套利胡子：投资者需辨明市场风向 调整、建立认知

　　按理在元旦假期里写的文字总得应应景，说说过往，展望未来。不过今年大的方向，昨晚习总已经在电视里指示了，其他的内容，网上看到很多，尤其是各类财经类媒体与自媒体，都在忙着梳理2016年的大事件和关键词，他们嘴里的2017更是五花八门，这边就不用再去凑这个热闹了，既浪费笔墨又不讨好。当然，面对2016年以股市熔断开场，商品牛市崛起和眼看爆发的债市危机收尾的国内资本市场，新的一年，叠加人民币汇率变化，还有川普登基后中美两大冰山对撞的恐怖前景，此刻盲目乐观的投资者和分析师跟街边的傻二没什么两样。所以2017且行且珍惜，大胆前行的同时系好保险，小心踩稳每一步，才是大家要做的事情。也正因为如此，现在投资者能够使用的上证ETF50期权和三个气息尚存的股指期货品种以及国债期货在新的一年的功能和作用，必将得到国内资本市场参与者更多的关注，成为保障新的一年投资顺利的关键。至于那些有条件在海外市场对冲操作以及利用更多衍生品工具的投资者，今后的相对优势会更加明显。

　　大宗商品的2016已经过去，所有的波澜壮阔和波橘云诡同样成为了历史。追述过去的交易虽说有研究的意义，但面对完全不同的政治经济大环境和更多的具体的市场条件变化，对大宗商品的投资者来说，更重要的还是及时地去查探和辨别眼前的市场风向，不断调整和建立新的认知，跟随变化，争取不要被市场的运动节奏甩下。更重要的是，在这个舞台上，始终是一个少数人选准风口站在风口去PK失误或者失败的多数人的冷酷博弈过程，由于参与者的智慧经验，文化和风险观念的差异，还有学习能力纠错反应的层级不同，使投资变成极具个性化的东西，无所谓对错，亦无所谓真假，最后都要以投资的结果来检验和评价。因此所有的市场集体的“正确”观点，要么根本就不存在，要么从一开始注定是虚幻和错误的概念。在期货的交易和判断上，依照自己的执念去与人辩解，争执，就更没有必要了。

　　回到到节前最后一周的套利交易观察，跨品种组合里边，本周黑色双焦的前主力合约1701临近交割，虚空的投机资金放弃撕咬，集中转场或退场，即使还有极少数的个人账户心存幻想最后也被强制赶出局，价格基本稳定驻留在前边一周的水平线之上。对应螺纹和热卷的临近交割合约，情况却有明显的不同，尤其是RB1701，全周的期价居然又大幅滑落了5.34%。临近交割合约的最后结局，对近期选择买双焦空螺卷的跨品种套利组合来说，应该是个正面的激励。同时，在J和JM1705与RB1705，HC1705上，已经持续两三周的集体价格调整还在行进中，本周在具体品种合约的幅度也表现出了较大的差异，给出了未来J，JM相对RB，HC更大的运动空间，如果套利者按上周的推荐，真的在后边的更远期的合约做了掩护性的安排的话，此刻应该真心欢迎这样的盘面变化，至少在节后尝试慢慢上车添加头寸的时候负担会更轻一些。

　　除了特立独行的上海沥青，化工品种里边，聚丙烯跟聚乙烯组合本周的价差再次向上收复失地，LPP1705和LPP1709已经双双爬上了1000点大关，并且随着它们的成本端煤炭价格与原油价格的相对运动，元旦之后彼此价差关系有望进一步向上发展。基于这个判断，所有的买L卖PP的套利头寸可以跟随下去，牵着手再走一段路。而化工品种上边的新玩家，不妨去尝试一下买塑料卖PVC的组合，因为PVC这个前期撒野顽皮的东西，自从主力买家退出后，显得特别的疲惫，动不动就掉几十点，反弹起来动作僵硬，没有弹跳力。套利者节后选LV1705或者LV1709试刀都可以，对小资金小单量的操作来说，区别不大。

　　最后一周的油脂也有点意思，尽管本周的有关方面组织的储备菜油拍卖成交率又是100%，但平均成交价格掉下来了一大截。期货盘面上，豆油，棕榈油，菜油各合约，除了准备进入交割的1701合约，其余大都出现了反弹，收了周阳线。这样的表现在油脂本身的消费旺季中出现也没有什么可以惊诧的，倒是反弹过程中，菜油期货合约像上周油脂期货价格集体朝下挫杀的时候一样，还是弱于豆油和棕榈油，甘当小三，给了前期买Y卖OI和买P卖OI的跨品种头寸潇洒起身离场的宽松机会。接下来，如果卖家肆意妄为，在菜油合约上用力过大，把OI705或OI709的价格挤压到与Y1705及Y1709的价格贴在一起，套利者反倒可以试试翻过来买开菜油，卖出其他的两个油品了。

　　本周大连玉米和玉米淀粉的表现没有意外。不断增加的现货卖压让产地和销区的价格持续走贬，并且招来了更多嗅到腥味追踪而来的主动的卖主，这些情况反应在期货上，即是一连串的大跌小回，挺起跌落，在价格下沉的路途中，C1705/CS1705与C1709/CS1709的价差回到了几周前的位置，并且有可能去延伸周期性的低点。在传统的淀粉消费淡季，玉米与玉米淀粉阶段性的价差收敛，是大概率现象。买玉米卖淀粉的那些赢利组合甚至可以考虑去做些更积极的布置。

　　再来看看跨期套利。因为本周是临近各一月合约进入交割的最后一周，那些被资金较长时间压迫的品种合约自然要朝卖家真正愿意抛售的价格位置运动，而那些被虚顶起来的品种合约则以买方资金抽离的方式向水面以下去寻找真爱。配合着这样的盘面变化，好多品种的前后合约价差都出现了明显位移，有的裂隙还相当大。比如黑色里边的J1701/1709，JM1701/1709还有棕榈油P1701/1705，大豆A1701/1705，本周都有几十点的新变化。郑州白糖的SR701，本周最后几个交易日投机空头缴枪投降之后，期价也泄水了。这些临近交割合约的表现，无疑对后续合约有强烈的参考作用和提示。

　　本周焦炭的1705对1709，焦煤的1705对1709组合的价差就有样学样地在得到资金的加持后，明显拉开。而OI705/709这样的组合，其价差也模仿着前期OI701/705曾经的风光，本周价差微笑着爬上了200。这些都是交易相对价差的跨合约策略接下来可以去重点关注的盘面热点。然后大家当然可以再去期待很多品种上的1801新合约开始交易。

　　相反，那些交易跨合约的价差波动率的策略，则显然志不在此。好多套利者关心的是橡胶的1705对1709，豆粕的1705对1709，螺纹的1705对1710还有锌的1702对1703等这样一些组合，对交易量少持仓量小的品种敬而远之，他们期望的是在流动性充足的前提下，目标合约价差的更多起伏与更多波动，思路和着眼点与前边那些讲究价差大小变化的投资者完全不同。因此跟这样的套利者去讨论品种基本面情况的变化，说价差的运动方向，常常被转移话题，顾左右而言它，鸡同鸭讲，人家压根就不关心这个。