甲醇的投资机遇在哪里？

　　2017年2月中旬后，甲醇期货跟随国内大宗商品市场大幅下跌，之前市场预期的甲醇行业供需格局改善，新兴MTO市场需求爆发等种种利好均烟消云散。

　　值得一提的是，国内甲醇市场一直振荡走跌，这其中有数次行情的启动既不是华东港口地区，也不是内陆西北地区，而是已经自成体系的鲁南、苏北淮海地区。对此，5月15日——20日，由郑商所主办，期货日报承办的“‘期宝集结号’之甲醇鲁南苏北行”就市场所关心的话题深入地区产业链，进一步强化现货与期货市场的交流，揭开区域那层神秘的面纱。

　　“跌跌不休”的甲醇何时休？

　　2016年底至今，甲醇价格的“一波三折”让不少市场人士大跌眼镜。自3100元/吨高点转头向下，到3月底下探至2500元/吨左右；而后4月反弹至2700元/吨后再次下探，且跌幅进一步扩大，最低到2200元/吨。甲醇上演的“跌跌不休”超出了市场的预期，年初，有不少认为甲醇价格可以上涨到3500元/吨附近而做了最后一批“接盘侠”的贸易商受挫较重。

　　据期货日报记者了解，2016年4季度甲醇价格一路上涨，国内企业及贸易商普遍看好2017年节后市场，导致2017年初节后港口甲醇库存高位，一度华东和华南节后港口库存达到90万吨。

　　“节后高库存导致烯烃价格持续下滑，甲醇制烯烃工厂亏损严重，开工率变化频繁。3月华东烯烃工厂停止对国内现货采购20天以上，转为消化进口甲醇库存为主，导致内地甲醇向华东流向锐减，内地价格出现快速下滑。随着连云港斯尔邦烯烃工厂的检修，甲醇进口企业联合抵制甲醇美金外盘货，进口价格快速下滑。”兖矿煤化供销有限公司的相关负责人如是说。

　　对于甲醇市场而言，一季度在国外装置检修进口减少的时间点上，国内又没有新装置投产，为什么国内甲醇高位回落呢？

　　“甲醇从2月中旬的3100左右跌到3月底的2500左右，主要在于国内供应量的增加。”同舟棉业的才亚丽告诉期货日报记者，这个增加来源于两部分：一是在高价格高利润驱动下甲醇开工率上升，二是天然气装置复产。

　　据才亚丽介绍，2016年9、10月份持续暴涨，导致国内许多工厂的开工负荷都提升到120%甚至125%。国内甲醇的产能在8000万吨左右，产能基数大，开工率的提升造成甲醇的增量非常明显。至于天然气装置的复产，从2016年12月到现在已经有269.5万吨，而后青海格尔木的30万吨装置也有重启预期。

　　从时间上来看，3月中旬华东MTO严重亏损下，需求减量。与此同时，江苏盛虹抛售原料库存，常州富德3月底停车检修，甲醇也跟随商品整体下跌。4月，市场迎来了甲醇装置的集中检修，甲醇期价也在上旬从2500元/吨反弹到2700元/吨，短期反弹后又从2700元/吨跌到了2200元/吨。

　　“现货的表现轮换跌， 3月中旬到4月中旬港口先跌，西北坚挺。与西北套利窗口关闭后，4月中旬5月初西北补跌。5月初，甲醇检修结束，同时市场预期进口供应会恢复，再加上山东新装置投产在即，两地又开启了一波共同下跌。”才亚丽称。

　　当然，也有部分人士认为此次下跌是在预期之中的，今年的下滑行情中，外盘一度强势，价格高企，稳定在3300-3400元/吨的报价，而这时，鲁南苏北地区率先下滑，与华东港口的价差一度拉至400元/吨，大量的淮海地区货物迅速占据了江北地区市场，外盘在坚持了两周之后，苦于出货不畅，应声下滑。淮海地区反而成为了整个行情的启动地。

　　资深研究员于芃森表示：“今年上半年的下滑，是符合业内广泛的预期的，年初价格大涨，是整个商品氛围所致，不仅仅是甲醇，几乎大多数的商品都在超涨，而下游确并不买账，大多数的下游都处于亏损之中，是一种非理性的行情，这就造成了后市的下跌符合了大多数人的预期。”

　　时间到了5月中旬，甲醇跌到2200附近开始震荡徘徊，选择方向，是向上还是向下？在不少业内人士看来，关键在于山东新装置投产造成的供应增加以及苏北斯尔邦石化装置开车后能否形成持续需求增量之间的博弈。正因为如此，市场也将更多的注意力由港口转移到了鲁南苏北地区。

　　鲁南苏北地区为何“这样红”？

　　鲁南苏北地区处于西北与华东的运输中点位置，是西北甲醇通往华东市场的前站。作为甲醇区域的一个重要市场，鲁南、苏北地区在国内与西北甲醇集中产地、华东甲醇集中消费地中起到了“三点一线”的作用，而且互相制约、制衡性较强。

　　调研中，记者了解到，由于甲醇的物流与销售都是由贸易商来执行，贸易商会通过对比山东和华东的利润空间来决定最终的物流重点，这样使得鲁南苏北市场扩大了华东市场的边缘。另外，如果存在区域价差空间，山东的大型厂家则可以通过船运的方式直接发船到华东市场。

　　从物流方面来看，鲁南苏北市场是可以实现货源流向港口地区最快捷且成本最低廉的区域，与港口价格关系密切。就目前的运费来讲，鲁南市场发运港口运费在200—250元/吨区间，苏北市场发运港口运费区间在150—200元/吨区间，均处于一个运价相对偏低的水平。

　　作为甲醇主产销区之一的鲁南苏北地区，其供需端的变化一直牵动着市场敏感的神经。

　　此次调研中记者了解到，目前山东市场分为鲁南市场和鲁北两个市场。鲁北市场供给端目前主要由明水大化，联盟化工，平原化工等构成，日均供应量在4000吨左右。鲁南市场供给端目前主要由兖矿、新能凤凰、荣信焦化、盛隆煤焦化和恒昌化工等构成，日均供应量在7000吨左右。

　　“从山东甲醇市场供给端来看，目前合计甲醇产能为600万吨左右，国内甲醇产量前三名的省份，市场占比较高，而且今年山东市场产能将会继续扩大，有望突破1000万吨。其中鲁南市场产能在300万吨左右，苏北市场产能在120万吨左右，鲁南苏北合计产能420万吨左右。”鲁证期货分析师王正和表示。

　　从该区域的市场需求来看，有着临沂和苏北两大甲醛基地，联想和阳煤两大烯烃，小部分二甲醚的需求，而连云港区内的斯尔邦石化因年消耗甲醇240万吨，下游配套84万吨烯烃以及下游衍生品，自去年以来更是成为了甲醇行业瞩目的焦点。

　　记者了解到，鲁南苏北区域是一个产销结合区域，区内的供需往往呈现紧平衡状态。但是由于鲁南和苏北市场存在与港口的套利机会，则形成了本区域内货源紧张需要外部货源补充的现货流通局面。

　　在目前的现货流通中，鲁南苏北市场已向内地延伸联通了河南、山西、关中、宁夏、青海、陕蒙，甚至新疆的货源都有在临沂市场出现，此外向南又联通了安徽和港口区域。鲁南苏北市场是多处市场供需平衡下形成的一个均衡价格，涉及的面广，参考意义明显。

　　此外，从期货交割方面来看，自甲醇期货上市以来，江苏海企库区的期货交割量占比在20%左右，仅此于太仓阳鸿，排名第二。海企库区的货源绝大多数来源于鲁南和苏北地区，该区域在期货价格体系中的地位也可见一斑。

　　也正因为如此，无论是在甲醇的现货市场还是期货市场，鲁南苏北地区都扮演着一个重要的角色，且这种影响力也在慢慢放大。

　　2017年甲醇产能的集中释放，让该区域的企业感受到了一丝压力。据了解，目前山东市场能看到的是凤凰20万吨装置的投产，明水大化60万吨装置，华鲁恒升100万吨装置计划7月份开车，瑞星100万吨合成气制甲醇和尿素装置年内有可能投产，鲁西80万吨装置年内有可能投产。

　　“合计预计新增产能300—350万吨且产能多数增加在鲁北区域，后续鲁北货源势必会向南冲击鲁南市场进而影响港口，则后续从供给端来看，鲁南苏北地区与港口的相关性将进一步提升。”王正和表示。

　　在业内人士看来，鲁南苏北市场，供给增加，需求稳定，后续货源持续外发将成为常态。鲁南苏北和港口联动性的加强将使得港口基准地的外延不断延伸，鲁南苏北市场在期货定价体系中的地位也会进一步提高。

　　区域贸易格局扭转或引发价格波动

　　作为液体化工品，长期以来，甲醇主产区主要集中在西北内陆地区，下游消费地主要在华东等经济发达的沿海地区，产销地区的不匹配使得中间贸易物流环节至关重要。但中间区域供需格局的演变使得甲醇的贸易格局出现了一定程度的扭转。

　　具体来看，2011年以来，为应对我国甲醇产能过剩的局面，国家开始限制天然气制甲醇以及100万吨/年以下煤制甲醇生产装置(综合利用除外)的建设，甲醇产能增速逐年放缓。然而，随着甲醇制烯烃工艺步入历史舞台，MTO需求量快速增加，特别是2012年宁波禾元(宁波富德的前身)投产运行后需要大量进口内地货源作为原料，西北货经天津转港船运至华东港口的运输渠道被打通，且2014年下半年鲁北地区多套MTP装置投产亦加大了对西北内陆甲醇市场货源的消耗。

　　但随着国际油价暴跌带来丙烯价格的大幅下行，MTP生产效益大幅下滑甚至步入长期生产亏损局面。华北地区的MTP装置多长期停车，同时随着西北内陆多套MTO工厂建成后需外购甲醇，当地的甲醇供需格局逐步收紧，当地价格相对沿海港口市场的价格优势不再明显。

　　“自那时起，西北内陆地区的甲醇向华东港口流动量日益减少，截止2016年，西北内陆经天津港口转港下水的甲醇货源仅有25万吨水平，这和江苏港口地区甲醇价格与内地市场价差一路收窄是相吻合的。”东吴期货分析师王广前说，国内甲醇市场更多地呈现区域性走势特征，区域间的套利窗口并不经常打开，对应货源的贸易流向相对平稳。

　　但2016年下半年以来，甲醇市场价格一路上涨，内陆甲醇生产企业因利润丰厚，开工负荷较高，对外销售需求增加，同时国外甲醇装置故障导致外盘市场价格高居不下，这刺激华东港口现货市场大幅走高，并导致港口与内陆地区间的价差大幅走阔，地区间的套利窗口打开。

　　同时，江苏斯尔邦石化以及常州富德等华东港口地区新建的MTO工厂有开车预期，两套装置每年的对外采购量高达340万吨/年，这吸引了西北地区甲醇供应商对鲁南以及港口市场的关注力度。

　　通过本次临沂地区的市场调研，记者发现，青海、宁夏、内蒙、河南等地货源在山东地区的报盘逐步增加，外来货源对山东地区的冲击逐渐显现，这意味着西北内陆货源对华东地区的贸易通道已被重新打开。

　　谈及贸易流向的变化，山东港汇能源的总经理臧庆志有着较深的感受。“04年鲁南的甲醇主要发港口。但从阳煤恒通开起来以后，鲁南甲醇外流很少，形成了自给自足的格局。”他称，今年的格局发生了明显的变化，套利窗口打开，全国各地的甲醇都往临沂送，当前物流车配货运输成本较低，新疆到临沂800元/吨左右，内蒙到临沂350元/吨左右。虽然近期关中检修，对鲁南的外来冲击相对减少，但后期压力不减。

　　由于今年国内甲醇新增产能主要集中在山东地区，未来两年国外新增甲醇产能相对较多，这样一来，受地区间供应宽松以及进口低价货源的冲击影响，山东以及华东主港地区甲醇市场价格相对西北内陆市场难具有长期吸引力，未来山东与华东港口与西北内陆地区间的套利窗口或随着供需结构性差异而间歇性打开。

　　届时，国内甲醇贸易格局将再次发生变化。首先，西北地区外销的甲醇将再度经由天津、武汉地区销往华东地区，与进口进行价格博弈。其次，山东地区将逐步从一个外采地转变为供需相对平衡，适时外销获利的地区。“作为国内甲醇贸易承上启下的鲁南、苏北地区，势必会对国内价格产生巨大的影响，西北与华东的价差将完全取决于淮海地区的吞吐量，如果区域内有重要下游检修或甲醇厂家检修，甲醇价格将面临巨大的波动。”于芃森称。

　　企业对期现研究的格局在提升

　　自2016年10月份一路上涨，到2017年2月下旬下跌，甲醇行情出现较大波动。从调研的企业情况看，为应对甲醇行情波动，甲醇上下游企业都在积极参与甲醇期货，其中，不少企业成立了专门的期货研究交易部门或者由经验丰富的专业人员来负责，期货操作模式灵活多样化。例如江苏伟天，把期货应用灵活应用到其采购、销售、库存管理和决策中，为企业的快速良性发展注入了强大的动力。

　　“现如今，企业对期货市场正确的理解，思路已经从原来单纯的教科书上的套期保值的概念中跳脱出来了。”大地期货研发总监周文科感慨道。

　　在他看来，首先，期货市场的核心是货的交易市场，对企业来讲多了一个市场和渠道，期现之间哪个市场更划算就选择哪个市场。其次，期货市场因为有交易的基准地、交割时间的差异，企业可以去捕捉这些区域间和不同期限间的价差机会。再次，利用期货持有和仓单质押的成本优势，企业进行虚实库存的互换和调节，现货注册仓单质押给交易所取得低成本的资金，丰富了企业成本优化的手段。另外，企业自身上下游品种间的出现的较好的加工利润的机会，通过上下游品种期现间的组合，来把握住期现两个市场给出的稍纵即逝的高加工费的机会。

　　在期货操作模式上，不同企业有不同模式。记者了解到，兖矿和新能凤凰主要以套期保值、原料与成品套利为主。例如，2017年初在上游原料，煤价格高位的时候，新能凤凰通过设计模型，进行过煤与甲醇之间的利润套利，从而平滑生产利润。除此之外，新能凤凰和达旗(同个母公司新奥旗下)都是甲醇期货交割厂库，目前有意向发展仓单服务，包括仓单回购和仓单置换等业务。

　　相比而言，江苏伟天的模式更为多样化。“一是，关注成本模式，卖出产成品，锁定生产利润。在去年四季度甲醇上涨后，企业利润丰厚。为了锁定利润，企业采取分批建仓策略，2800元/吨附近时已将50%的产能卖出套保，甲醇3100元/吨的时候把9月份以前的产能全部对冲掉，完美锁定了利润。”江苏伟天石化有限公司的相关负责人表示，二是，产业链上下游套保组合，企业买入煤炭同时卖出焦炭、甲醇等。

　　“三是，利用区域价差做套保。甲醇区域性明显，如果A地价格跌的多，而B地跌的少，打开了物流套利的窗口。企业可能把B地货物卖了，同时在A地囤货稳价。企业也会在港口备一些货，便于套保操作。”上述负责人称，企业还把期货当做销售的通道。如果现货卖不动，就把货卖到期货上。期货上卖货的优势在于既不会卖不出去，也不会有收不到货款的违约风险。期货行情变化快，决策也会比较快。既提高了资金使用效率，也能减少企业坏账。

　　“有了期货工具后，企业也可以在行情启动的初期先涨价在前，现货涨价领先期货，在转势时跌价也在前，在节奏把握上比其他工厂要好。”他说。

　　在周文科看来，企业的竞争优势主要靠差异化和成本领先，原先是推着现货独轮车，如果能够在企业的决策、购销、库存管理、物流服务等方面引入期货这个轮子，并且合理地娴熟运用，双轮驱动，助力甲醇企业的稳健发展。