“美元牛”近尾声 人民币稳中趋涨

　　进入8月，美元指数仍维持弱势，其连续五个月下跌已创2011年以来最长连跌走势，市场开始担忧“美元牛”会否就此终结；与之对应的是，人民币相对美元持续升值，人民币贬值预期显著降低，对人民币汇率的乐观情绪有所升温。

　　分析人士指出，2017年以来，虽有美联储加息“护法”，但美元指数一路下行，主要归因于美联储收紧货币政策提振美元升值的边际效果递减、特朗普新政推行不力以及欧日复苏动能强于美国、全球货币政策分化收敛等，后续美元总体呈现弱势基本已成市场共识，下半年人民币汇率有望继续稳中趋涨，但仍需谨防美联储缩表和加息超预期下美元反弹。

　　内外因共促美元疲软

　　连续五个月的下跌之后，美元似乎仍看不到反弹的迹象。

　　8月2日亚洲交易时段，美元指数盘中跳水，再次跌破93关口。此前一日(1日)，美元指数一度触及15个月低位92.777。

　　截至目前，美元指数已录得连续五个月下跌，为2011年以来最长月度跌势。Wind数据显示，今年3月中旬开启的这一波跌势中，美元指数自102关口一路向下，至7月末跌破93一线，期间累计跌幅超过9%；从月K线上看，这5个月中美元指数加速下跌的迹象甚为明显，如3月美元指数跌幅为0.79%，4月跌幅扩大至1.5%，随后的5月、6月、7月美元指数跌幅分别高达2.09%、1.38%、2.95%。

　　在业内人士看来，美元走势疲软进而加速下跌，主要源于内外两方面因素。内部方面，此前升值已基本透支了美联储进入紧缩周期和“特朗普交易”的利好，而近期美国经济基本面和通胀水平趋弱导致加息预期回落，特朗普新政推行不力、频繁的人事变动及“通俄门”调查等导致政治不稳的忧虑升温，是美元指数持续弱势的主因。

　　外部方面，6月以来，市场关注重心逐步转向全球货币政策分化收敛，英国央行、欧洲央行和加拿大央行先后释放偏“鹰”信号，欧元、英镑、加元等货币相对美元大幅升值，对美元走强持续形成压制，尤其欧元的趋势性升值是导致美元孱弱的主要外因。

　　人民币升值出现新变化

　　在美元加速下跌的背景下，今年5月中旬以来，人民币相对美元出现一波非常明显的升值。5月11日至8月2日，人民币对美元中间价接连升破6.90、6.80、6.72关口，累计上调1861基点至6.7205，期间涨幅达2.69%；对应区间内，香港市场上离岸人民币对美元即期汇率累计涨幅超过1800基点，涨幅约2.65%；境内方面，尽管在岸人民币对美元汇率启动涨势稍晚，但奋起直追后的涨幅并不逊色，截至8月2日16:30，人民币对美元即期汇率报6.7219，较5月24日开盘价6.8935累计上涨了1716基点，区间涨幅为2.55%。

　　值得注意的是，这一波人民币升值与此前相比出现了一些新变化。

　　首先，“美元牛”或已接近尾声，人民币面临的外部压力减轻。美国经济基本面和政治上面临的不确定性较大，令美联储下半年收紧货币政策的概率下降，同时市场对主要非美经济体货币政策边际趋紧产生乐观情绪，随着美元指数连跌5个月并跌破93，市场对美元牛市会否就此终结的担忧升温，空头氛围弥漫。CFTC数据显示，截至7月25日当周，美元净空仓升至39.2亿美元，此前一周美元净空仓为19.1亿美元。

　　其次，国内基本面预期进一步改善。兴业研究指出，中国第二季度GDP同比录得超预期的6.9%增速，大幅改善市场对国内基本面预期，成为人民币汇率持稳的坚实后盾。而逆周期因子旨在使汇率“更多反映基本面信息”，也使得人民币相对美元升值的动力更足。

　　再者，人民币汇率连续3个月走升后，市场对人民币贬值预期已明显淡化。从盘面上看，近期人民币汇率持续升值，不断刷新近9个月以来的新高，离岸、在岸汇差进一步收窄，显示市场预期平稳。机构分析认为，5月以来人民币相对美元升值，显著降低了人民币贬值预期，从而形成“即期人民币升值-人民币贬值预期降低-促使即期人民币升值”的自我强化机制。

　　总的来说，在美元指数持续走弱、国内基本面预期改善及人民币升值预期自我强化的背景下，这一波人民币升值的趋势显得更为坚定，或许将更为持久。

　　中短期仍有升值空间

　　站在当前时点看，强势美元的“绊脚石”不胜枚举，中长期而言“美元牛”或已基本终结，后续美元上行空间预计有限；人民币汇率短期支撑力仍较强劲。机构普遍认为，下半年人民币汇率有望继续稳中趋涨。

　　“本轮美元牛市已接近尾声，倘若美元指数进一步跌破91，或基本宣告美元牛终结。”兴业研究指出，展望下半年，即使特朗普医改、税改、基建，美联储缩表、加息部分成行，美元指数或将短线升值，但当前市场情绪下难以扭转下行趋势，因美联储货币政策“工具箱”已被市场所“预见”。欧元方面，年内交易策略已明显转向欧洲，一方面，欧央行确有货币政策转向的动力和意图；另一方面，2014年以来欧元贬值幅度较大，其后受益于宽松的货币政策，欧元区基本面情况有所好转，但并未体现在欧元走势中。当前来看，市场基本形成欧元趋势性升值的一致预期，后续欧元也将体现一定的“补涨”，并使美元指数承压下行。

　　对人民币而言，受欧洲强势复苏压制美元、国内三季度经济不悲观、特朗普政策不确定性多重因素影响，人民币汇率短期支撑力强劲。申万宏源证券最新研报指出，展望下半年，维持对2017年人民币汇率和国际收支的乐观判断。一方面，欧元区、英国两大发达经济体边际紧缩倾向高于美国，预计下半年英镑、欧元将相对美元不同程度地走强，美元指数难以脱离当前弱势走势，对人民币汇率形成一定支撑；另一方面，2017年以来中国国际收支持续改善，抵御外部冲击的能力已有大幅提升。

　　综合机构观点，美元指数大概率将呈弱势震荡，中短期人民币相对美元仍有升值空间，但这也并不意味着人民币趋势性转向。整体而言，人民币汇率预期仍将趋于稳定，且未来人民币相对美元即期汇率弹性将进一步扩大，但也需谨防美元短期反弹对人民币汇率和资本外流造成的影响。