摘要：

　　玉米淀粉因其价格不断走高，导致其对木薯淀粉及面粉替代作用下降，但玉米淀粉及淀粉糖库存偏低，支持淀粉价格近期表现强势。

　　玉米端供需不确定性增加以及需求减弱预期，在目前淀粉玉米价差高位下，或限制淀粉价格上升空间。由于玉米收购过半，后期货源将逐步集中，对盘面压力有所下降。但非洲猪瘟新毒株问题发酵加上禽流感疫情的发现，令本年饲料消费预期有所降温，玉米持续高价也导致饲料替代有所增强。此外美方要求中方完全落实第一阶段贸易协议，目前还有42%的额度尚未完成，对此，中国是否会进一步增加玉米的进口仍存变数。

　　1 国内玉米市场供应情况

　　1.1 现货玉米收购仍在持续

　　1.1.1全国主产区玉米收购情况

　　

　　今年主产区玉米减产再加上政策粮减少，市场可预见的供应偏紧，交易商对后市普遍看好，囤粮意愿较强，且年关刚过，大多农户仍沉浸在节日氛围中，不过，目前进度仍快于去年同期。

　　1.1.2深加工企业玉米收购情况

　　

　　截止2月26日，据天下粮仓调查的119家深加工企业玉米收购情况来看，节后收购有所回升，玉米总收货量580550吨，较上周(第7周)的160700吨增加419850吨，增幅在261.26%。较去年同期的539700吨增加40850吨，增幅在7.57%。

　　1.2玉米市场库存情况

　　1.2.1南北港口库存

　　

　　从目前南北港口库存数据来看，北方港口库存相对去年同期偏高，但环比呈现持续下降的态势，南方港口库存压力并不大，整体港口库存压力并未出现进一步增长。截止2月19日，北方港口库存(百科锦州港、鲅鱼圈港、北良、大窑湾)为361.76万吨,同比增长82.98%，周度环比下降6.05%。广东港口内贸及进口玉米库存140.5万吨，周度环比上升19.98%，同比增长136.93%。

　　1.2.2深加工企业库存

　　

　　据天下粮仓纳入调查的119家玉米深加工企业数据来看，年后呈现逐步止跌企稳迹象，且同比增加幅度较高，反映当下库存充足。截止2021年2月26日当周(第8周)玉米库存总量(含拍卖粮)在551.8万吨，较上周(第7周)的库存550.88万吨增加0.92万吨，增幅在0.17%，较去年同期的421.4万吨增加130.4万吨，增幅30.94%。 

　　1.3玉米淀粉企业开工及库存情况

　　

　　当前淀粉价格依旧处于高位，下游企业采购意愿不高，整体保持观望为主，且当周处于春节假期间，市场交投清淡，企业走货大大放缓，而部分企业一直处于生产状态，令节后玉米淀粉企业库存大幅上升。据天下粮仓调查的82家玉米淀粉加工企业数据来看，截止2月16日，玉米淀粉企业淀粉库存总量达83.32万吨，较前一周65.88万吨增加17.44万吨，增幅为26.47%，而较去年同期98.81万吨减少15.49万吨，减幅为15.68%。而据卓创监测的数据来看，截至2月26日，全国主产区玉米淀粉库存为701200吨+东北北港库存11.7万，全国总库存共计818200吨，略低于去年同期水平。

　　

　　就现货企业开工利润来看，同比利润尚可，有利于淀粉企业维持开工，淀粉库存易升难降。截止2月底，各地区企业加工利润如下：山东地区继续盈利在107.6元/吨，较上月166.48减少58.88元/吨，河北地区继续盈利在164.4元/吨，较上月217.7减少53.3元/吨，辽宁地区继续盈利49.2元/吨，较上月189.6减少140.4元/吨，吉林地区继续盈利21元/吨，较上月105.8减少84.8元/吨，全国玉米淀粉理论加工利润继续盈利112.94元/吨，较上月208.4减少95.46元/吨，2月原料玉米价格继续维持高位强势运行，玉米淀粉价格也高位小幅上涨，副产品价格仍处高位，令2月份玉米淀粉全国加工利润仍处于盈利状态。截止2月26日，淀粉行业开机率为58.48%，较上周46.9%增加11.58个百分点，而较去年同期42.53%增加15.95个百分点。

　　盘面淀粉价格较现货价格偏低，从过去四年的历史数据来看，当前盘面利润已经处于较低水平，反映出期货价格已经处于相对较低状态，盘面没有套保压力。若玉米价格维持高位水平运行，预计淀粉价格易涨难跌。

　　2国内玉米淀粉市场消费情况

　　国内玉米淀粉50%以上均用于淀粉糖的生产，其中淀粉糖包括葡萄糖、麦芽糖浆、果葡糖浆、麦芽糊精等。

　　2.1 葡萄糖价格及库存情况

　　

　　2月初东北，华北地区受疫情严重影响，出货困难，加之今年2月份正处于传统春节假日，部分下游企业陆续返乡过节，物流也提前停运，市场整体呈现有价无市状态，企业走货有所放慢，从而令中结晶葡萄糖价格高位小幅回落。截止2月末，国内山东、河北、河南地区葡萄糖报价在4000-5100元/吨，较上月波动70-200元/吨，目前结晶葡萄糖价格指数4382元/吨，较上月(1月29日)4407元/吨，跌25元/吨，跌幅在0.56%;较去年同期2890涨1492元/吨，涨幅在51.62%。 据Cofeed对25家结晶葡萄糖生产企业进行库存调查，截止2月26日，国内结晶葡萄糖生产企业结晶葡萄糖库存在79100吨。

　　2.2 麦芽糖价格及库存情况

　　

　　麦芽糖企业库存处于较低水平运行，价格大幅高于往年同期，目前部分麦芽糖浆生产厂家年后仍未开机，而市场需求逐渐回暖，企业库存有所降低，据Cofeed对36家麦芽糖浆生产企业进行库存调查，截止2月26日，国内麦芽糖浆生产企业麦芽糖浆库存在13720吨，较去年同期43600减少29880吨，给国内麦芽糖浆带来利好支撑。截止2月末，国内山东、河北、河南地区浓度75%麦芽糖浆报价在3180-3800元/吨，较上月涨50-250元/吨，目前麦芽糖浆价格指数3340元/吨，较上月(1月29日)3262元/吨，涨78元/吨，涨幅在2.39%;较去年同期2284涨1056元/吨，涨幅在1056%。

　　2.3 果葡糖浆价格及库存情况

　　

　　截止2月末，国内山东、吉林、广东地区F42果葡糖浆报价在3260-3700元/吨，较上月涨80-200元/吨；目前F42果葡糖浆价格指数3304元/吨，较上月(1月29日)3236元/吨，涨68元/吨，涨幅在2.1%;较去年同期2443涨861元/吨，涨幅在35.24%。F55果葡糖浆价格3460-4000元/吨，较上月涨80-200元/吨。F55果葡糖浆价格指数3553元/吨，较上月(1月29日)3470元/吨，涨83元/吨，增幅在2.39%;较去年同期2672涨881元/吨，涨幅在32.97%。

　　2021年2月份国内白糖现货价格较1月份继续上涨。白糖价格的上涨有利于果葡糖浆对白糖的替代增加。截止2月末，国内主产区白糖出厂均价为5405元/吨，较上月5238元/吨上涨167元/吨(涨幅为3.19%)，广西新糖售价在5390-5470元/吨，较上月涨180-230元/吨；昆明新糖报5390-5400元/吨，大理新糖报5360-5370元/吨，较上月涨110元/吨。广东湛江产区报5380-5420元/吨，较上月涨260元/吨。

　　2.4 麦芽糊精价格及库存情况

　　

　　截止2月末，国内山东、河北、河南地区麦芽糊精报价在4900-6000元/吨，较上月涨100-150元/吨。目前麦芽糊精价格指数4880元/吨，较上月(1月29日)4750元/吨，涨130元/吨，涨幅在2.73%;较去年同期3484涨1396元/吨，涨幅在40.06%。随着下游企业陆续开工，市场供应偏紧的态势逐渐显现，据Cofeed对22家麦芽糊精生产企业进行库存调查，截止2月26日，国内麦芽糊精生产企业麦芽糊精库存在13990吨，较上周1509减少1100吨，降幅在7.29%。企业库存压力不大，给国内麦芽糊精带来利好支撑。

　　3 替代品市场价格对比分析

　　3.1 玉米淀粉与木薯淀粉价差情况

　　

　　截止2月底，国内玉米淀粉与木薯淀粉价差在261元/吨，较上月208减少53元/吨，较去年同期1072减少811元/吨，较2018年高位1600左右缩减1339元/吨左右，玉米淀粉与木薯淀粉的正常价差在300-400元/吨，目前价差逐步缩减至300之内，替代品性价比优势荡然无存。

　　3.2 玉米淀粉与面粉价差情况

　　

　　截止2月底，国内玉米淀粉与30面粉价差在507元/吨，较上月479增加28元/吨，较去年同期790减少283元/吨，较5年平均值在708减少201元/吨，国内玉米淀粉与60面粉价差在669元/吨，较上月651增加18元/吨，较去年同期585增加66元/吨，较5年平均值在620元/吨增加49元/吨，目前淀粉价格已高于面粉价格，暂无替代关系。

　　4 玉米淀粉与淀粉价差

　　

　　淀粉及玉米05合约价差历史最高值617元/ 吨，截止3月1日，价差达到526元/吨。淀粉及玉米09合约价差历史最高值637元/ 吨，截止3月1日，价差达到463元/吨。无论是5月合约，还是9月合约，目前两者价差已逼近淀粉期货上市以来的高位区，反映出淀粉价格明显偏强的态势，关注玉米淀粉与玉米价差做空机会，且玉米淀粉单边看多需谨慎参与。

　　5 后市展望

　　就供需层面来看，玉米淀粉企业库存同比略低，且淀粉糖，包括葡萄糖、麦芽糖浆、果葡糖浆、麦芽糊精等的产品库存监测情况来看，库存量体亦偏低，且产品价格高位运行，一定程度上均支持了淀粉价格走势。但其原料端玉米的潜在利空因素预计将会限制玉米淀粉的上行空间。由于非洲猪瘟新毒株的出现，或令生猪存栏年度恢复速度受制，加上禽流感事疫情是否在春季会有爆发，都增加了玉米饲料消费的不确定性。此外美方要求中方完全落实第一阶段贸易协议，目前还有42%的额度尚未完成，对此，中国是否会进一步增加玉米的进口仍存变数，且玉米持续高价导致饲料端替代的出现，玉米受种种不利因素的影响导致玉米价格短期震荡加剧。而玉米价格的疲软以及玉米淀粉价差过高，不利于淀粉价格进一步走强。

　　技术上，玉米淀粉2105合约20日均线以上短期偏多震荡上行走势，3360元以下暂以高位区间思路对待，关注近日在10日均线上方的蓄势情况，若收复3350元则需短线仍有进一步上行的要求。若失守3250元则短线有回落调整风险，下档技术支持3150元、3100元。

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