“复利效应”下，请忽略估值

　　我们发现有趣的是，投资者往往会因过分注重细节而忽视全局，他们似乎忘记了投资中最强有力的一项规则，即“复利效应”。如果将注意力放在整个大局之上，就不难意识到我们并不需要在一个长期投资上下多少功夫。一旦我们真正体会到复利的力量，我们就会意识到投资中最重要的任务是防范下行风险，而非寻求上行支撑。

　　伯克希尔曾经就是将复利效应利用到极致的一家公司，而且目前仍然如此。所谓复利，就是我们中国人常说的“利上滚利”。

　　谈到复利的力量，有一个分析师就举过一个例子，在其就读的纽约大学有一对教授夫妇，他们在42年前出了两本书，得到5万美元稿酬，由于他们平时的工资就够每天的开销，所以对于这笔钱不知如何投资。一天，教授夫妻无意间向他们的朋友巴菲特提及此事。巴菲特就对他们说，如果他们信得过他，就让他来管理这笔钱。于是这笔钱就投入到了伯克希尔公司。此后也从不过问，到后来几乎都忘了此事。30年后，教授先生去世，巴菲特参加葬礼，他跟那位太太说，你们放在我那的钱已经涨到6000多万了。想必读者也很吃惊吧。

　　显然，巴菲特的投资秘诀就是“复利效应”——坚持不懈、长线投资，不断获得稳定的回报。

　　然而由于心理偏见，大多数投资者并不真正了解复利的力量，即使他们大多对之心知肚明。

　　投资的1号规则

　　对复利力量产生心理偏差主要是因为我们都会想到一个“指数型过程”。比如我们每年的投资收益呈现出小阶乘的增加，例如10%的回报率，相当于一个小比例的“线性过程”：如果我今年投资了100美元，那明年我会得到110美元，第三年得到121美元，第四年得到133.1美元。通常到了这些年，人们就不会想得再长远了，而且认为这些增长跟线性增长没有太大区别。

　　如果我们以一个更长时间尺度来看，这确实是一个“指数型过程”。以10%的回报率为准，收益大约在每7.3年内才会翻一倍。然而，当我们讲到一个终身投资，以复利方法来计算，其中的差异是巨大的。比如，如今100美元在36.5年之后会变成3242美元，或者为本金的32倍。而另一方面，一个单纯的线性算法只会变成465美元。显然，这两种回报间的差别还是很大的。

　　对于一个良好的价值投资者，如果熟知投资的基本面，并有足够的耐心，其实想获得很好的投资回报并不难。这并非因为投资者有多聪明，或者大比例跑赢大盘指数，他/她只是遵循了复利力量的1号规则。

　　想象一下，一个30岁左右的年轻白领，如果他/她现在省下了1万美元，在他/她退休之际，在复利效应下，这些钱就能变成32万美元(即使经过每年3%的通胀调整，仍然相当于11.8万美元)。难怪巴菲特说，如果我们都把一部分钱存起来用于长期投资，我们最终都会变成有钱人。

　　对于具有专业水平的优秀投资者，在少量资金下(低于100万美元)想要达到15%的回报率并不难，而且复利力量将会使投资效果变得更强大。随着时间的增长，复利效应引发的倍数增长会越来越显著。1万美元的投资在36.5年之后将变成164万美元(通胀调整之后是62.58万美元)。正如我们所看到的，投资回报中仅仅5%的差异在时间的作用下会变成5倍的差异。

　　那有何隐患？

　　复利效应听起来确实很诱人，那它一定也有它的隐患。是的，复利效应美中不足的是，股票投资的风险更高，一旦你挑选了错误的公司，你甚至有可能会失去自己的本金。

　　不仅仅是小盘股存在风险，即使是大公司，如花旗银行、通用汽车或安然的市值都可能会归零。

　　但对有经验的投资者来说，这并不是一个大问题，只要你知道自己在做什么，并把握好大的方向。

　　整体来看，有3种方法来降低投资风险：

　　1.注重质量

　　显然，高品质的企业具有更强的竞争实力、良好的财务报表以及有效的商业模式。这类企业即使在面临下滑或困境时，也能做到很好的防护。

　　2.多样化

　　实际上我会考虑将多样化作为投资的2号规则。这里提到的多样化不仅仅在于不同股票的挑选，而且也包括不同的资产类别。投资配置多样化不仅可以降低投资风险，而且也能提高投资回报。

　　3.了解公司的业务

　　大量的投资失误来自于一个事实，即投资者并不真正了解这个企业。他们的投资理论是基于一个故事或想象。尽管大多数中小投资者无法像专业人士那样分析一家公司，但他们至少对该公司的产品或服务有一个大致的概念，了解这些产品或服务是否受欢迎，并且与竞争对手作一个比较，寻找他们的优势和劣势。

　　你可能已经注意到了，我没有将市盈率和低估值列入清单内。这并不是因为市盈率和估值不重要，而是在长期内，如果投资者一开始并没有支付太多，产品的质量往往是最重要的驱动因素，而非市盈率。

　　换句话说，当我们着眼于大局，我们应该认识到，对大多数投资者来说，投资真正上涨的驱动力来自于复利的力量，而不是他们超强的选股能力(因为根据定义，大多数投资者是无法跑赢市场平均水平的)。因此，考虑到复利效应，上涨几乎是一种“赠与”的礼物，大多数投资者最重要的任务就是要保护自己避开下滑。

　　伯克希尔·哈撒韦公司的复利机器

　　如果要说道强大的复利机器，没有多少企业能比巴菲特执掌的伯克希尔使用得更为极致。几十年来，伯克希尔总能为他们极具耐心的信徒带来了丰厚的回报。

　　一个复利机器通常需要有3个要素：以市值来计算的现有回报率、再投资资金的未来收益率、再投资率。再投资率又称内部成长性比率，是指企业每年赚取的钱(是指现金流量)，有百分之几用于投资支出(例如，净营运资金、固定设备新购、其他资产新购等)。

　　无论我们多么喜欢一个企业，现实是，当一个企业获得真正的成功，其中良好的再投资机会将变得越来越少。长期内，这意味着单一业务下，复利机器的效应并没有想象中强大。

　　在伯克希尔的投资组合中，大部分都是大型企业，比如缓慢增长的可口可乐公司和近期不断下跌的IBM，很多人都担心这种大盘股操作并不会带来多少收益。但是，如果着眼大局，这些担忧就显得多余。

　　即使我们假设伯克希尔的整个投资组合(1170亿美元)下降了30%，税率调整后，相当于损失了1170美元*0.3*0.65=228亿美元的账面价值，这大概是1年的收益。显然，长期来看，这并不是什么大事，而这也已经是最坏的猜测。

　　市场上多数投资者认为伯克希尔似乎将重点放在了股票的估值上。虽然估值无疑是重要的，但真正带来上涨的不是公司目前的估值 ，而是一个企业的复利效应，以及公司防范下行的能力。