1、美豆预期丰产在即，南美种植天气暂无影响，本年度及下年度大豆供应预期良好。

    

    美豆丰产在即：10月美农报告公布美豆进一步丰产，对3-5个月内的行情构成利空因素，但与此同时，短期利空出尽。10月美国2021/2022年度大豆种植面积预期8720万英亩，9月预期为8720万英亩，环比持平；大豆收获面积预期8640万英亩，9月预期为8640万英亩，环比持平；大豆单产预期51.5蒲式耳/英亩，9月预期为50.6蒲式耳/英亩，环比增加0.9蒲式耳/英亩；大豆产量预期44.48亿蒲式耳，9月预期为43.74亿蒲式耳，环比增加0.74亿蒲式耳；大豆总供应量预期47.19亿蒲式耳，9月预期为45.74亿蒲式耳，环比增加1.45亿蒲式耳；大豆压榨量预期21.9亿蒲式耳，9月预期为21.8亿蒲式耳，环比增加0.1亿蒲式耳；大豆出口量预期20.9亿蒲式耳，9月预期为20.9亿蒲式耳，环比持平；大豆总消耗量预期43.99亿蒲式耳，9月预期为43.89亿蒲式耳，环比增加0.10亿蒲式耳；大豆期末库存预期3.2亿蒲式耳，9月预期为1.85亿蒲式耳，环比增加1.35亿蒲式耳。

    巴西扩种预期良好：目前巴西早豆已进入种植阶段，且目前种植表现顺利，从天气预报来看，暂无拉尼娜或厄尔尼诺气候对南美种植天气干扰的担忧。按照据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB的预估数据来看，2021/2022年大豆产量预测为1.41261亿吨，比上一个年度增长3.9%。2021/2022年大豆种植面积将增长3.6%，达到3991万公顷。目前巴西早豆已经开始种植，截至9月27日，巴西第二大产区帕拉纳州公布作物播种及收割进度：2021/22年度第一茬大豆种植率为7%，前一周为3%，去年同期为0%；优良率为100%，前一周为100%，去年同期为0%。

    阿根廷减产，总量影响有限：市场预期，巴西、巴拉圭、玻利维亚以及乌拉圭的大豆种植面积预计均将增加，阿根廷种植面积料将减少。但市场预期，巴西、巴拉圭、玻利维亚以及乌拉圭的大豆种植面积预计均将增加，阿根廷大豆产量减幅不及巴西增幅预期。罗萨里奥谷物交易所(BCR)的一份研究报告显示，2021/22年度，阿根廷大豆播种面积预计为1620万公顷，同比减少近50万公顷，创下15年来最低面积。根据趋势单产，新年度的大豆产量将达到4900万吨。

    从南美目前情况来看，如果天气良好，未发生拉尼娜或厄尔尼诺，则下一年度南美大豆产量有望再度环比创纪录增长。届时新年度全球大豆供应预期将较为宽松。

    2、国内大豆及豆粕库存供应稳定，大豆及豆粕库存处于季节性去库阶段，绝对值方面港口大豆略有偏高，豆粕维持往年正常水平范围内。

    

    据海关总署公布数据显示，中国8月进口大豆948.8万吨， 7月为867.4万吨；1-8月大豆进口同比增加3.6%至6790.9万吨。截止到9月14日，主要港口的进口大豆库存量约在807.89万吨，去年同期库存为771.06万吨，五年平均705万吨，从进口及库存数据来看，进口增幅明显高于大豆库存增幅，反映出大豆消费量较去年确实有所增加，且当前国内大豆供应稳定，但随着九月、十月进口大豆的大幅下降，大豆整体将呈现季节性去库存状态。截止9月13日，全国油厂豆粕库存88.8万吨，处于历史正常区间水平。

中国大豆进口预估及对比增减情况
	2021年(预估)	2020年	2019年
9月	600	978.92	819.52
10月	600	868.8	618.11
11月	850	958.65	628.02
合计	2050	2806.37	2065.65

    短期供应先紧后松：按照中国粮油商务提供的数据来看，9月、10月、11月大豆进口预估分别为600万吨、600万吨、850万吨。从过去两年的进口数据来看，今年近三个月的进口预估数据略低，后期大豆供应有从宽松向偏紧转变趋向，此时还要结合压榨利润持续跟踪实际进口。但考虑国内养殖利润低迷，生猪肉禽养殖普遍处于亏损边缘，导致饲料端价格压力增加，豆粕端价格继续上涨的压力增强，除非天气炒作再起。

    根据天下粮仓的历史统计数据显示，2020年9月-11月豆粕消费2067万吨，2019年、2018年、2017年同期消费量分别为1680万吨、1849万吨、1911万吨。相比来看，2021年未来三个月(9月至11月)的豆粕供应预估量在1619.5万吨，叠加当前豆粕最新库存(9月13日)88.8万吨，合计供应为1708.3万吨。从历史消费数据对比来看，豆粕供应有偏紧趋势。但11月份美豆面临集中供应上市，若美豆走低将会打开利润窗口和油厂采购需求，届时供需偏紧的局面将会得到改善。

    3、生猪存栏恢复题材落地，下游饲料消费逐步进入常态化，短期内暂难有亮点表现，但生猪维稳政策将延续豆粕作为猪饲料的消费量。

    

    据样本企业数据测算，2021年8月，全国工业饲料总产量2723万吨，环比增长6.5%，同比增长14.9%。从品种看，猪饲料产量1118万吨，环比增长6.9%，同比增长41.7%；蛋禽饲料产量268万吨，环比增长4.0%，同比下降4.5%；肉禽饲料产量802万吨，环比增长1.1%，同比下降4.1%；水产饲料产量382万吨，环比增长18.8%，同比增长19.0%；反刍动物饲料产量118万吨，环比增长9.6%，同比增长11.3%。

    2021年1—8月，全国工业饲料总产量19212万吨，同比增长19.1%。其中，猪饲料产量8409万吨，同比增长62.6%；水产、反刍动物饲料产量分别为1628万吨、916万吨，同比分别增长12.7%、14.7%；蛋禽、肉禽饲料产量分别为2097万吨、5927万吨，同比分别下降9.4%、3.8%。

    从分项数据来看，随着生猪存栏恢复正常水平，生猪饲料产量也逐步进入平稳，下游养殖逐步进入正常市场化状态，下游消费短期内暂无新的亮点。

    

    就目前统计数据情况来看，生猪存栏已经恢复至2018年水平，能繁母猪存栏略有不足，但基本接近2018年时的正常水平，且从近期的母猪价格调整也反映出市场的供应水平较好。

    根据农业农村部畜牧兽医局最新发布数据，2021年8月份400个监测点生猪存栏量为32617.61万头，环比增加1.10%， 同比增加17.45%；能繁母猪存栏量为3060.19万头，环比减少0.90%，同比增加19.20%。

    9月23日，农业农村部印发了《生猪产能调控实施方案(暂行)》： 方案中提到，“十四五”期间，以正常年份全国猪肉产量在5500万吨时的生产数据为参照，设定能繁母猪存栏量调控目标，即能繁母猪正常保有量稳定在4100万头左右，最低保有量不低于3700万头。按照生猪产能调控要求，将能繁母猪存栏量变动划分为绿色、黄色和红色3个区域，采取相应的调控措施。“十四五”期间，国家生猪核心育种场种猪核心群保有量保持在15万头以上，最低保有量不低于12万头。当核心群保有量处于12万—13.5万头(含临界值)时，特别是低于12万头时，及时采取应对措施，加强政策支持，使核心群存栏量尽快回归到合理水平。

    从目前的存栏情况及“暂时方案”来看，生猪维稳政策基本定调生猪存栏，有利于维持饲料消费。

    4、市场风险：1)美豆出口报告的利多扰动；2)南美种植天气情况。

    5、总结：从总体供应情况来看，国际大豆供应预期稳定，按照9月美农数据情况来看，美豆丰产概率较大，且南美种植天气并无拉尼娜或厄尔尼诺气候影响，巴西大豆种植面积预期同比继续增加，虽然阿根廷种植面积略有调减，但预计影响有限，下年度南美大豆产量预期将维持纪录丰产。供应端产量的增加将缓解之前年度库消比的持续走低，豆粕价格也将会随着美豆丰产上市的到来而转弱。由于近日美农报告持续利空导致豆粕价格快速走低，期价逼近3200元前期低位，内盘较外盘短期跌势过大，一定程度上将限制豆粕价格持续下行的空间，短线有下跌后震荡和反弹要求。但考虑美豆丰产事实以及南美种植天气良好预期，加上国内缺乏下游养殖利多预期，四季度豆粕仍以逢高看空思路对待。关注南美天气状况是否会出现升水炒作。

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