套利胡子：板块分化 黑色系、有色金属牛市脚不停

　　本周的国内股市提前切换了主题，那些先知先觉的大资金，机构投资者，大家都去簇拥蓝筹，在人民币汇率波动和新股发行节奏加快以及深港通预期即将变现的环境下，成功地保卫了沪市的3200点，深市的11000点，致使股指期货的交易风格也跟着出现了新的变化，本周中金所的IH，IF这些合约的表现与时俱进，大幅度地超越了IC，买IF1701，IH1701卖IC1701成了最时髦的股指跨品种套利组合。同时，各品种的临近交割合约的期货价格以往对指数的深度贴水在卖家的平仓盘和买家的积极推动下，眼看就要消失了。这是本周在金融期货市场里发生的一个新动向。

　　经历了上周短暂调整的大宗商品，本周的走势出现了板块的品种的快速分化。黑色的牛市行情意犹未尽，号角声催，买家大军列阵集结，旌旗大展，重上征程。基本金属里的老国王金属铜，带着几位最近表现相对沉闷的近臣金属铅，金属锌，金属镍本周也集体起身，大有组团追赶牛市的迹象。而农产品里边的油脂品种受到EPA新消息的刺激，本周下半周神经性反射跳起，也给期货市场的牛市氛围再添了驱动力。

　　在跨品种套利组合的安排上，围绕本周的市场变化，黑色的布局里边投资者对终端产品的预期显然要高于前端原料的估计，而政策高压与力保价格平稳运行的品种跟那些非市场因素管控弱一些的品种的表现，本周的确是天差地别。所以投资者们拿到了周涨幅高达22.85%的I1705，15.77%的RB1705，14.84%的J1705和15.84%的HC1710，也遇到了全周涨幅仅1.61%的ZC701以及4.42%的FG701。事实证明，盯着盘面行情的套利者本周依据这个思路，在周初黑色的短期调整结束后去进行操作，买矿石，买焦煤焦炭，买螺纹热卷，再用动力煤，玻璃去系上保险绳是正确的选择。周末前，因为北方严苛的气候环保压力，内地多个大中城市出台了史上最凶狠的针对钢铁水泥建材和在建工程的限产停产措施。这对后期的黑色行情来说无疑又是冬天里的一把火。加上市场情绪与资金的推动，下周上述这些组合的价差表现大概率会延着本周的路子再往前走。当然，套利者如果能够找到机会将获利丰厚的组合多头端再往螺纹热卷板的消费旺季合约上倾斜一些，在商品牛市的格局下，或许可以走得更稳。

　　而本周发神经的油脂品种，情况就没有这么乐观。因为美国环保署提前公布的2017年生物柴油添加标准，往好里说是落实奥巴马的政策承诺，往深里说可能是面临下岗的那些部门官员在给新总统使坏。从川普宣示的突破环保约束批准沿海石油勘探生产的政策方向上看，这种既没有商业价值又耗费政府开支的补贴政策，迟早会被叫停。何况即使EPA新政得到推行，也就是明年可能比今年多用掉50万吨左右的豆油，而这点增量才占美国整个商业库存的几十分之一。从这个角度看，美盘和国内盘的豆油期货的反应肯定过度了。趁着美盘的感恩节假期，本周末前国内油脂的买家借题发挥了两天，把豆油菜油棕榈油期货价格的周涨幅带高到了7.12%，7.26%和8.04%，让本来有点窘迫的油粕组合意外收获了大礼包。不过已经有投资者在豆油涨停的时候反手组织买粕抛油了，周五的夜盘已经见到效果。

　　堆积在南方港口玉米的现货价格本周大跌。盘面上期货玉米的走势也不好，全周C1701合约的跌幅2.68%，跌了43点。而下游生产端的CS1701合约在买家呵护下，本周维持了1.40%的周涨幅。在这个组合上C1709/CS1709的价差本周一度抵达404点的夸张地步。见猎心喜，这在套利者看来相当于野猪拱食拱到家门口了，应该赶紧举枪搂火。随着原料成本降低，政府补贴的发放，淀粉企业开工率的大幅提升，CS的周期性价格压力随后就会传导到盘面，不可能缺席。在这个组合上，套利者要做好的是资金管理和优化成本的持续操作。

　　或许是煤炭价格的支撑，本周化工品种的LPP组合的价差来到了一个新水平，这让很多统计聚丙烯聚乙烯期货历年平均价差然后去建仓的跨品种买L卖PP的组合头寸很受伤。没有办法，基本面发生的变化总是给单纯小清新的统计套利者大耳刮子。这时候该止损还是得止损，已经错了，要认错。

　　其实那些做跨合约组合的套利者本周很多人也领略了行情转折与变化的考验。在黑色，化工和农产品的交易品种上，本周出现了明显的交易重心与多空持仓的转移，多空资金季节性的换月移仓。很多品种的1701合约快速衰老，雄风不再，使得1月对5月的价差发生巨大反转，比如说焦炭的1月对5月，焦煤的1月对5月，PVC的1月对5月，PP的1月对5月，还有棕榈油的1月对5月，周度的价差变化普遍超过了100点，又是大行情！而上周提示的分批进入远期1705/1709组合的策略，本周恰好进入建仓期，趁着5月9月的价差相对平稳，慢慢入手。与此相反，螺纹钢的反套组合本周随着整体合约价格的拔地而起，主力合约与非主力合约的阶级特征进一步凸显，周末前RB1705合约的价格居然反过来超过了RB1701近百点，这在螺纹钢期货的反套历史上是个新标杆。不过从稳妥的角度考虑，很多的RB51的套利者在价差走高的过程中已经一路获利减持了。

　　本周PTA1月对5月的价差继续朝着对交割套利者的建仓方向有利的趋势发展，到周末前TA1/TA5的价差已经越过-150点，这在郑州PTA品种的合约价差记录上也是稀少的位置了。面对这样的机会，机构投资者可以逐渐加仓到位，谋取稳健的投资收益。

　　本周夜盘，郑州白糖品种上有新资金驻入，期价波动加大。SR临近交割合约与身后主力合约间的价差快速拉开，SR701/705合约瞬间到过-120，低点则在-70，SR1月5月价差超过-80已经基本满足交割套利的基础条件，价差上行后，以交割作为依托的买近卖远的机构套利者即有了宽大的运动空间，像白糖和PTA这样具备流动性，同时又有安全边界价差的品种，最应该受到机构投资者的拥抱。