奉天看盘：做多1701豆粕菜粕价差

　　入场理由：供应上，豆粕库存下降，菜粕库存上升。需求上，豆粕走强，菜粕走弱。豆粕菜粕价差处于低位。风险因素是菜粕大量替代豆粕，但是目前看不可能。

　　一、供应端：豆粕库存趋减，菜粕库存趋增：尽管美豆新作即将上市，且丰产概率较大，但中国进口大豆相对放缓，油厂开机率不高，豆粕库存下降，缓解国内豆粕供应压力。(1)中国大豆进口到港量9月、10月预计保持较低水平。据天下粮仓预估，9月大豆进口到港586.4万吨，明显低于8月的741.6万吨，也低于去年同期的726万吨。10月预计550万吨。(2)油厂开机率9月前后受G20影响而下降，目前保持在50%附近，预计9、10月受到原材料供应制约开机率继续提高幅度有限。(3)油厂豆粕库存不断走低，且从季节性规律看，四季度豆粕库存呈下降趋势。据天下粮仓，截止9月18日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量57.59万吨，较上周的62.12万吨减少4.53万吨，降幅7.29%，较去年同期的74.43万吨下降22.62%。而菜粕库存则呈现季节性回升趋势。一方面，中国进口加菜籽新标推迟实行，另一方面，菜粕需求不振，库存走高。

　　二、需求端：豆粕需求向好；菜粕需求回落。无论是饲料季度分布还是月度产量数据，均表明豆粕需求向好，菜粕需求回落。从饲料产量的季节性分布看，猪料产量分布相对均衡，下半年整体高于上半年，4季度产量环比高于3季度。水产饲料3季度产量最高，能占全年产量的50%，4季度环比大幅下降，占全年产量比例仅为9%。从饲料月度产量看，猪料产量4季度呈震荡增长趋势，而水产饲料产量则在9月见顶，10月快速回落，至12月产量几乎为0。考虑猪周期开启，预计长期利好豆粕需求。国内生猪存栏稳步回升，能繁母猪存栏探底。农业部公布2016年8月生猪存栏量环比+0.2%(7月为-0.1%)，同比-2.8%(7月为-2.4%)；能繁母猪存栏量环比-0.6%(7月-0.2%)，同比-3.4%(7月为-3.2%)。

　　风险提示(1)豆粕需求不及预期；(2)水产需求好于预期；(3)菜粕大量替代豆粕。一般来说，交易者必须学会“试探性建仓”，我们把这部分资金称之为“先锋部队”。先锋部队取得胜利则考虑有节制地顺势加码，先锋部队受挫则直接砍仓，切不可长时间持有亏损头寸，甚至加码摊平。经验表明，“先锋部队”占总兵力的比重最多不应超过四分之一，“后援部队”占总资金的比重最低不应少于四分之三。对于新手或者是从事杠杆交易而言，两股资金的分配比例还应该更悬殊。