燃料油供需双弱 关注原油端变化

　　内盘FU燃油主要受到了巨量仓单量的压制，前期内外盘价差高位吸引了大量套利操作，截至5月29日FU燃料油仓单量仍有45.4万吨，鉴于保税船舶加注的燃料油已大部分切换至低硫燃料油，高硫燃料油作为船燃的消耗量有限，也就是说消化这批仓单的时间要比较长。但是，随着油价回升，高硫燃料油作为炼厂深加工原料的需求会有所增长，一定程度上有助于缓解仓单压力。综合来看，FU燃料油供需双弱，基本面因素并不突出，仓单压力对主力合约FU2009的影响还不明确，FU2009运行更多受到原油端扰动，同时LU上市后将吸引走部分空头，有利于期价的反弹。操作上，FU2009合约低位多单继续持有，目标位看至1850元/吨，风险型投资者可进行FU9-1正套。

　　5月份，随着欧美原油低位回升，新加坡高硫380燃料油也呈现震荡上行走势。从新加坡高硫380cst市场结构来看，较Brent裂解价差小幅走弱，但整体处于较高水平，纸货月差小幅改善接近平水，但现货贴水创出新低，表明新加坡高硫燃料油需求未有起色，这从各大航运指数上，但供给端对燃料油形成一定支撑。根据新加坡企业管理局IES数据，截至5月27日当周新加坡残渣燃油库存减少57.5万桶至两周低位的2559.7万桶。本月前三周，随着套利船货量的流入，中东和欧洲燃料油库存压力转移至新加坡，但随着东西方价差走弱至低位，套利船货量减少，新加坡燃料油库存压力没有进一步增加。

　　相较于新加坡高硫燃料油，内盘FU燃料油表现偏弱，舟山与新加坡高硫燃料油现货价差由月初的100美元/吨高位走弱至最低28美元/吨，即经历了与SC原油相似的内外盘价差收窄调整过程。内盘FU燃油主要受到了巨量仓单量的压制，前期内外盘价差高位吸引了大量套利操作，截至5月29日FU燃料油仓单量仍有45.4万吨，鉴于保税船舶加注的燃料油已大部分切换至低硫燃料油，高硫燃料油作为船燃的消耗量有限，也就是说消化这批仓单的时间要比较长。但是，随着油价回升，高硫燃料油作为炼厂深加工原料的需求会有所增长，一定程度上有助于缓解仓单压力。

　　FU燃料油供需双弱，基本面因素并不突出，仓单压力对主力合约FU2009的影响还不明确，FU2009运行更多受到原油端扰动，同时LU上市后将吸引走部分空头，有利于期价的反弹。操作上，FU2009合约低位多单继续持有，目标位看至1850元/吨，风险型投资者可进行FU9-1正套。

　　供应利好消退 煤价上涨仍待需求提振

　　早在3月份时，我国疫情已经得到有效控制，规模以上企业逐渐复产带动了第二产业用电量的提升，4、5月份更是进入全面复产阶段，第二产业用电同比增速由2月的下滑14.61%快速转变至4月份的同比上升1.34%，5月份在前期积压订单及修复性消费共同作用下同比增速仍有提升空间，而6月份境外疫情对全球经济的冲击将波及我国，第二产业用电量可提升空间有限。从绝对数值测算，今年6月份第二产业用电量环比增量约在200亿千瓦时。

　　疫情防控过程中对人员流动性形成了极大限制，进而拖累了第三产业的恢复速度，3月份时第三产业用电跌至低谷，同比下滑19.76%，之后随着人员流动性的逐渐提升，第三产业加速复苏，4月份其用电量同比下降速度已经收窄至-7.79%，预计5月份同比增速在-2%至-1%，6月份同比增速在+2%左右。从绝对数值测算，6月份第三产业用电量环比增量约在150亿千瓦时。

　　综上所述，6月份电力需求随着第三产业的加速复苏将继续向好，但同时水电替代压力将显著提升，进而削弱电力需求提升对煤价的提振作用。国内供应压端短期利好消退，供应压力将再次提升，同时进口煤政策收紧与否还有待验证。煤炭整体的供需环境将不如5月份。预计中上旬动力煤期货价格震荡调整为主，下旬时随着电厂补库启动或仍有提升空间。

　　动力煤期货2009合约价格运行区间预计为515至560，操作上激进者可逢低布多，中期持有，注意止损。

　　反弹缺乏足够上行驱动 尿素继续低位震荡

　　5月份尿素主力合约止跌企稳，月内价格呈现低位整理震荡，整体上行驱动有限。受制于高开工及刚需支撑，本月尿素价格上下两难。供给端来看，开工负荷以及日产量持续高位运行导致供给端压力犹存，部分抑制价格上行驱动。此外，复合肥需求季节性趋弱、投机需求弱化部分令尿素价格承压。但是，农需刚性支撑下，供需矛盾并未激化，价格呈现底部震荡。

　　展望6月份，我们认为尿素09合约或延续低位震荡，价格反弹与否仍需关注装置检修情况。首先，从现阶段生产企业开工及日产情况来看，均处于高位运行，这也是导致价格上行乏力的重要因素。但是从后续计划检修量以及上游利润情况考虑，我们认为6月份供给端或面临缩量预期，日产有望出现下降，对尿素价格的抑制或趋于弱化。其次，农需刚性支撑犹存，三季度板材需求有望逐步回暖，但复合肥季节性淡季来临恐部分承压，对于终端需求我们持谨慎中性态度。

　　综上所述，若6月份计划检修如期而至，我们认为6月份供需或有改善预期，但价格反弹依然缺乏足够上行驱动。因此，后续价格有望继续低位震荡。操作上，建议震荡思路对待，预计价格运行区间[1450，1600]。

　　供应预期增加 关注乙二醇逢高做空机会

　　1．乙二醇港口库存继续攀升至较高水平。截止5月28日，华东港口库存水平128.23万吨，周环比上升2.03万吨。虽然说，当前国内乙二醇装置供给保持低位，下游聚酯开工持稳，需求尚可，主港区发货基本保持在8000-9000左右的水平，然同正常水平仍有一些差距，加之，进口货源不减，导致港口库存不断累积。下周到船计划为20.76万吨。

　　2．当前乙二醇产能基数为1398.1万吨，后续仍面临较大新产能释放压力。根据2019年底初步统计，2020年共计有570多万吨左右的产能释放，截止目前为止，共计295万吨产能已完成投放，虽然疫情冲击，可能导致部分装置延期投放，但是整体来看，后半年新产能投放压力任何不可忽视。

　　3.4月份棉纺织行业采购经理人指数再次下滑。根据最新统计，4月棉纺织行业PMI为46.16，环比下降4.69；新订单PMI为39.86，环比下降2.14。进入5月份后，多国疫情管制放宽，外贸订单稍有改善，预计出口压力有所缓和，但整体上看，仍存一定压力。

　　近期终端需求好转，聚酯需求尚可，油价反弹，对乙二醇形成一定支撑；然进入6月后，随着部分装置重启、新产能或有投放，供应预期增加，加之港口库存高企，或对盘面形成压制。综合来看，乙二醇或将先扬后抑，但注意油价波动风险。

　　原油：内外价差修复 等待需求端再次提振

　　相较于外盘，5月内盘SC原油走势明显偏弱，内外盘价差持续修复，背后是油轮运费暴跌以及交割套利的驱动。展望6月，我们认为OPEC+减产仍将保持较高执行率，但供给端的边际减量变得较为有限，随着油价中枢大幅上移，供给端的利多作用在逐渐减弱。当前油价处于前期跳空缺口下沿，想要弥补缺口需要需求端出现更为积极的改善，即经济活动恢复带动汽油、馏分油消费增加，炼厂利润改善，炼厂补库意愿提升，进而帮助原油库存进一步去化。从持仓来看，经历过负油价后，油市多头情绪恢复的较快，欧美原油的基金净多持仓仍在增加，表明基金较为看好后市。操作层面，建议长线多单继续持有，SC原油9-12价差目前为-22元/桶，仍有上行修复空间。风险点在于疫情二次爆发以及双方贸易关系再度恶化。

　　4月份，WTI原油“负价格”刷新了投资者的认知，但进入5月份，极度悲观情绪快速消退，油市已经从至暗时刻走了出来，Brent原油08合约月度涨幅32.34%，WTI原油07合约月度涨幅60.47%，SC原油表现偏弱，月度涨幅10.66%。供给端大幅收紧是驱动油价快速修复的主要因素，5月1日起，OPEC+正式执行970万桶/日的减产协议。最为减产主力，沙特的作用至关重要，从沙特的6月官价来看，沙特将销往亚洲和欧美的原油官方售价均进行了上调，同时沙特表示在6月单方面额外减产100万桶/日，即总产量会降至750万桶/日左右，总体来看沙特减产执行力度较高。俄罗斯方面，一反先前不积极的态度，减产执行率也较高，5月1-19日，去掉凝析油后的原油产量降至872万桶/日，已接近850万桶/日的限产配额。再考虑上美国、加拿大等非OPEC+国家的被动减产，5月份全球原油产量预计下滑了近1400万桶/日，帮助供需再度趋向平衡。

　　展望6月，我们认为OPEC+减产仍将保持较高执行率，但供给端的边际减量变得较为有限，随着油价中枢大幅上移，供给端的利多作用在逐渐减弱。当前油价处于前期跳空缺口下沿，想要弥补缺口需要需求端出现更为积极的改善，即经济活动恢复带动汽油、馏分油消费增加，炼厂利润改善，炼厂补库意愿提升，进而帮助原油库存进一步去化。从持仓来看，经历过负油价后，油市多头情绪恢复的较快，欧美原油的基金净多持仓仍在增加，表明基金较为看好后市。操作层面，建议长线多单继续持有，SC原油9-12价差目前为-22元/桶，仍有上行修复空间。风险点在于疫情二次爆发以及双方贸易关系再度恶化。

　　走强动能不足 橡胶震荡依旧

　　市场风险偏好在提升。一方面，疫情并未有实质性发展，目前纯粹的数字增加并不会引起市场关注。而前期价格大跌后，风险资产相对低价格吸引资金买入，推动价格回升；另一方面，经济数据好于预期，复苏比预期要强烈，进一步增强市场信心，形成正反馈循环局面。

　　国内市场相比国际市场来说略弱，宽松货币政策力度差于国外是主要因素，传导力度受阻。

　　在未有大的变化之前，我们预计整体金融市场维持震荡向上走势，但应注意到货币政策推动的价格反弹不具有连续性，多头获利后会导致价格短期回落，应引起注意。

　　交易所库存维持高位，继续对价格形成压制，不过绝对数量同比减少，和基差缩小有关。库存对于价格的压制作用相比前几年有所减小。从这一对价格最直接的指标来看，从前期利空向中性转变，价格向下深跌的空间不大。

　　结论及操作建议：震荡偏多，短线滚动操作

　　静待需求回暖 纸浆期货或尝试筑底

　　5月份，纸浆期货市场继续下跌，跌幅为2.79%。月末，纸浆期货SP2009报4386，仍被压制在5月均线之下，价格高上探4520，最低位为4370。技术分析上看，目前均线结构呈粘合状态，短期震荡。5月份，2009合约持仓量从上个月的7.5万手升至10.8万手，2101持仓量从上个月的0.3万手升至0.4万手。5月份纸浆主力合约呈现资金流出。2009合约成交量从127万手降至115万手，2101成交量从0.4万手升至1.8万手。

　　5月份，国内纸浆现货价格小幅下跌。截至5月29日，山东地区，银星报价4400元/吨，环比下跌1.1%，同比下跌9.3%。凯利普报价4550元/吨，环比下跌1.1%，同比下跌8.1%。乌针报价4400元/吨，环比下跌1.1%，同比下跌10.2%。09合约期现价差从5月初的18下滑至5月底的-14元/吨。期现价差小幅下滑，源于期货价格下滑，而现货价格基本同步跟随。

　　5月上旬，纸浆2009价格最高反弹至4520位置，节后多家铜版纸经销商发布涨价函，5月6日或7日起对经营的晨鸣、APP铜版纸等上调200元/吨，下游纸厂的涨价提振纸浆价格。此外原油期货展开反弹走势，升至35美元/吨，提振商品市场整体做多情绪，纸浆价格也小幅反弹。

　　5月中下旬，世界疫情再度恶化，欧美经济尚未重启，咨询机构预期全球商品浆需求量将减少100万吨。5月下旬，两会召开，由于未设置GDP目标，商品即股市均出现大幅回落，纸浆价格跌破4400元/吨关口。当前部分经销商库存偏高，资金压力较大，短期以去库为主。另外国内港口库存出现累积，下旬到港量明显增加，纸浆现货价格表现疲软。

　　进口方面，5月份伊利姆针叶浆报价较上月上调10美金/吨，阔叶浆平盘，本色浆上调30美金/吨。智利Arauco6月针叶浆报价较上月下调30美金/吨，阔叶浆平盘，本色浆下调10美金/吨。库存方面，截至5月29日，上期所纸浆库存较上月减少29，494至107，180吨。

　　基本面上看，文化用纸下游消费疲软，纸厂和经销商库存持续累积。此外，海外疫情仍在发酵，出口订单减少明显，整体消费表现疲软。铜版纸和双胶纸库存较此前均有持续上升，未见好转。低年级开学季将至，预计6月随着教材教辅订单的恢复，文化纸需求将得到改善。截止5月20日青岛港，常熟港，保定港，高栏港库存总计194万吨，较上月增加2%，较去年同期增加13%。青岛港下旬到货量相对集中，常熟港预计到货50万吨，到货量大幅增加。截至5月29日，上期所纸浆库存较上月减少29，494至107，180吨。

　　纸浆期货各主力合约总体表现为5月资金流入。技术分析上，日均线粘合，短期震荡。价格长期维持在4400以下将会使生产商亏损，国际生产商将采取各种措施使得供需再平衡来稳定价格。当前欧美经济逐渐重启，将进一步刺激纸浆需求恢复。我们判断4200-4400为纸浆价格底部区间。策略上SP2009建议接近此区间可逢低做多，目标4800，观点供参考。

　　供应变数较多 糖价上下两难

　　截至2020年5月底，本制糖期全国共生产食糖1040.72万吨(上制糖期同期产糖1076.04万吨)，比上制糖期同期多产糖35.32万吨，其中，产甘蔗糖901.44万吨(上制糖期同期产甘蔗糖944.5万吨)；产甜菜糖139.28万吨(上制糖期同期产甜菜糖131.54万吨)。

　　截至2020年5月底，本制糖期全国累计销售食糖631.09万吨(上制糖期同期666.77万吨)，累计销糖率60.64%(上制糖期同期61.97%)，其中，销售甘蔗糖535.22万吨(上制糖期同期565.35万吨)，销糖率59.37%(上制糖期同期59.86%)，销售甜菜糖95.87万吨(上制糖期同期101.42万吨)，销糖率68.83%(上制糖期同期77.1%)。

　　5月份仅云南部分糖厂还在生产，由于甘蔗糖份提高，当月食糖产量达到19.74万吨，为去年同期的2.5倍。进入6月之后，云南还有糖厂尚未收榨，目前食糖产量已超过1030万吨的预期，或许最终能够达到1045万吨左右。今年5月份食糖销量为78.32万吨，低于前5年同期平均值。随着社会活动逐渐恢复常态，6月份消费形势与5月相比可能会有所好转。目前糖厂工业库存与去年同前大体持平，后期进口糖规模是影响食糖供应的重要因素。

　　5月份郑糖期货价格震荡整理，主力合约围绕5000元波动。国际原油价格反弹带动外糖走高，对国内糖价有利多刺激。不过，实施三年的进口糖特别保障措施到期，配额外进口糖征税下调对糖价有利空影响。随着社会活动逐渐恢复，食糖消费也有回升。糖厂库存偏低是重要利多因素，而国内外食糖价差悬殊可能导致进口大增，这是潜在利空因素。技术上可等待突破整理形态再顺势交易。

　　矿端供给恢复 铜价或将面临调整压力

　　4月末至5月上旬，沪铜运行表现进一步强于伦铜，实现了对前高的进一步突破，而同期伦铜总体维持箱体震荡，仅实现了低点的逐步抬高。但进入5月中旬后，沪铜、伦铜均开始显现出上方压力增大的迹象。5月中旬，在4月国内投资消费数据反弹斜率放缓、秘鲁宣布大型矿山逐步开启复工、中美局势紧张升级的影响下，沪铜转为出现了横盘震荡走势，相比4月高点所实现的突破幅度较为有限，而伦铜则在突破当日再度回到此前震荡区间内盘整；5月下旬，在两会或将推出进一步刺激政策的预期下，沪铜、伦铜双双实现了突破，然而在公布两会政府报告后，由于刺激力度不及预期，沪铜、伦铜先后开启回调，导致本轮突破幅度明显窄于此前，沪铜当日也跌出了3月反弹以来的最长阴线，后续的缩量短阳也显现出反弹有所乏力。

　　欧美宣布推进复工后，全球经济初步迈入了复苏阶段，需求的逐步回升是铜价得以持续反弹的根本基础。但按照中国复工后的经验来看，经济复苏仍需时间持续推进。

　　近期而言，寄予厚望的基建投资增速远不及预期，汽车、家电消费虽有回升但仍处于负增长区间，货币政策受国内外约束条件限制宽松边际难以进一步提升，财政政策虽进一步明确但与铜结合度有限，这一系列因素均弱化了铜价短期的促涨动能。

　　随着秘鲁复产铜矿经开采、运输环节于6月中下旬到港，使国内矿石进口增量扩大后，产量高速增长的局面将大概率维持，供给规模或将进一步上升。而消费端由于电网建设投资旺季将于6月结束，同期房屋竣工布线、汽车、空调、冰箱生产用铜也难以成为需求接力棒，供需结构或将转为供过于求。

　　鉴于上述近期因素影响，当前铜价持续上涨的局面或将在6月中下旬出现改变，但主要经济体开启复工、需求回升仍是总旋律，叠加拉美疫情恶化加剧，铜矿供给仍有不确定性，此时试空风险较大，操作上建议前期多单以窄幅高抛低吸为主，价格根据下方均线密集区及上方压力位动态调整，当前可参考43500-44500附近，空仓交易者以耐心等待回调、逢低试多为主，价格可参考60日均线、关键支撑位42000附近。

　　进口大豆大量到港 豆粕预期区间震荡

　　1、美国大豆库存高位继续回落，销售进度继续保持增长，主要是中国增加美豆进口所致，前期由于疫情因素导致国内采购缓慢，以及美豆需要进行征税豁免申报，因此中国进口恢复程度并不好，但近期采购已经开始加速恢复，整体上美国大豆销售将有望继续取得进展，但近期双方摩擦不断，后续可重点关注后续中国贸易采购和美豆库存变化。

　　2、由于进行美国征税排除程序和南美大豆压榨利润好导致中国进口大量南美大豆，因此南美大豆累计销售继续保持较好，但仍受中国采购美豆节奏影响，当前南美大豆收割基本结束，产量基本确认，前期疫情下的防控措施导致的港口装船和到港物流问题基本得到解决，但巴西疫情仍在加重，因此后续主要关注南美疫情发展以及大豆装运情况。

　　上游美国新季大豆(4814, 29.00, 0.61%)种植面积恢复，销售有所好转但双方摩擦不断，而南美大豆销售持续向好，但受南美疫情严重，供给扰动担忧不断，整体而言南美4-5月装船量达到历史高位。

　　中游到港量在五月中旬开始出现反转，且实际到港迅速提高，而大豆压榨量也随之提高，当前连续处于高位附近，大豆库存也反转且连续上涨，已经恢复到去年同期水平。

　　下游饲料生产已经全部恢复且小幅增长，生猪存栏处于持续上升趋势，非洲猪瘟仍零星发生，非洲猪瘟疫苗也已经进入临床阶段，禽类养殖利润下跌但受活禽淘汰渠道受限影响，当前禽类存栏仍然较高，整体而言饲料需求较好。

　　在国内疫情基本得到控制，国外疫情整体得到控制但部分地区仍较严重，生猪存栏继续回升，大豆到港量增多库存逐步回升，压榨增多豆粕库存逐步回升，美豆出口好转但暂时不佳，美豆库存逐渐降低且中国开始进口更多美豆的基本面情况下，建议重点关注国内生猪存栏及饲料需求，大豆到港量，豆粕库存和美豆销售情况。

　　近期豆粕现货价格大幅下跌后小幅回升，库存已经触底回升，且大豆到港量预计持续高位，短期预计豆粕主力价格仍将区间震荡为主，2009合约向上暂看至2900-2950，下方支撑暂看至2650-2700。

　　在市场中永远做一个诚实而客观的人，既不欺人更不自欺。要真诚的与市场对话，要热爱市场，学会做市场的朋友。要以保障资本为第一目标，要勇于向市场认错，不要为一次判断失误付出不必要的损失。在市场中最重要的是生存的能力，只要活着就有机会。要在交易的过程中发现乐趣。永远都要相信自己是最好的，在市场中只有你自己才能把握自己的命运。