近期油脂价格持续表现强势，虽然新冠疫情爆发以来带动了豆油的消费量，但就整体来讲，油脂消费表现相对平稳，库存作为供给需求端的蓄水池，能够更好的反映油脂价格变化及趋向。

    一、三大油脂库存整理偏低

    1、马来西亚2月库存有望止跌回升

    从最新市场数据来看，马来西亚棕榈油出口环比下降，产量环比增长，一减一增反映出2月马棕榈油库存预计环比增长。独立检验公司Amspec Agri：马来西亚2月棕榈油产品出口量为1,000,854吨，较1月的1,089,702吨下滑8.15%。西马南方棕油协会(SPPOMA)：2月1日-28日马来西亚棕榈油产量比1月同期增9.27%，单产增4.43%，出油率增0.92%。其中，按照马棕榈油局公布的1月棕榈油产量数据112.7万吨计算，2月棕榈油产量预计为123.147万吨，同时，出口下降8万多吨，2月库存有望环比增长19万吨左右。

    2、国内油脂库存情况：环比及同比偏低

    从最新数据来看，国内油脂库存环比下降，同比也处于较低水平。当前的低库存状态支持了当下油脂价格的偏强局面。

    棕榈油港口库存：截至2021年2月26日，全国港口食用棕榈油总库存67.37万吨，较前一周67.45万吨降0.1%，较上月同期的60.49万吨增6.88万吨，增幅11.37%，较去年同期92.63降25.26万吨，降幅27.27%，往年库存情况：2019年同期77.68万吨，2018年同期67.29万吨，2017年同期57.38万吨，5年平均库存为72.47万吨。

    豆油商业库存：截至2021年2月26日，国内豆油商业库存总量84.74万吨，较上周同期87.36万吨降2.62万吨，降幅为3%，较上个月同期80.95万吨增3.79万吨，增幅为4.68%，较去年同期的119.78万吨降35.04万吨，降幅为29.25%；五年同期均值(2016-2020年)为114.83万吨。

    两广及福建地区菜油库存：截止2月26日当周，两广及福建地区菜油库存下降至22500吨，较上周31600吨减少9100吨，降幅28.8%，较去年同期59000吨，降幅61.86%。

    二、3月库存数据预估

    1、棕榈油   

    

棕榈油	3月消费(万吨)
2017年	27
2018年	32
2019年	42
2020年	36
均值	34.25

    

    按照目前到港预估来看，3月棕榈油进口量预计在35-40万吨。而从过去四年中，3月份棕榈油消费量均值在34.25万吨，最高值是42万吨，就目前的进口预报来看，3月底棕榈油库存有望逐步止跌回升。随着东南亚棕榈油产季的到来，库存偏紧的局面有望逐步缓解。

    2、豆油

豆油	3月消费(万吨)	豆油	3月产量(万吨)
2017年	113	2017年	118
2018年	135	2018年	132
2019年	126	2019年	127
2020年	140	2020年	122
均值	128.5	均值	124.75

    

2021年3月预估(万吨)	大豆压榨量	豆油产量
第一周	180	34.2
第二周	178	33.82
第三周	178	33.82
第四周	178	33.82
合计	714	135.66

    

    按照过去四年的月度消费水平来看，3月豆油消费平均值在128.5万吨，而目前国内大豆开机预估(天下粮仓数据)来看，第一周预计大概在180万吨，第二周因部分油厂缺豆停机，压榨量调低至178万吨，如果第三周及第四周仍然按照178万吨的水平计算，则3月大豆压榨量在714万吨，豆油19%的比例产量在135.66万吨，这个产量是高于过去四年3月豆油消费平均水平的。

    此外，过去四年3月平均豆油压榨产出量在124.75万吨，而2021年由于大豆进口较往年较高，可供压榨量有增长空间。按照目前最新的大豆到港预报来看，1-2月大豆进口预估1455万吨，高于2020年同期1351万吨，2019年同期1183万吨。3月到港预估620.2万吨，亦高于2020年、2019年同期427.81万吨，491.61万吨。

    从目前的大豆到港数量以及油厂开机统计预估来看，3月豆油产量预计可以满足消费需求，库存有望止跌回升，但累库幅度预计并不明显。

    三、油脂间价差

    

    从油脂间价差数据来看，均处2015年以来较高水平，油脂间替代性有所增强。

    总体来看，国内当下各油脂库存环比及同比水平偏低，短线对价格构成支持，但3月国内豆油、棕榈油库存紧张将逐步得到缓解，且油脂间价差过大，替代性有所增强。从季度周期角度来看，随着天气转暖油脂消费预期逐步走低，以及棕榈油产季的到来，后期缺乏利多题材预期，因此在未有新的利多推动下，原多单可暂时持有，继续追高需谨慎。