油脂此次止跌反弹的分析和思考

　　中辉期货 贾晖

　　近期油脂价格在经过一轮调整后再度止跌回升，此次回升究竟是下跌后的反弹，还是多头趋势的蓄力爆发。下面通过三个方面来解读当前的油脂行情。

　　1、新年度供应形势预期良好

　　从新年度供应端角度考虑，暂无新的利多预期推动。

　　中国棕榈油全部来自于进口，因此东南亚棕榈油供需情况对国内棕榈油价格有着非常重要的作用。从目前产量预估情况来看，如果不考虑天气的突发影响因素，东南亚棕榈油产量有望维持正增长局面。换言之，短期内暂无供应端较大的题材炒作。按照最新的市场调查数据来看，2021年印尼棕榈油产量预计为4830万吨，同比提高1.8%；2021年马来西亚棕榈油产量预计为1960万吨，同比提高2.4%。而按照1月21日，马来西亚原产业部莫哈末凯鲁丁的表述来看，由于成熟油棕面积提高，以及干燥天气对鲜果串产量以及毛棕榈油产量的影响。2021年马来西亚毛棕榈油产量预计为1970万吨，高于2020年的1914万吨。

　　国内豆油方面，拉尼娜天气炒作第一阶段预计暂时结束，巴西大豆有望再创纪录丰产，后期晚些时候关注阿根廷减产情况。从国内豆油供应角度来看，由于近两年国内正处于生猪存栏恢复阶段，豆粕消费大幅增长，据统计2020年1月1日迄今，全国大豆压榨量总计为95,341,750吨，较2019年度同期的84,932,685吨增10,409,065吨，增幅为12.26%。2021年国内大豆压榨有望继续维持正增长局面，如果国储豆油无收购计划，则豆油库存有望回升，供应较为充足。

　　2、油脂库存整理偏低，但有望逐步回升

　　1)马来西亚1月库存有望止跌回升

　　

　　马来西亚方面，2020年12月底马来西亚棕榈油库存为126.4881万吨，创下2007年7月(当时库存为131万吨)以来的最低库存。超低的库存支持了12月份棕榈油价格的强势走高。但从1月25日公布的出口数据和产量数据来看，出口降幅明显高于产量降幅，1月库存有望止跌回升。船运调查机构Intertek Testing Services ( ITS )公布的数据显示，马来西亚1月1-25日棕榈油出口量为851,730吨，较12月1-25日出口的1,333,543吨下滑36.1%。西马南方棕油协会(SPPOMA)发布的数据显示，1月1日-25日马来西亚棕榈油产量比12月同期降15.6%，单产降10.02%，出油率降1.06%。(12月份产量为133.3万吨，12月份出口量为162.5万吨。)

　　2)国内油脂库存同比偏低，暂无压力

　　从本周最新的周度库存数据来看，棕榈油库存虽开始呈现止跌回升，但同比依然偏低，而豆油库存的环比及同比继续表现出下降，库存当下暂无压力。

　　截止1月22日，全国港口食用棕榈油总库存61.42万吨，较前一周60.7万吨增1.2%，较上月同期的57.91万吨增3.51万吨，增幅6.1%，较去年同期83万吨降21.58万吨，降幅26%，往年库存情况：2019年同期61.28万吨，2018年同期65.95万吨，2017年同期48.57万吨，5年平均库存为64.04万吨。

　　截至2021年1月22日，国内豆油商业库存总量81.57万吨，较上周的84.8万吨降3.23万吨，降幅为3.81%，较上个月同期101.85万吨降20.28万吨，降幅为19.91%，较去年同期的85.09万吨降3.52万吨，降幅为4.14%；五年同期均值(2016-2020年)为111.39万吨。

　　菜籽油库存方面，因近两年菜籽进口下降以及国内产量持续低迷，菜籽油对外进口依赖度大幅增加，整体库存持续偏低，环比同比继续下降。2020年国内菜籽油进口185万吨，较上年同期119.3万吨增加65.7万吨，增幅55%。截止1月22日当周，两广及福建地区菜油库存下降至11500吨，较上周13500吨减少2000吨，降幅14.81%，较去年同期56400吨，降幅79.6%。

　　3、传统旺季尾声阶段

　　

　　虽然国内油脂库存当下暂无压力，一定程度上支持了油脂整体价格。但考虑到目前油脂已经进入传统消费旺季的尾声阶段，且2月通常也是国内油脂消费采购的淡季，因此，油脂消费短期暂无更多亮点支持。

　　综合来看，虽然油脂库存整体偏低，但新年度产量供应预期稳定且充足，加上2月进入消费淡季，市场短期缺乏更多利多题材炒作和支持，因此，当下的看多暂以反弹思路对待，短期因缺乏消息指引而陷入震荡或者调整，在接近前期高位时，不宜过分追多操作。