把乙烯法和进口单体法统称为乙烯法)。近几年电石法 PVC 大规模集中扩建,产能比重持续上升,目前已经在 80%以上。因此,电石的价格对于 PVC 的成本具有重要影响意义。而乙烯法的生产源头为原油,原油价格的波动直接影响乙烯法和电石法 PVC 的竞争关系。

  以下我们将从上下游产业链所涉及到几个方面对 PVC 基本面影响因素做具体分析。

  2.2。上游原材料市场运行特点及对 PVC 影响分析

  2.2.1。电石行业产能过剩,低价运行时间长于往年

  2013 年电石价格全年在 2600-2950 元/吨徘徊,均价环比去年下降了 350 元/吨,但是电石成本并未有明显降低,所以,全年电石企业均处于一种亏损或是在成本线徘徊的状态。全年亏损最多的时段,部分企业单吨亏损额达到了 300 元/吨,全年平均亏损更是超过了 100 元/吨。电石企业目前仍以小型企业为主,私企较多,且近几年行情一直较差,所以全年的持续亏损,导致部分小型电石炉无力支撑,全年多数时间一直处于停车避险状态。

  2013 年全年出厂价均价在 2800 元/吨,此价格是 2010 年以来的最低价,比均价最高的 2011 年差价更是达到了 660 元/吨。但是,2013 年的走势呈现了较为奇怪的特质,每次市场人士认为价格已经跌至底限时,市场却仍在继续下滑,创下新的低位。究其原因,主要是新老装置并存,产能严重过剩导致。2013 年电石总产能继续增加,全年产能较 2012 年将增加 250-300 万吨。虽 2013 年淘汰落后产能仍在持续,全年被淘汰的落后产能在 113.3 万吨,但是因新上大型密闭炉较多,且技术逐渐成熟,开工愈加稳定,且对低价可承受能力强,所以对电石整体供应量形成了有效的支撑,却也因供应过剩严重,拖累了电石价格。所以,产能过剩现象更加严重,电石行业生存也就更加艰难。电石价格

  图 4:2013 年我国电石价格走势图

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图 5:2013 年我国电石产量走势图
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2.2.2。单体原料价格波动剧烈,乙烯法价格表现相对坚挺

  布伦特原油价格在 2013 年年初上演一轮过山车行情。由于受到奥巴马连任、美国“财政悬崖”缓解及美联储主席伯南克表态继续量化宽松政策(QE)等利好消息推动,布伦特原油价格在今年年初直奔 117.43 美元/桶的年内最高点。2 月 15 日后,布伦特价格又受到美联储退出 QE 传言、中国在去年 11 月后未推出大规模刺激政策、新兴市场汇率危机等一系列利空消息影响,而直坠至 96.75 美元/桶的年内低点。与此同时,下游产业链相关的乙烯单体价格以及 VCM 和 EDC 市场也出现剧烈波动,在年初跟随原油走出一波快速上涨行情之后,伴随着原油的崩跌,东南亚以及东北亚乙烯价格,亚洲 VCM 和 EDC 价格均创下年内最低点。

  4 月 18 日后,随着叙利亚危机不断发酵,以及日本、欧盟推出货币刺激政策,国际油价开始震荡上升。8月 21 日,叙利亚化学武器危机爆发,美国扬言要袭击叙利亚,布伦特油价直触年内第二高点 117.37 美元/桶。

  亚洲乙烯紧随其后创下年内最高点,但 EDC 和 VCM 市场则表现相对平淡,因下游需求恢复缓慢,价格走势平稳,缓慢回升。

  但随着叙利亚接受联合国化武销毁协议,危机缓解,布伦特油价应声下跌。10 月 1 日,美国政府非核心部门因财务危机关门,导致油价小幅上升。随后又因美国需求低迷,经济增速过低,油价再次大幅下落。直到美联储表示将继续 QE,国际油价才实现 V 型反转。亚洲乙烯在本轮的回落过程中表现较为坚挺,在随后原油的反弹过程中,东北亚乙烯快速上扬,而远东地区 EDC 在成本支撑走强,加之较低的开工率,市场供应紧张加剧情况下,价格快速上扬。

  图 6:2013 年原油和乙烯价格走势对比图

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图 7:2013 年亚洲 VCM 走势图
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图 8:2013 年亚洲 EDC 走势图
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2.2.3。电石法和乙烯法盈利能力对比分析

  2013 年我国 PVC 企业经营压力依然较大,但是较 2012 年有了明显的好转。因原料电石供应充裕,2013 年电石价格整体处于低位,创下近 3 年以来的新低,一定程度上缓解了 PVC 生产企业的生产压力。2013 年以内蒙及新疆为代表的西北厂家实现了微利,以山东为代表的中东部企业亏损也出现明显缓解,6-7 月份山东厂家一度出现盈亏平衡。而华东单体法 PVC 受国际单体影响较大,抗风险能力偏低,盈利水平变化巨大,4 月份一度出现严重亏损,5-11 月份出现小幅盈利。

  图 9:2013 年 PVC 盈利情况对比图

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图 10:电石料与乙烯料价格对比图
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2.3.PVC 供应形势分析

  2.3.1。产能过剩严重,企业开工率低迷

  表 1:2013 年我国 PVC 新增产能统计(单位:万吨)

厂家工艺扩产扩产后产能备注
泰州联成乙烯法粉15452013年9月份新增15万吨
新沂嘉泰乙烯法粉662013年7月新投3万吨 3/7/8 型粉,3万吨特种树脂
济宁金威电石法粉30362013年4月15万吨新装置投产,老装置暂时停车 ,2013年7月份15万吨新装置投产
衡阳建滔电石法粉12222013年7月初新增12万吨
陕西金泰电石法粉1527.5计划2013年年底投产
山西潞安电石法粉4040已经具备开车条件
安徽华塑电石法粉20202013年3月份一期20万投产
伊东东兴电石法粉25252013年3月份25万吨装置试车成功
内蒙君正电石法粉30602013年10月份新增30万PVC装置
新疆圣雄电石法粉30302013年3月一期投产
新疆宜化电石法粉30302013年3月一期投产
宜昌山水电石法糊3.472013年8月份新增3.4万吨
康宁化学乙烯法糊552013年3月份新投5万吨糊树脂

  尽管我国 PVC 产能已经严重过剩,但西北企业凭借资源优势以及成本优势,部分企业纷纷追求一体化、大型化,2013 年我国 PVC 产能继续增加,截止年底产能增长 260 万吨以上。据统计,2013 年年底我国 PVC 产能共计 2468 万吨(含糊树脂),较 2012 年增长 7.19%。

  新增产能的释放直接导致产量的增长,由今年月度产量图可知,今年二季度以后产量增速逐步加快,明显快于 2012 年。截止到 2013 年 11 月份,我国 PVC 产量累计达 1379.64 万吨,已经超越去年全年产量,同比增长12.5%。

  图 11:国内 PVC 装置开工率变化图

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图 12:我国 PVC 月度产量走势图
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  尽管产量保持较快增速,但由于我国的 PVC 产能过剩严重,PVC 装置利用率始终不高,2013 年 PVC 装置继续低位运行,平均开工率在 60%左右。一季度及三季度开工率相对较高,4-5 月份是 PVC 企业例行检修期,今年检修企业尤其集中,3 月中旬以后,PVC 企业开工率持续下滑,至 5 月 16 日开工率回落至年内最低位 55.77%。

  三季度随着行情好转及检修期结束,PVC 开工率开始持续回升。8-9 月份是企业秋季检修期,部分企业再度检修,PVC 企业开工率小幅下滑,但一般秋季检修集中度较春季略低,所以开工率下滑幅度不大。四季度开始 PVC 企业开工开始维持正常水平。

  2.3.2。进口大幅回落,出口迅速升温

  我国 PVC 供应充裕,近年来 PVC 进口依存度呈现逐年下降趋势,2010 年以后一直维持在 10%以内。2013 年国际原油高位盘整,而原料电石价格持续低位徘徊,进口料成本无明显优势,进口量进一步减少。预计 2013我国 PVC 进口量约为 76 万吨,依存度降至 3.1%,较 2012 年减少 19%。

  2013 年我国 PVC 出口增长明显,特别是上半年国外 PVC 生产装置集中检修和乙烯原料价格的高企,另一方面我国电石法 PVC 价格低位盘整,这为我国电石法 PVC 出口做好铺垫。2013 年上半年我国 PVC 出口量高达 41.7万吨,已经超出 2012 年全年 38.56 万吨的出口量;预计 2013 年全年出口 68 万吨,较 2012 年增加 29.44 万吨。

  总体而言,我国作为全球第一大 PVC 生产国,进出口量相对我国庞大的 PVC 产量显得杯水车薪,对整体供应量没有太大影响。

  图 13:我国 PVC 进口情况走势图

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图 14:我国 PVC 出口情况走势图
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2.4。下游消费市场分析

  2013 年塑料制品行业生产形势总体平稳,行业主营业务收入已位居各轻工行业前列,利润平稳增长,亏损面逐月下降,行业固定资产增速保持稳定,但塑料制品海关出口额累计增速逐月走低、行业规模以上企业出口交货值增幅仍为负增长,出口形势总体低迷,对行业发展有较大的制约作用。2013 年 1-11 月份国内的塑料制品累计总产量在 5585.3 万吨,较 2012 年同期增长 8.3%。增速有所放缓。

  当前,我国塑料制品规模以上企业已经超过 13000 家,产能不断扩大,使得市场趋于饱和,价格竞争激烈,行业整体利润率水平偏低。

  图 15:我国进出口情况走势图

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图 16:我国塑料制品走势图
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  管材、型材是 PVC 重点消费市场。目前国内型材行业小企业比例过高,塑料型材上万吨级规模的企业仅 30多家,有近 40%左右的生产能力分散在近千家型材企业中。在塑料型材行业激烈的竞争状况下,中小企业开工严重不足,已无多少利润可言。

  同样的情况也存在于管材市场方面,今年以来原材料价格高企,压缩管材生产利润,整个行业开工率低迷,盈利能力薄弱,利润率水平维持在较低水平。通过近三年以来的连续数据统计情况快可以发现,管材市场利润率水平处于下滑通道。

  图 17:我国塑料型材产量变化走势图

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图 18:我国塑料管材利润水平走势图
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3.2014 年 PVC 市场展望与操作策略

  3.1。影响因素综合评价及后市展望

  以上我们对 PVC 产业链上下游运行情况进行了一番分析研究,影响 PVC 价格的因素除了以上谈到的基本面因素,还包括宏观影响因素、产业周期、市场交易心理等等。以下我们将对这些影响因素进行综合评价,借以预判 2014 年 PVC 市场的运行趋势。

  货币政策中性偏紧,经济复苏对需求拉动有限。鉴于 2013 年前三季度经济企稳回升的态势尚未得到完全巩固,《金融蓝皮书》建议,2014 年的货币政策不宜过度收紧,而应坚持稳中求进的总基调,为中国经济结构调整创造良好的货币融资环境,既不采取明显的刺激性政策,也不采取过度的紧缩政策。可见,政府的货币政策总体评价为中性,相比较前几年处于收紧通道。而美国逐步缩减 QE,也将导致流动性逐步趋紧。综合来看,2014年,整体经济环境的描述应该是,缓慢复苏且基础不稳,货币政策中性趋紧,呈现出一种病去如抽丝的状态。在这种情况下,需求复苏拉动将是缓慢的。

  房地产走势分化,投资增速预计放缓,对于 PVC 下游板、管、型材需求拉动不足。2014 年,不同城市的量价走势和政策导向的分化继续加剧。一线城市和热点二线城市供不应求压力持续,虽然 2013 年新开工项目将增加 2014 年供应,但高地价使得当地房价上涨压力依然突出,政策有加码可能;多数二线城市供需均衡价格平稳;大多数三四线城市供应充足,部分城市需警惕供应过剩和价格下行风险,少数城市或将继续松绑政策鼓励需求,而毗邻核心城市的三四线城市量价仍有空间。2014 年新增贷款和社会融资额增长继续推动商品房需求增长,但货币政策保持稳健、信贷扩张放慢和高基数导致增速放缓,预计 2014 年全国商品房销售面积同比增长5.5%-7.8%,增幅明显低于 2013 年。从具体走势来看,市场惯性使得 2014 年上半年同比增速相对较高,同比增长 7.9%,下半年总量高但同比增速放缓至 6.1%。在这一预期之下,板、管、型材市场需求增速难以提振,开工率将维持较低水平,对于 PVC 需求拉动作用难以走强。

  产能过剩的结构性问题掣肘 PVC 周期底部反弹动能的释放。PVC 处于发展周期的底部,并且已经运行两年,按照周期规律来看,价格将从逐步从底部走出,但制约价格反弹的重要结构性问题——产能过剩,仍然难以得到解决。

  落后产能淘汰短期难以扭转产能过剩局面,电石或延续低位运行。从上游原材料市场来看,由于节能减排目标仍相距甚大,而我国“十二五”即将结束时也会明显加大力度,所以,往后的电石淘汰力度以及针对电石等行业的治理将会逐步加强。2014 年淘汰落后产能数量将会高于今年,一些小电石炉也会因长期亏损生存艰难而主动淘汰,电石全年淘汰产能预计会超过 250 万吨。整个电石行业,受政策面的影响将会愈加明显。但产能淘汰的力度,短期也难以改变电石行业产能过剩的现状,价格反弹空间有限,低位运行的时间或将少于 2013年,但对于 PVC 成本支撑力度预计不会有太大改变。

  当然市场运行仍然存在一些不确定风险,主要集中于宏观经济层面以及房地产市场。宏观方面,中国目前处于一个结构性减速的时期,在美国经济复苏和中国经济结构性减速叠加的情况下,中国经济受到的冲击将更加明显。 硬着陆“风险依旧存在;房地产市场方面,中国摩天大楼的竣工时间集中在 2011—2016 年。根据”摩天大楼指数的原理,如果这一魔咒应验,2014-2016 年,房地产市场下行风险增加。

  3.2。价格走势判断及操作建议

  综合来看,受制于结构过剩问题,PVC 以及上游电石均受到制约。尽管经济呈现缓慢复苏态势,保障房、廉租房建设预计加速。经济复苏但基础不稳固,房地产市场结构分化将加剧, 需求拉动作用很难明显扭转。因此,2014 年 PVC 低位运行时间或有所缩短,整体价格交投重心或小幅上抬。但 PVC 行业从周期底部反弹的动能尚不充足,价格主体运行区间仍将处于 6400-7000 之间。

  图 19:大商所 PVC 指数周 K 线走势图

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2014 年 PVC 操作策略建议:

  价格在 6500 下方即构成了战略性的买入机会。但是战术上还要结合整体市场所处的环境。排除极端因素对行情的干扰,一般意义上,具体从操作层面而言:

  投机户:6400-6800 区间操作为主。6500 下方逢低吸纳,轻仓为主,6800 上方获利部分减仓,有效突破后可加仓,7000-7200 区间获利离场。未能有效突破资金离场,逢高沽空,6500 下方获利减仓。

  中间贸易商:逢低现货市场适当进行补库存操作,为提高流动资金利用效率,根据未来销售计划,可使用部分资金在期货进行补库存操作。当行情形成趋势性上涨行情时,在确保资金安全以及风险可控的前提下,允许适当的风险敞口,参与趋势性投机操作,以获取利润增加账户盈余;当行情形成趋势性下跌行情时,根据现货库存情况,确定套期保值比例,规避价格下跌风险。

  上游厂商:当价格处于低位,且原材料价格相对处于低位时,可进行上游原材料的补库存操作,拉低生产成本。因本身处于产业链上游,原则上不建议参与买单操作,但在资金充裕,库存低位,风险可控的情况下,且原材料价格与 PVC 价格存在密切的联动关系,且当行情出现趋势性上涨时,可允许一定的风险敞口,轻仓参与,以达到对原材料库存的保值操作;当价格处于高位时,即价格运行至 7000-7200 区间上方,且缺乏进一步利多因素支撑,在价格有较大回落风险的情况下,可根据本身库存及企业生产计划情况,确定保值头寸,进行卖期保值操作。

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