【达哥专栏】耶伦掏出缩表计划，市场如何应对

　　美联储六月份在联邦公开市场委员会(FOMC)会议上将联邦基金利率目标区间上调25个基点，至1.00-1.25%，并预计今年再加息一次，维持今年加息三次的立场。同时，美联储也公布了缩减其庞大资产负债表计划的细节，在经济前景展望中，下调了年底通胀预期，但上调了2017年的经济增速。六月的美联储会议，以耶伦为首的委员们并未受到近期部分经济数据，尤其是通胀数据偏弱的影响，释放出下半年偏鹰派的态度。

　　耶伦在政策声明后的记者会上表示，预计将把储备余额和整体资产负债表规模削减至明显低于近几年，但大于金融危机之前的水准。鉴于截止2017年3月31日，美联储资产负债表显示其资产规模为4.473万亿美元，其中国债余额约为2.565万亿，机构和MBS余额约为1.822万亿美元。虽然在政策正常化原则和计划附录和记者会上耶伦并未明确说明，将资产负债表缩减至何种程度，但从其兼具模糊和艺术性的暗示中，可以揣测，若美联储将来合意的资产负债表规模为2.0~ 2.5万亿，则至少需要40~50多个月时间缩表；美联储预计今年开始资产负债表正常化进程，并逐步扩大缩表规模，且缩表计划主要通过停止将规模越来越大的到期证券回笼资金再投资来实现，采取这种相对温和渐进的方式，美联储也是想尽可能减少缩表带来的负面冲击。耶伦还表示，可能在“较短时间内”就开始资产负债表正常化。再考虑到明年美联储内部人员变动，耶伦也想尽可能快的推进资产负债表正常化进程。市场因此判断，如果经济前景达标，美联储最早将于9月份开始启动缩表进程，是的没错，9月份很有可能是加息叠加缩表的模式，市场可能迎来非常重大的考验。

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　　美联储6月份的经济预估报告显示，2017年美国经济成长2.2%，高于3月预期的2.1%；年底通胀预计为1.7%，低于之前预估的1.9%。美联储更加青睐的PCE通胀指标从今年早些时候的1.8%回落至1.5%，仍长期低于联储设定的2%目标。报告显示，美联储对未来经济增长仍充满信心，但短期内对通胀下滑有所忧虑。不过尽管通胀近期有所走弱，但PPI数据一直坚挺，且一季度私人部门投资大幅增加，且有迹象表明消费支出仍不断增强，尽管近期一些数据有所不佳，但经济的增长动能却在持续增强，尤其在二三季度，若消费和投资能保持目前的状态，则9月份既加息又缩表的可能性将大增。

　　表1，通胀指标(PPI---蓝色线、PCE---粉色线、CPI---橙色线)

　　


　　表2，美国失业率

　　


　　表3，各国央行货币政策(FED---绿色线、ECB---蓝色线、BoE---橙色线、BOJ---红色线)

　　


　　表4，美国和德国2年期国债收益率之差与美元指数 (美元指数---蓝色线、Spread---绿色面积)

　　


　　考虑其他央行可能跟随美联储，但节奏将可能远远落后，从欧洲央行，英格兰银行，日本央行最近一次的央行会议结果看，今年内都将很难缩表，而对加息将可能慎之又慎。英国央行最有可能率先加息，英国失业率也已经徘徊在历史低位，其下半年加息的可能性很大，因此仍看好英镑的趋势性上涨机会。从息差扩大和经济动能进一步增强两方面相互交织，美元下半年企稳走强，呼之欲出。对于美股来说，私人投资和消费双双持续走强支撑经济加速增长，企业业绩也可能保持高增长，随着息差的进一步扩大，资金流入美国加快，美股也将受到支持，总体仍将维持上涨新高的格局。

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