豆油多头格局持续 关注库存及消费边际变化
中辉期货 贾晖
一、国际市场情况
1、拉尼娜气候形成，影响南美种植
受拉尼娜气候形成所带来的影响，南美种植天气表现将较为干燥，美国气象预测机构称，拉尼娜现象持续到明年5月份的几率为65%，虽然巴西大豆种植进度基本已经达到去年同期水平，但阿根廷大豆种植进度依旧缓慢，南美天气干燥预期，仍给南美大豆产量前景带来变数。
根据NOAA，未来第一周(11月12-18日)，巴西作物产区预报有雨和雷暴，有益于改善土壤水分，但南里奥格兰德州几乎没有降雨。阿根廷中北部地区预计有少量降雨，拉尼娜现象的存在预计会使得降雨量低于平均水平。
根据巴西国家气象局，11月9-16日期间，巴西北部和东南部累计降雨增多。南部的巴拉那州北部和圣卡塔琳娜州东部的累计降雨在5-70毫米之间。东南部的米纳斯吉拉斯累计降雨在90毫米。中西部的累计降雨在10-70毫米。MATOPIBA地区的降雨较低。北部累计在10-80毫米之间。
未来第二周(11月19-25日)，巴西整体降雨量增加，但是南里奥格兰德州依旧降雨稀少；阿根廷中部地区的降雨量减少。
巴西：根据巴西国家商品供应公司，截至11月6日，巴西大豆种植进度达55.5%，前一周为36.2%，去年同期为56.1%。截止11月6日，马托格罗索州大豆种植进度达83.24%，前一周为53.9%，去年同期为91.55%，五年平均为81.75%。截至10月30日，巴拉那州大豆种植进度为61%。截至11月5日，南里奥格兰德州大豆种植进度为17%，去年同期为16%，五年平均为18%。在马托格罗索州，大豆播种工作正在如火如荼进行中。许多农户挑灯夜战，24小时分班倒。连轴转。大家的共识是，即使播种延迟，也不会损害明年初收获的大豆产量。
巴西国家商品供应公司预计，2020/21年度巴西大豆产量将达到创纪录的1.3495亿吨；巴西植物油行业协会(Abiove)预计，2020/21年度巴西大豆产量为1.317亿吨；美国农业部(USDA)预计，2020/21年度巴西大豆产量将达到创纪录的1.33亿吨；荷兰合作银行(Rabobank)预计，2020/21年度巴西大豆产量将达到创纪录的1.301亿吨，播种面积也达到3790万公顷的历史最高水平；AgRural预计，2020/2021年度巴西大豆产量料为1.313亿吨，种植面积为3800万公顷；Agroconsult预计，2020/2021年度巴西大豆产量为1.334亿吨，种植面积为3830万公顷。
阿根廷：截至11月12日，布宜诺斯艾利斯大豆种植进度为26%，科尔多瓦18%，恩特雷里奥斯22%。根据布交所数据，目前大豆种植进度为19.9%，略低于去年同期。
2、美豆上涨带来成本支持效应
USDA11月月度供需报告利多，且出口需求强劲令美豆供应紧张，提振美豆市场价格。巴西在此前掏空大豆库存出口中国后，也开始买入美豆，对美豆强势继续构成人气支持。近期美湾大豆12-2月盘面毛榨利达到-18至42元/吨，扣除150-180元/吨加工费后，12-2月船期美豆盘面压榨再度陷入亏损，而阿根廷毛豆油进口利润也重新转负，继续支持国内豆油价格。
二、国内大豆市场供应情况
1、国内大豆市场供应情况
由于前期到港大豆陆续卸船，沿海进口大豆库存继续增加，截止11月6日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量597.84万吨，较去年同期318.4万吨增加87.76%。据海关总署统计，10月份中国大豆进口量为868.8万吨，较9月进口量978.98下降110.18万吨，环比降11.25%；较去年同期的618.11增250.69万吨，同比增40.55%；2020年1-10月共累计进口大豆8321.7万吨，同比增17.72%。
后期大豆到港量预期依然较为充足，按照天下粮仓的预估数据来看，11月份进口大豆预报到港133船914.9万吨，12月大豆到港预估910万吨，较上周预估持平，1月份预估800万吨，较上周预估增30万吨，2月份初步预估维持600万吨，3月份初步预估650万吨。
从目前的到港和库存数据来看，国内大豆供应环境相对宽松，下游消费较好的预期及大豆压榨利润丰厚刺激油厂采购较为积极。
2、大豆压榨利润情况
截止目前，张家港地区油厂现货压榨利润维持在300元/吨以上，较好的压力利润或继续推动油厂的开机热情，加上较好的国内大豆库存和进口，豆油和豆粕供应预期稳定。
3、油厂开机及压榨
良好的压榨利润促使今年年内油厂开机率明显高于往年同期水平。11月7日-11月13日，全国各地油厂大豆最新周度压榨总量2120080吨(出粕1674863吨，出油402815吨)，大豆压榨开机率(产能利用率)为60.55%。
2020/21大豆作物年度迄今(始于2020年10月1日)，全国大豆压榨量为12,517,504吨，较上一年同期的10,169,550吨增加2,347,954吨，增幅为23.09%。自然年度：2020年1月1日迄今，全国大豆压榨量总计为82,124,190吨，较2019年度同期的72,211,235吨增9,912,955吨，增幅为13.73%。
三、国内豆油市场情况
1、供应及库存
油厂开机率重新回升，但豆油库存却继续下降，主要是豆油渠道需求依旧良好，替代用油以及饲料用油也较多，另外，国有企业收储仍在继续。截至11月6日，国内豆油商业库存总量121.84万吨，较上个月同期133.80万吨降11.96万吨，降幅为8.94%，较去年同期(2019年第45周)的118.435万吨增3.405万吨，增幅2.87%，五年(2015-2019年)同期均值134.44万吨。
2、饲料用油需求放大
今年玉米价格高企，小麦替代玉米增加，导致油脂添加比例明显提升，业内反馈平均从往年的1.5%提高到2%-3%。
3、国储收购支持
传言两家国企未来几个月收储量或至少达到70多万吨，可能会达到100万吨，地方储备也陆续增加库存。
4、豆油基差
截止到11月13日，张家港地区豆油1月基差，5月基差分别为-529元/吨、-177元/吨，基差处于两年来低位，反映出期货相对强势已经接近较高水平。
四、其他油脂情况
1、三大油脂价差情况
2、马棕榈油强势带动
MPOB公布的数据显示，10月底马来西亚棕榈油库存降至三年来的最低点至157.3万吨月比降8.63%，10月毛棕油产量172.4万吨月比降7.75%，通常来说10月份是每年的产量季节性高峰期，但是今年并非如此，新冠疫情相关封锁措施导致种植园人手不足，天气多雨也影响到油棕果收获，而西马南方棕油协会(SPPOMA)发布的数据显示，11月1日-10日马来西亚棕榈油产量比10月降11.88%，单产降12.51%，出油率增0.12%，提振近期马盘棕油期价继续上涨
3、菜籽油供应偏紧维持强势
截止11月6日当周，两广及福建地区菜油库存下降至40500吨。按照2018/19年度菜油消费量来看，共计439万吨，如果以上一年度的消费量作为参考，那么本年度国内产量预估在216万吨，加上期初库存78万吨，则月均需要额外进口的量在12.08-18.58万吨，而目前11月和12月的进口预估每个月在12万吨，通过进口预估和月需进口量对比来看，菜油供应整体依然相对偏紧。
四、后市展望
从供应端角度来看，受较好的压榨利润影响，国内大豆库存供应充足，油厂开机有望维持稳定，豆油供应预期稳定。但今年政府豆油收储大幅降低了豆油库存，导致四季度整体库存预期偏低。而消费端正处于传统消费旺季，现货备货需求目前表现依然稳定，加上饲料掺混油脂量增加，以及棕榈油、菜籽油等其他油脂强势的多重提振下，豆油整体依然表现强势，在缺乏后市进一步利多预期推动下，后期需要关注豆油的库存边际变化以及拉尼娜发生情况。从基差角度来看，01合约、05合约处于近两年来相对低位，期货相对现货偏强程度过高，一定程度上一直豆油持续上升的动力。期货价格的进一步上涨需要豆油现货的带动支持，所以库存边际变化及消费情况显得格外重要。
豆油2101合约20日均线以上短期偏多格局依然占据主导，短线及投机看多顺势参与，短期多空分水岭7350元，短线多空分水岭7600元，7600元以上原多单可暂时持有，追多操作则需谨慎对待，注意做好仓位和临时风控管理。
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