周期股为什么总有“周期价”？

　　在经历了2017年上半年的“白马股”奔腾之后，从5月中旬以来，以钢铁、煤炭、有色为代表的周期股持续上涨，扛起了A股市场上新的领涨大旗。值得注意的是，截至到今年7月末时，如兖州煤业、江西铜业、西部矿业、宝钢股份等一些行业龙头个股，在经过近两个多月的持续上涨之后，其目前的股价相对于2007年A股前一轮牛市高点(沪综指6124点)时的水平，仍然普遍是打了三折甚至不到两折。

　　整体而言，近十几年国内股市的整体运行情况表明，周期股整体股价水平在牛市、熊市、反弹市等阶段，普遍呈现出大起大落的波动特征。在这样的背景下，对于一个专业的股市投资者而言，了解周期股出现“周期价”的根本原因，把握影响周期股股价波动的大致规律，显然是一门难以回避的“必修课”。

　　周期股的概念与周期价的推手

　　所谓周期股，一般就是指股价表现显著因经济周期的盛衰而大幅起落的股票。而这些股票的价格之所以受到经济周期的剧烈影响，主要就是由于公司所处的行业景气度、主业经营状况、公司盈利水平等基本面情况，非常突出地收到经济周期波动的影响。换句话说，周期股中所说的“股价周期”，与“经济周期”持续保持极高的正相关性。

　　划分周期股，主要以行业为标准。典型的周期性行业一般包括：钢铁、煤炭、有色金属、建筑业、建材业、房地产、航运业、金融业、工程机械行业等。需要指出的是，随着近年来全球工业化的深入和新兴市场经济的飞速发展，周期股在一些金融市场已经逐渐成为一个逐步变化的“相对概念”，即以往看似周期性不强的行业，或者主业经营整体平稳的企业，也逐渐被归入周期股行列。例如欧美等发达金融市场上，汽车股就被投资者普遍认为是周期股。而在国内，由于乘用车销量近几年都还保持不错的年增长速度，市场并没有普遍将国内的汽车股归到周期股行列。

　　周期股的“周期性”，一般主要体现在所生产产品价格的大幅起落，以及产品销量的大幅波动上。以焦煤、动力煤、钢铁、铜等4个周期性行业的4只行业龙头股为例，2005年年初至2017年年中的近十二年多来，相关个股的股价就与对应的产品价格呈高度的正相关性。

　　


　　


　　


　　


　　对于建材、工程机械、房地产等行业的个股，相关上市公司的产品销量与主营业务收入，在过去十几年间，也显著地受到全国固定资产投资增速、基建投资增速、房地产销量增速、GDP增速等经济周期性波动的影响。比如在2008年美国次贷危机爆发时，不仅大量强周期的资源股因大宗商品价格暴跌而出现股价持续下挫，而且当时诸如商品房、水泥等建材、工程机械等商品销量也出现急剧下降。反映在相关上市公司的营收、经营利润、每股业绩等影响股价的关键财务指标上，也是一边倒的大幅衰落。在此背景下，相关周期股的股价出现大幅下跌，显然也在情理之中。而反之，像2009年年初和2015年年末的两次宏观经济拐点之后，绝大多数周期性上市公司的行业景气度，则纷纷出现一轮长时间的上行，在此背景下，相关周期股股价出现持续性的探底回升、震荡走强，也在情理之中。

　　周期股的估值和投资要点

　　由于周期股所特有的“周期价”特征，对于周期股的估值，投资者也应当予以特别对待，即不能以像消费股、公用股那样一直给予所谓合理的PE估值水平。

　　在周期股所处行业的景气度及自身主业经营的景气度都处于周期性高点时，公司的盈利水平，往往就会到达一轮经济周期的顶点附近。在这样的背景下，上市公司将很难在未来一两年内一直保持较高的EPS(每股盈利)水平。因此，在此时市场往往会对相关周期股给出显著偏低的PE(市盈率)倍数，比如个位数的PE估值。另一方面，当周期股所处行业的景气度，明显下降至一轮经济周期或行业周期的低点时，公司的盈利水平则可能已经萎缩至数年的低位，甚至可能出现亏损。在此背景下，投资者就可以给出较高、比如超过100倍的PE估值，从业期待公司在经济周期反转时，股价也跟随反转。除此之外，像利用PB(市净率)的估值方法，对同行业公司间进行横向对比，或根据该个股的历史PB水平进行纵向评估，也同样是一种可以采纳的估值方法。

　　不过，特别需要指出的是，在周期底部时，投资者对于周期股在周期低谷可能保持的时间，以及公司在外部环境持续恶化时是否存在较高的财务风险，也同样需要予以评估。同样，当周期股在周期性复苏阶段的持续时间，及行业持续高度景气阶段的持续时间，也应当做到恰当估测，以避免低估周期股复苏力度和高盈利时间长度的错误。实际上，从某种意义上说，最近两三个月A股市场对于煤炭、有色、钢铁等周期股的持续追捧，在一定程度上就可以理解为市场对相关行业和上市公司复苏持续性的一次“错误修正”，即相关上市公司产品价格的坚挺程度和持续程度要明显高于此前市场的悲观预期。

　　正如美国投资大师彼得林奇在《彼得林奇的成功投资》中说到，周期股要在“高市盈率买进，低市盈率卖出”。投资周期性股票的第一要点就是在于时点选择。比如要在行业低谷时投资，行业繁荣期退出；或者在行业复苏启动时介入，在行业复苏逐步接近景气顶点之前退出。而这个策略在实际执行中，也与其他的投资策略一样“知易行难”。专业投资者应当在具体的投资实践中，尽量做好行业与个股的基本面研究和及时跟踪。