《试错交易市场观察》的研究分析均源于独家全域资产管理模型。主要涵盖【期货、期权、股票、股权、房地产、国债和黄金投资】等多个金融领域，以四大象限的全局视角来观察整个金融市场的动态。 

　　第一象限(杠杆象限)——弱势震荡格局延续 期市资金面吃紧

　　待到方向明确日，趋势归期未可知。今日商品指数下跌0.49%，工业品下跌0.57%，农产品下跌0.32%，其中煤炭板块下跌1.43%，建材板块下跌1.04%，化工板块下跌0.92%，饲料板块下跌1.31%，油脂板块下跌0.04%，谷物板块下跌0.40%，软商板块上涨0.27%，贵金属上涨0.49%，有色板块上涨0.09%，商品市场呈现弱势运行状态，但波动幅度整体不大。

　　财政部数据显示前5月我国国有企业的营业总收入同比增长10.2%，利润总额同比增长20.9%，钢铁、煤炭、石油等重点行业利润均出现大幅增长，经营势头良好，国有企业市场化改革推进成果显现。蓝天保卫战重点区域强化督查工作持续进行，督查结果发现京津冀及周边地区210个市县中涉气环境问题高达195个，可见环保限产的力度仍有待加强，需要将环保政策有效落地执行。

　　黑色系作为市场的主力板块，今日没能延续上涨势头，集体出现回落调整，这也反映了目前商品市场的整体状态，在缺乏资金持续推动的情况下，产生震荡当属正常的状态。市场热点品种双粕领跌市场，端午节后高开低走，随即一路下跌。目前大豆到港量保持高位，饲料市场供给充足，而下游正处于消费淡季，使得双粕延续空头趋势。

　　量能低位企稳，市场状态有待进一步回升。今日市场资金终于呈现流入状态，不过较前天仅净流入4.9亿，总沉淀至1167.05亿，维持低位。其中黑色、有色板块较前天分别流入6.21亿和6.12亿，流入比例分别为1.67%和1.76%，资金率先回流，但回流量较少。化工、农产品板块较前天继续流出0.07亿和7.36亿，流出比例分别为0.05%和2.5%，流出继续放缓。成交量方面，黑色板块回落6.98%，化工、农产品、有色板块分别回升18.76%、0.5%和16.12%。除黑色系外，其它板块日内成交量企稳回升较明显，但实际成交量还都暂处低位，有待回升。

　　节后第一周已过去，中美贸易战所带来的影响依然没有消除，市场避险情绪的提升导致资金截至目前仍没有明显的回流表现，商品短期节奏有待修复。其中黑色系资金上升趋势被打破后，目前沉淀在378.46亿调整，有企稳迹象，不过趋势性仍有待观察。日内成交量的不足使得行情走势同样是跌宕起伏，连续性较差，新仓仅建议轻仓操作，老仓注意减仓降低风险。化工、农产品、有色板块延续震荡分歧状态，今日三板块沉淀分别更新至147.28亿、286.99亿和354.32亿，资金趋势暂还没有企稳迹象。日内成交量虽有回升，但实际状态依然偏弱，如仅延续此状态，行情恐较为有限。趋势单建议观望，短线仅建议轻仓操作。

　　随时间推进，商品再现短线行情，市场也暂时终止了资金连续流出的状态，转而小幅流入。不过目前流入仍不够明显，甚至可以说是较为微弱，还需要更多时间将此趋势进一步展开。与此同时，成交量的表现也是相似，在低位出现企稳回升信号后，还需要时间将此状态进行延续。伴随量价企稳信号的出现，投资者们可轻仓尝试短线试单机会；趋势单仍建议耐心等待，关注商品市场量能的进一步企稳回升。

　　中美贸易战升级，豆粕内外分化。随着美国宣布对中国500亿商品加收25%的关税，扬言威胁将制定2000亿美元的征税清单。这使得刚刚缓解的中美贸易再次成为焦点。针对美国的做法，国内将以进口大豆等作为反制措施，从而将影响豆粕的走势。首先中国加收美国大豆进口关税，将会导致美国大豆出口下降，面对美豆丰产之年，可以说为美豆再次雪上加霜。提高关税一种是间接的提高了进口的成本，导致大豆，豆粕价格上涨，一种将会影响进口量，供应端缩减也让国内豆粕短期易涨难跌。目前国内豆粕供应仍然充足，目前贸易战是影响豆粕的关键，政策性风险让市场波动加剧，建议投资者暂时多多观望

　　第二象限(交换象限)——股市探底回升 创业板涨幅近2%

　　大盘今日探底回升，尾盘收阳，接近2900点，创业板在昨日三年新低后，迎来小幅反弹，涨幅近2%。其中，上证指数收涨0.49%报2889.76点；深证成指收涨1%报9409.95点；中小板收涨1.21%报6498.97点；创业板收涨1.84%报1549.66点。资金方面延续疲软态势，沪深两市您今日小幅净流入3.53亿元。老观点维持不变，短期内，市场资金疲软态势不改，股市在低位弱势震荡的趋势不改，而股市的走势也是进一步验证了我们的预判。6月27号将有两只新股申购：东方环宇和芯能科技。

　　市场大跌，加速质押股票跌破平仓线A股“无股不质押”，继上市公司的债务违约频发之后，股票质押风险不断浮出水面。中美贸易战升级成为本次市场大跌的导火索，继而加速股票质押跌破平仓线的风险，引起风险连锁反应。当前平仓线以下的市值规模约为9351元，较2018年初的4593亿元增加103.6%。今年上半年有404家上市公司控股股东股票质押触及平仓线，A股质押的总市值约6万亿元，其中，质押比例超过总股本50%的上市公司有129家。在金融去杠杆的背景下，市场资金面偏紧，再加上今年年初监管出台最严股票质押新规，股票质押风险重重，面对19号的暴跌行情时，将会频频暴露，在关注股票质押风险的同时，两融的风险也在逐步暴露。

　　2900点失守，投资者多看少动为宜 在前期报告中，我们对于大盘的观点一直是弱势震荡，并重点推荐优质的白马股(酿酒、家电等)，大蓝筹(银行、券商、保险等金融股)以及高科技板块(医药、新能源等)。今日市场小幅反弹，但是仍在2900点以下。之前报告中写到，3000点是一个重要的关键位，大盘若是在3000点以上徘徊，则还是在合理的震荡空间内。下破3000点的话，对于整个股市都是一个比较危险的信号，目前股市已经失守2900点，也进一步验证了我们的预判。另外，报告中也逐步提出了股市中各种风险的暴露(上市公司债务违约风险、股票质押风险、针对散户的两融危机)，这些都在不断的提醒着投资者谨慎为上。所以建议投资者多看少动为宜，对于之前推荐的板块，手中有持仓的朋友注意仓位配比。

　　第三象限(资源象限)—— 股权市场调整中发展  资金动力不足避免高估值风险

　　截至2018年4月底，私募股权、创投基金规模共计为7.8万亿元。其中，私募股权投资基金数量为24621只，规模达到7.04万亿元，较3月增加3647.46亿元，环比增长5.46%；创业投资基金5198只，规模为0.72万亿元，较3月增加550.80亿元，增速为8.28%。

　　从数据来看，股权投资市场依旧保持高速增长。同样在政策方面也得到支持，主要包括：一、各地纷纷出台创投人才落户新政，希望创投企业坐落当地。同时各地政府也积极响应三创号召，为创投企业出台优惠政策。二、证监会在IPO严监管环境下对于独角兽企业的态度也反映出国家政策对创新企业的支持。从最近的大环境来看，资管新规的出台意味政府全面规范金融机构的资产管理业务，加强金融机构风险管控能力。不管是从资金端还是资产端，都将会对私募股权、创投行业的未来生态带来影响。股权投资市场短期进入调整。

　　在日前的市场观察中，我们针对小米暂缓CDR的原因做出了评论，认为最重要的原因在于估值问题。今日，小米7家基石投资者均接受700亿美元的上限估值，已全部签约。至此，小米的估值从800亿美元最终敲定在最高700亿美元。小米估值缩水的原因之一是当前独角兽概念被炒过热，估值偏高是行业整体情况。而另外一个原因则归咎于现下的市场情况，整个市场资金端流动性较差，资金利用效率不高，长期内不能有效支撑较高估值。小米或成为一个典型的例子，过去股权市场投资火爆异常，资金快速涌入，推高企业估值；而当前资金动力不足，逐渐对企业原有估值产生影响，未来将会有大量企业调整估值以实现融资目的。同时从投资人角度看，出于对现金流及退出的要求也会降低企业估值。综上，再次重申我们的观点，未来一段时间或成优质企业较好的投资时点，同时应时刻注意高估值与流动性风险。

　　第四象限(信用象限)——去化周期继续收窄  住宅库存跌回六年前

　　截至5月底，受监测的百城新建商品住宅库存总量为4.3亿平方米，环比减少1.6%，同比减少8.2%。其中，一线、二线、三四线城市新建商品住宅库存总量分别为0.2亿、2.2亿和1.9亿平方米，环比增幅分别为-1.8%、-1.9%和-1.2%，同比增幅分别为-3.1%、-10.3%和-6.1%。从历史数据来看，当前百城住宅库存总量已跌回到2012年3月的水平，政府本轮去库存政策效果显著。

　　从去化周期数据来看，百城新建商品住宅的销售节奏也在加快。5月份，百城新房住宅供应量为4482万平方米，成交量为5161万平方米，呈现供小于求的局面，且这样的供应缺口已连续存在了6个月。同期，百城商品住宅存销比总体上由4月份的10.3个月下滑到了9.8个月，具体分区域看，一线、二线、三四线城市存销比分别为12.6个月、9.5个月和9.8个月，而合理的存销比数值区间为12-16个月，说明目前全国新建商品住宅库存规模总体偏小。

　　进入二季度，因为政府相对放宽了预售证的管控，全国范围内新建住宅的供应量是逐月增加的，但即便在加大供应的情况下，库存规模依然持续减小，说明国内购房需求十分强劲。笔者认为需求爆发是长期调控压制的必然结果，随着房企推盘节奏的加快，观望多时的购房者获得了更多选房机会，加之房企迫于半年度销售目标压力，适时的促销也刺激购房者积极入市，进而加快了库存消化的节奏。展望下半年，房地产市场或将进入补库存周期，尤其是存销比偏小的二线城市，土地供应料将明显增加，以缓解城市库存不足的风险。

　　近日美元强势  人民币被迫贬值

　　亚洲汇市美元自11个月高点下跌英镑反弹。据外电6月22日消息,美元兑一篮子主要货币周五自11个月高点下跌,因投资者展开获利了结。英镑则自七个月低点反弹,此前英国央行表现得略偏鹰派让市场感到意外。欧元从隔夜触及的11个月低位1.1508反弹,此前测试1.15美元区域的技术支撑。欧元最新报1.1609 ,日内上涨0.05%。美元兑日圆基本持平,最新报110.02 ,从上日所及的一周高位110.76回落。英镑兑美元最新报1.3262 ,距离周四高位1.3270不远。加元兑美元涨至1.3300加元,隔夜曾触及一年新低1.3336加元,受油价下跌和贸易前景不确定拖累。墨西哥披索兑美元报在20.29，上日曾触及20.2000披索,为两周多来最强水准。此前墨西哥央行将指标利率上调25个基点至7.75% ,以抑制通胀。

　　人民币中间价下调98点 汇率。中国央行周五(6月22日)将人民币对美元中间价设定为6.4804，较上日调降98点，中间价贬值至2018年1月12日以来最低。在岸人民币周四收盘大跌逾200点破6.49元关口，与中间价均续创逾五个月新低，汇价已逼近今年年初的水平。离岸市场人民币兑美元汇率盘中跌破6.51整数关口，一度创下1月11日以来最低点6.5167。周五亚市早盘，美元兑离岸人民币震荡下跌，中间价公布后跌幅短线缩窄，北京时间9:18，美元兑离岸人民币小涨0.01%，报6.5012。尽管人民币沽空潮再度卷土重来，但多数对冲基金并不认为人民币会出现类似阿根廷比索、土耳其里拉等新兴市场货币的巨大跌幅。原因是中国经济基本面保持稳步增长，加之充足外汇储备与外债占比合理，都让人民币汇率能够在合理区间保持平稳波动，人民币汇率虽有所波动，但未失去温和有序状态。

　　经济基本面仍对汇率形成有效支撑。人民币近期走弱的背景是美元指数上演V形反转，一度创下11个月以来新高。不可否认，美元走强及我国外贸顺差收敛预期，给人民币汇率带来一定的压力。但我国经济增长韧性较足，汇率企稳运行有底气，当前，外汇市场供求和预期基本稳定，人民币汇率不会出现大幅波动。“从历史情况来看，人民币汇率的强弱转换因素主要包括我国外汇管理政策、发达经济体货币政策以及中美利差、全球避险情绪等助推因素。我国此前实施的宏观审慎管理政策目前已全部回归中性，而持续的资本市场开放也为我国带来了增量外汇供给。此外，央行也退出了外汇市场常态化干预，整体上，我国外汇供需更加趋于平衡。”

　　【期货品种分析】

　　【主力板块】

　　股指*IF1807合约：震荡走弱，疲弱显现，关键位3720-3740

　　J*焦炭1809合约：高位震荡显现，缺乏引导，暂观望，关键位2080附近

　　JM*焦煤1809合约：宽幅震荡，有向下走弱势头，关键位1190-1180附近

　　rb*螺纹1810合约：高位震荡，日内波动较大，多空分歧加剧，关键位3730

　　hc*热卷1810合约：高位整理，仓量变化不大，暂观望等待，关键位3860附近

　　i*铁矿1809合约：震荡走弱，弱势初现，关注450附近关键位表现

　　FG*玻璃1809合约：1450附近盘整，资金关注度较差，暂观望，关键位1460

　　ZC*郑煤1809合约：小时线级别整理加剧，重点关注638附近关键位表现

　　【化工板块】

　　sc*原油1809合约：高位加剧调整，增产提议继续拉锯，油价等待方向选择，关键位458附近

　　ru*橡胶1809合约：弱势将大概率继续维持，关键位12230-12355，可关注

　　L*塑料1809合约：供应进一步回升在即，塑料走势或偏弱，短空还可关注

　　PTA*1809合约：高位回落，弱势显现， 结合关键位5580-5600关注短空机会

　　MA*郑醇1809合约：宽幅震荡，部分主力多头离场，短期推涨力量有下降，观望

　　PP*1809合约：装置即将陆续开车，且上方阻力已现，PP或将弱势，关注短空

　　bu*沥青1812合约：震荡走弱，资金关注有限，关注关键位 3060-3100 表现

　　【农产品板块】 

　　m*豆粕1809合约：震荡走势，中美贸易战升级，波动加剧，观望为主

　　RM*菜粕1809合约：回补缺口，中美贸易战升级，矛盾凸显，观望等待

　　AP*苹果1810合约：观望，减仓走弱，加之政策调控，风险较大

　　y*豆油1809合约：卖空。弱势将大概率维系，关键位 5639-5700 附近  

　　p*棕榈1809合约：卖空。打开下跌空间，关键点位在关键位 4920-4930 附近

　　OI*郑油1809合约：宽幅震荡，近期走势较弱，等待空头价差

　　a*豆一1809合约：低位震荡，中美贸易战影响较大，系统性风险加剧，暂观望

　　jd*鸡蛋1809合约冲高力度薄弱，震荡维持，暂观望，关键位4164-4144

　　c*玉米1809合约：宽幅震荡，近期承压走弱，关注下方60日均线支撑

　　cs*淀粉1809合约：高位滞涨，市场引导薄弱，暂看震荡，建议观望

　　CF*郑棉1901合约：调震荡走弱，资金流出加剧，关注16570-16710 附近表现

　　SR*白糖1809合约：弱势明显，近期有所盘整，关键位为5250附近

　　【有色板块】

　　au*沪金1812合约：宽幅震荡，国际局势动荡不安，波动较大，建议观望

　　ag*沪银1812合约：低位弱势盘整，宏观层面依旧错综复杂，暂看震荡

　　cu*沪铜1808合约：市场情绪未稳，铜价小幅回落，观望，关键位 51280-52290

　　zn*沪锌1808合约：震荡偏弱，贸易摩擦加剧，锌或将受到拖累，等待空头价差，关注短空机会

　　ni*沪镍1809合约：试多。高位调整，多头趋势暂未改变，关键位110000-112000附近

　　al*沪铝1808合约：震荡偏弱，基本面成本下移，需求缺乏亮点，等待空头价差

　　《试错交易市场观察》的研究分析均源于独家全域资产管理模型。

　　GAM俱乐部首期线下沙龙

　　时间：6月30日-7月1日

　　地点：北京·忠良书院

　　系统讲述全域资产管理模型，帮助投资者建立金融市场全域思维，四大象限轻松应对复杂投资

　　GAM俱乐部简介(Global Asset Management)

　　GAM俱乐部依托中粮资本旗下期货、信托、寿险、银行、产业基金等金融大平台优势，为投资机构、投资人搭建交流渠道，得到多家金融机构及知名高校的大力支持与参与，碰撞智慧的火花，促进金融新资本、新技术、新产品、新模式。GAM俱乐部汇聚期货、期权、股票、股权、房地产、外汇、债券、黄金等行业专家，共同研讨行业投资机会和全球市场的资产配置趋势，推演算法、模型，改善资产配置的效率，降低资产管理风险。

　　策略交易部主要负责全域资产管理模型及策略研发，并提供期货经纪、投资咨询、交易培训、付费研报等业务。团队成员主要由金融、经济、数学、计算机等专业博士、硕士、学士构成，博士、硕士比例超过60%，年轻活力、专业化、高素质、是团队标志。连续多年被评为公司优秀部门，是中粮期货发展最快的部门之一。

　　试错交易自2012年推向市场以来，广受好评，具有较高的知名度和影响力，已成为行业知名品牌。联合多方共同推出的SCJY《职业交易能力训练》课程，以交易实战为目的，提供了从入门到资深专家的不同阶段课程，致力于交易能力的培养与训练，已帮助众多客户改善交易状况，走上职业交易道路，从人员规模上已成为期货行业第一培训品牌。利用人工智能技术研发的K线聚类模型和行情结构的图像识别模型在期货行业中处于领先地位，引领该领域的研究潮流。

　　【风险揭示】： 

　　1.中粮期货策略交易部投资咨询证号：Z0012362。 

　　2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 

　　3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 

　　4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。