猎鹰解期：亏50%！巴菲特抄底失败。四点反思

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　　上周五，股神巴菲特旗下伯克希尔公司递交给美国证监会(SEC)的文件显示，伯克希尔在当周减持了为数不少的航空股股份。

　　具体来看，

　　伯克希尔以均价大约24美元出售了1300万股达美航空的股票，价值约3.14亿美元。并以均价约32美元出售了约230万股西南航空的股票，价值7400万美元。

　　而令人唏嘘的是，股神巴菲特在三月接受采访时才公开说过：

　　尽管市场遭到抛售，但他不会出售航空公司股票。

　　此前，在市场刚刚开始下跌的2月底，巴菲特曾以均价约46美元的价格购买了97.6万股达美航空的股票，如果按照24美元左右的出售价，这笔抄底亏损近50%。(见题图)

　　考虑到巴菲特自2016年三季度开始建仓航空股，随后随着股价上涨不断增持，彼时达美航空的最低价格为29.82美元，也远远高于本次减持均价24美元。这样计算，股神至少本轮减持的股票，是确定亏损，且比例不小。

　　达美航空在巴菲特建仓后的股价走势

　　巴菲特本轮减持航空股占其全部持有的航空股股份并不算高，达美和西南两家公司减持的比例分别为18%和4%。换句话说，伯克希尔目前手上依然持有大量航空公司股票。

　　从股神麾下伯克希尔持有的超过2000亿美金的总股票市值来看，航空股占有的份额并不算多。因此，航空股的抄底失败，对巴菲特的整体持仓市值，影响不大。

　　股神还是那个股神，巴菲特依然是全球最伟大的投资人之一。

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　　然而，从投资交易的角度，股神的这次失败，依然值得大家借鉴反思。

　　巴菲特背后的男人，伯克希尔副董事长查理芒格曾经就“如何过上痛苦的一生”开过一个方子，其中提到的一味药就是：

　　尽可能从你们自身的经验获得知识，尽量别从其他人成功或失败的经验中广泛地吸取教训，不管他们是古人还是今人。这味药肯定能保证你们过上痛苦的生活。

　　亦因此，巴菲特这次抄底的失败，十分值得大家学习。

　　国内有很多“价值投资”的信徒，他们时刻嘴上都挂着巴菲特的名言：

　　别人恐惧时我贪婪，别人贪婪时我恐惧。

　　但这当中有相当部分人，并不真正懂什么是价值投资。你问他什么叫贪婪，什么又叫恐惧，如何量化，他保准一下子懵逼。

　　即便很多看似专业的投资人，本质上也是“伪价值投资者”。在他们眼里：

　　投资不需要看宏观，不需要择时，只需要找到好公司，一切就万事大吉，买入放那儿等着十年后收钱就是了。

　　这是十分错误的观念。

　　必须提醒大家的是，除了巴菲特本轮抄底航空股失败之外，大家更应该知道，股神的老师，价值投资门派的开山鼻祖，本杰明格雷厄姆，在1929-1933年的大萧条中，也曾抄底失败。只不过，那一次的抄底失败，比起他的弟子，要严重得多，直接导致了格雷厄姆的

　　破产。

　　在2003年，巴菲特买入中国石油，之后高位套现赚取35亿美元拂袖而去。而国内的一众“价值投资”信徒，则在高位站岗后，只能把这只股票当做嫁妆送给下一代，何其唏嘘。

　　就如上个月巴菲特说不会卖航空股但转手本周就卖了一样，股神也曾在2007年公开表示航空业不是一个好的生意，伯克希尔不应该持有航空公司的股票，但在2016年他又开始买入。

　　因此，第一个反思是：

　　金融市场里投资交易中，一定没有真正的“权威”。没有独立人格不懂批判思考的人，一定不属于这个游戏。

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　　前段时间中国股市上涨时，我提示风险比较多，因此有新来的读者喜欢给我扣上“大空头”的帽子。

　　我对此的回应是：

　　我既不是多头，也不是空头，如果一定要定义，我应该是一个滑头。

　　看到了吗，不要说我，看看股神，道理是不是一模一样？

　　金融市场里，即便是全球最伟大的投资人，也避免不了随时准备迎接打脸的宿命。这没有什么好嘲笑的，相反，它是一个成熟的投资者或交易员最基本的素养。

　　如果抱着和市场谈恋爱的想法进行投资交易，那是一件十分危险的事情。

　　很多散户投资者，或者对金融理解不深的小白，总觉得为什么你前阵子还看多，现在又推翻看空了？或者你上周还是空头，这周又在做多了。觉得这样很没原则，但金融市场里，就是这样。

　　投资者或交易员的一切行动准绳都只有一个：那就是正在和即将发生的事实。

　　以往的观点，都只是交易假设，它必须服从于新增的事实。这一点理解不到位，在金融市场必然会吃大亏，亏大钱。这恰恰就是散户投资者最容易犯的错误。巴菲特对航空股的态度变化，正是来自于他对疫情对航空业会造成中长期冲击的新判断。

　　以上是第二个反思：

　　要及时调整自己的行动指引，及时认错。“截断亏损，(才能)让利润奔腾”(索罗斯语)。

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　　第三个反思：

　　金融投资和交易，本质上是顺周期的游戏。

　　说回到之前的问题，找到好公司是不是就不用管宏观，不用择时了？

　　很多人认为巴菲特不管宏观，这也是一个天大的误解。

　　很简单的一个反问：

　　如果巴菲特不管宏观不择时的话，为何账上总是躺着那么多现金呢？难道世界上真的找不出好公司值得巴菲特投入吗？

　　很显然，好公司一定任何时候都不缺。只不过，在某些时间段，要么好公司巴菲特看不懂，超过了他的能力圈范围。要么好公司估值太贵了，对他没有吸引力。更主要是后者。

　　估值太贵了，其实就会一个典型的周期问题。周期问题背后就是宏观问题，择时的问题。

　　其实仔细思考巴菲特持仓的重仓股，也是为巴菲特带来最多财富的股票，可口可乐，美国运通，GEICO等，这些公司的长期成长，也客观上对应了经济周期的规律。

　　其实无论是价值投资，还是时间周期更短的宏观对冲投资，都绕不开周期的因素，择时的因素。差别在于，不同的投资理念对于周期长短的侧重不同，对于择时的精度不同，对于周期内波动的耐受度不同而已。

　　没有哪种投资理念，能绕开周期。金融投资和交易，本质就是顺周期的游戏。

　　即便全球最大的对冲基金桥水的投资策略，试图通过在多达上千种资产当中去分配投资仓位，但在关键的周期拐点，依然逃不过周期魔咒。最近桥水的表现某种意义上说明，全天候策略，在重要周期波动当中，也会失灵。

　　没有一种投资策略可以绕过周期，周期是金融市场永恒的特征。

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　　第四个反思，还是芒格提到过的：

　　知道自己会死在哪里，就不要去那里。

　　很多散户投资失败之后，就选择捂住耳朵和眼睛，卸载掉炒股软件，以为这样就万事大吉，等过一段时间，就天真以为账户会回来。这是非常典型的散户行为，不客气地说，这是非常不成熟甚至愚蠢的投资行为。

　　股神亏损离场，并不意味着航空股一定就会永无翻身之日，但一定意味着巴菲特认为其未来的走向，已经不在其能力圈范围之内。在金融市场，如果去赌不在自己能力圈范围之内的事情，那最终结果必死无疑，尽管偶尔可能赚钱。

　　知道自己会死在能力圈范围之外，那就永远不要拿无知当勇气。

　　行文结束之前，我想起了大学时代读过的巴菲特传记《滚雪球》。这本书里提到，巴菲特说：

　　投资其实很简单，你只需要找到一片长长的坡，和很湿的雪，然后让球在上面越滚越大就好。

　　跟市场交手多年以后，我越来越感受到，不仅找到长长的坡和湿润的雪重要，滚雪球的过程当中，避开坡上的坑，同样重要。不然掉坑里了，就是另外一番景象：

　　你看这个坡它又长又宽，你看这个坑它又大又圆。