嘉能可搅局失败 巨头并购战背后的煤炭牛市缩影

　　因嘉能可搅局最终失败，这场竞购案中，最大的赢家莫过于力拓。不过，这都不是本文关注的重点。有业内人士认为，抛开嘉能可和兖州煤业并购澳洲煤矿背后的战略布局因素，此次并购案，或许意味着煤炭牛市来了？事实真是如此吗？

　　并购案尘埃落定

　　嘉能可与兖州煤业竞购案终于尘埃落定。据相关报道称，力拓证实兖煤成为其在澳洲的动力煤资产优先买家，主要原因在于交易完成的可能性很高，同时兖煤提高收购价至26.9亿美元。

　　据相关媒体6月26日消息，力拓执行长称，对于其澳洲动力煤资产，兖煤提高后的收购价给股东带来了颇具吸引力的价值。“鉴于兖煤澳洲公司的有力提案具有更强的确定性，我认为这符合我们股东的最佳利益。”

　　6月23日嘉能可曾表示，该公司向Coal & Allied Industries Ltd.(C&A)提出了26.8亿美元的全现金收购提议，使得力拓煤炭业务的竞购变得日益激烈，几天之前，力拓拒绝了嘉能可的首次报价。

　　力拓证实，建议公司股东投票支持将C&A出售给兖煤澳洲公司，原因是兖煤澳洲公司提高报价后的收购提议完成的可能性很高。力拓强调兖煤澳洲公司的收购提议已获得中国这个煤炭消费大国监管机构的批准。

　　对于嘉能可和兖州煤业竞购澳洲煤矿，有人解读为煤炭牛市重来的征兆。对此，东证衍生品研究院黑色产业高级分析师顾萌表示，三季度煤焦市场整体可能偏强运行，但并不代表煤炭牛市的到来。首先，从海外来看，主要煤炭资源国在去年煤价大涨的背景下，今年煤炭供给均有增量。澳大利亚工业、创新与科学部在今年三月发布的季度资源与能源报告中预估，2016-2017财年，动力煤产量同比增长近1%、炼焦煤产量同比增长3.4%。另外，今年我国进口的蒙古焦煤数量大幅增加。此外，在特朗普表示对煤炭行业支持态度后，今年美国煤炭产量也有明显增长。但需求方面，今年主要产钢国的钢铁产量增速均有所回落。上半年我国火电发电量虽保持高增长，但增速也在放缓。总体来说，煤炭需求存在边际走弱风险。煤炭的供需格局并不支持煤价再度大幅上涨，但今年煤企盈利状况应当会有较大改善。

　　美尔雅期货分析师蒋维波认为，虽然随着煤炭供给侧改革的逐渐深入，煤炭价格重心大幅上移，但因我国对环保的重视程度逐渐增加，其他可替代能源发展较快，煤炭消费将不会大幅增加，煤炭“黄金十年”将很难重现。此次嘉能可和兖州煤业竞购澳洲煤矿，双方可能主要是为了实现规模化发展，增加煤炭市场价格话语权，实现规模效益，抵御大宗商品大幅波动风险。

　　下半年政策或有变数

　　自2016年底，煤炭限产政策自276工作日制转变为330工作日制后，煤炭行业的供应有了明显改善。今年1-5月全国原煤产量达到1.4亿吨，同比增加6266.7万吨，增幅达4.66%。动力煤方面，1-4月下游消费量达1.03亿吨，同比增2.6%；炼焦煤方面，1-5月全国生铁产量达3亿吨，同比增3.3%，对应的是对炼焦煤需求的增长。

　　“考虑到去年5月份煤矿才开始严格实施‘276限产政策’，因此如无政策干预的话，在煤矿尚有利润的情况下，今年下半年原煤产量预计同比增幅会进一步放大。另一方面，今年整个煤炭下游行业需求状况表现较好。总体来看，当前煤炭供需两旺，达到一个平衡稳定的状态。”国投安信期货分析师曹颖指出。

　　但近期煤炭市场出现一些变动因素，即八大国有煤企开会商议在淡季(6-9月)施行自主276限产政策的事宜。据市场传闻称，山西焦煤集团计划减产800万吨原煤、淮北矿业集团计划减产210万吨原煤、平煤神马集团计划减产351万吨原煤、龙煤控股集团计划实行276个工作日(具体减产数量仍在核实中)。

　　“据了解，国有煤矿淡季施行自主限产的积极性的确较高，且不论最终限产的实际结果，但国有煤矿自主收紧煤炭供应的市场氛围已确立。在此影响下，原本还在下跌行情中的炼焦煤市场出现企稳态势，进口澳洲主焦煤价格也于上周迅速反弹10美元/吨左右，充分体现出煤炭市场的回暖状态。考虑到炼焦煤库存压力有所缓解，尤其优质主焦煤资源供应仍较紧缺，因此炼焦煤价格不排除借助‘自主276限产政策’呈现出一波成型的反弹行情。而动力煤则面临进口煤质检收紧、内蒙古地区原煤供应收紧等因素的影响，近期煤价也会相对坚挺，后期还需观察煤炭政策是否继续向保供发展。”曹颖表示。

　　顾萌认为，下半年煤炭市场受政策性因素影响较大。一是内蒙古目前对煤管票严格管控造成当地煤炭供给紧张。经测算，如果严格按照核定产能控制煤管票，对供给将会有很大影响，加上7-8月份处于电煤季节性旺季，如果供给持续趋严将继续拉动动力煤价格上涨。但今年煤价调控的总体思路仍是维持稳定，近期发改委也释放出抑制煤价过快上涨的信号。在港口煤价超过600元/吨的情况下，供给政策很有可能出现调整。

　　牛市安在哉

　　另外，2月份环保部发布的《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，预计也将对煤焦需求结构产生影响。如果采暖季京津冀及周边2+26个城市钢厂严格执行限产50%，将产生较大的供给缺口。

　　顾萌指出，在钢厂充分预期到这一情况的基础上，会在采暖季前进行适当的增产以填补冬季缺口。虽然在目前钢厂产能利用率已很高的情况下，继续增产空间有限，不过高炉仍会维持高负荷运行状态，再加上钢厂季节性补充原料库存的需求，预计三季度煤焦需求总体会偏旺。而采暖季期间，由于钢厂限产加之冬储需求下降，对煤焦会产生淡季偏淡的影响。

　　“目前煤炭供需两旺，从供应看，取消276政策之后，5月煤炭同比产量上升12.1%，产量增长的很快。从需求看，5月发电量同比上升5%，增速略有下滑。从最近五大电厂日耗库存看，电厂前期提前为夏季需求旺季补库，带动了一波煤炭上涨行情。预计总体供需在经历前一段补库而产生偏紧状态后，逐步向平衡过度。此外，夏季用电高峰对煤矿需求的增加和政策调控使产量继续回升，导致供需两旺状态有望延续，价格或将在政策顶和需求底之间形成区间运行。”东亚期货黑色研究员郑威指出。

　　顾萌表示，三季度煤焦呈现偏强震荡的概率较大。焦煤方面，由于近期焦炭价格提涨，炼焦煤价格跟涨预期较强。同时，由于前期焦煤价格走势偏弱，钢焦企业的炼焦煤库存已降至低于去年同期水平。在煤焦现货转强的情况下，钢厂若加大补库力度则会强化现货走强预期。另外，此前传出几大焦煤集团自主减产的消息，虽然我们认为能够严格执行的概率并不高，但短期对市场信心会有所提振。动力煤方面主要的影响因素在于供给政策，若内蒙古煤炭供给管控持续趋严，那么动力煤旺季价格继续上行的概率偏大。但需要注意价格偏离“绿色区域”后供给调控的可能性也在逐渐增加。

　　蒋维波指出，后期煤炭市场或呈现区间震荡。煤炭旺季需求即将启动，港口的煤炭库存整体偏低，坑口煤价上涨预期仍较强，进口煤受政策影响后期环比或会下降，均有利于煤价上涨，但发改委表示要坚决抑制煤炭价格过快上涨，增加煤炭供应，因此后期煤炭区间震荡运行概率较大。