徐小庆：商品回到熊市可能性很小

　　2017年6月15-16日，由中国钢铁工业协会主办、中国期货业协会特别支持、中国国际贸易促进委员会冶金行业分会和上海钢联电子商务股份有限公司(即：我的钢铁网)共同承办的2017年第二届中国钢铁金融衍生品国际大会于上海浦东香格里拉酒店(上海市浦东新区富城路33号)隆重召开。

　　在15日的同期活动顺利结束之后，16日迎来主题大会，敦和资产宏观策略总监徐小庆发表主题演讲。

　　在他看来，今年商品价格的下跌不能简单归结于宏观调控所引发，而去年工业品价格上涨有需求推动的因素，但涨幅也难以用需求解释。

　　徐小庆认为，这种变化或还是因供给端发生了变化。今年以来，产能过剩行业生产普遍加速，其中，电厂煤耗同比增速中枢显著高于去年，化工品PP供应加速则导致其价格持续回落。徐小庆指出化工企业多以民营为主，其受政策影响相对偏小。今年产量方面控制得最好的行业其实是水泥，而这样也使得水泥与螺纹钢价格出现明显背离。

　　进一步分析，商品价格的回调很正常，但商品价格是否会回到持续下跌的熊市？——徐小庆认为可能性很小。

　　历史上来看，工业品的熊市都发生在M1增速低于M2的时期，而和工业品价格走势最相关的是M1的增速。在M1的增速低于M2增速时，可以看到商品价格形成比较流畅的调整，而现在显然未进入这样的阶段。

　　房地产市场上，新开工数据尽管下降，但施工面积增速继续上升，当地产销售热点自一、二线向三、四线城市转移。

　　“今年的新开工增长水平很难会低于去年。”徐小庆认为。

　　进一步分析商品主要品种，徐小庆指出原油之前从110美元/桶跌至20、30美元/桶正是启动商品熊市的重要因素。原油价格是整个商品价格的中枢。今年虽然原油价格依然低迷，但却已处于相对底部，若无继续大幅度下跌，商品价格下跌空间也不会很大。

　　随后，徐小庆谈到了当前市场普遍关心的流动性趋紧问题。

　　他指出，金融机构已经开始了去杠杆，其中中小银行是去杠杆的主体，回购利率已趋于平稳，同业存单存量开始下降、利率冲高后现回落迹象。

　　针对货币市场问题，徐小庆首先谈到过去一个月人民币汇率的波动性很值得研究。5月底人民币突破6.83，这是两年多以来人民币首次的第一次反弹即突破前高。而今年以来，美国在加息周期中国债利率却在向下走，2年期利率和10年期利率背离，又引发国内利率与国外利率水平扩大。他认为，美国的长期利率不会超过基准利率最终的目标价位。

　　总结来看，徐小庆预期商品市场价格将维持震荡偏弱运行，但还不会呈现出趋势性下跌的走势。