小晖看市：豆粕多周期投资策略分析（12.21）

　　一、基本面及关联市场分析

　　1、全球市场大豆供应充裕

　　


　　中国市场：中国作为全球最大大豆进口国，对全球大豆的消费影响占到举足轻重的地位。近14年来，进口大豆量呈现持续增长态势，而其增长动力主要来源于中国对豆粕的庞大需求带动。随着养殖行业的逐步稳定，大豆的需求增速也开始出现减缓。2015年，国家继续在东北三省和内蒙古开展大豆目标价格改革试点。综合考虑生产成本、市场供求、国内外市场价格等各方面因素，经国务院批准，国家发展改革委公布2015年大豆目标价格为每吨4800元，保持2014年水平不变。

　　中国国家粮油信息中心发布的最新预测显示，2014/15年度(10月至9月)中国大豆进口量将达到创纪录的7600万吨，比上年提高8%，这主要是因为国内豆粕需求提高，压榨产能扩张推动进口需求增长。据粗略统计数据显示，2015年关内大豆种植面积4625万亩，较去年的5010降385万亩，减幅7.7%，亩产118.8公斤/亩，较去年的111.6涨7.3公斤/亩，增幅6.5%，总产量549.6较去年的559跌9.4万吨，减幅1.7%。

　　美国市场：USDA12月供需报告无意外，主要数据均与上月持平。美豆期末库存及出口、中国进口、南美大豆产量数据均与上月持平，全球大豆库存略下调。美国十年来首次升息，会造成美元汇率走强，令多数商品承压。近期美盘整体表现震荡偏弱，外盘金融环境及供需基本面均对价格不利，美国加息，美豆出口数据疲弱，美豆压榨量下滑，南美丰产前景及阿根廷下调农产品出口关税，多项因素均对盘面施压。美国全国油籽加工协会(NOPA)12月15日发布的压榨数据显示，尽管今年美国中西部收获的大豆产量创纪录，11月份美国大豆加工厂出人意料地放慢了压榨步伐。截至2015年11月30日，美国豆油库存为14.77亿磅，高于市场预期。

　　阿根廷市场：阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告显示，截至12月10日的一周，阿根廷大豆播种面积相当于全国计划播种面积的68.6%，高于一周前的54.4%，比上年同期的进度高出1.8%。迄今为止，已经播种的大豆面积为13,573,097公顷。预计2015/16年度阿根廷大豆播种面积为1980万公顷，比历史平均播种面积减少20%左右。美国农业部在12月份供需报告里预测2015/16年度阿根廷大豆产量为5700万吨，较上年度的6140万吨减少7.2%。

　　12月14日，阿根廷当选总统毛里西奥·马克里签署法令，取消玉米和小麦的出口关税，这是他试图振兴阿根廷农业行业的部分计划。此外，大豆的出口关税从35%降低到30%。豆粕和豆油征收的32%的出口关税减至27%。由于美元加息强势以及阿根廷新总统放开汇率限制，17日阿根廷比索大幅贬值近27%，当日一度曾贬值41%。而阿根廷货币的大幅贬值刺激了数百万吨谷物包括大豆低价流入国际市场。

　　巴西市场：巴西咨询机构AgRural称，巴西大豆播种工作已经临近尾声，东部Cerrado地区的高温干燥状况依然令人担忧。AgRural称，截至12月11日，巴西大豆播种工作完成93%，相比之下，五年平均进度为98%。巴西油籽加工行业协会(ABIOVE)署期12月14日的报告称，2015/16年度巴西大豆产量预计为9940万吨，比上年的9620万吨增长约3.3%。这也是ABIOVE连续第二次提高巴西大豆产量预测数据。最初的产量预测数据为9780万吨，随后上调到9860万吨。截止11月16日，因为国际评级机构调低巴西信用等级，巴西雷亚尔兑美元汇率创下三个月来的新低，刺激大豆低成本出口。

　　2、大豆港口库存增长，后期到港稳定

　　


　　截止12月18日，国内进口大豆库存总量587.74万吨，较上周的569.95万吨增加17.79万吨，增长3.12%，较去年同期的432.22万吨增长35.98%。预计12月份全月巴西大豆装船50万吨，阿根廷大豆12月份装船6万吨，美豆12月份装船量在440万吨，加拿大大豆12月份装船量6万吨。美国及巴西装船下降的原因天气不佳影响了装船速度。因中国油厂担心人民币贬值而加大了1月的采购量，大部分是美湾大豆。

　　3、油厂开机率稳定，终端消费减缓

　　


　　图五：进口美西及阿根廷大豆压榨利润理论计算表 数据来源：天下粮仓 中辉期货

　　


　　图六：进口大豆价格表 数据来源：天下粮仓 中辉期货

　　上周国内油厂开机率继续提高，大豆供应充足，大多油厂保持正常开机中。全国各地油厂大豆压榨总量186.89万吨，较前一周增长2.15%，再创历史单周压榨量新高。进入12月下旬，大豆到港量依然较大，大多油厂尽量保持开机，预计本周油厂开机率仍将保持在超高水平，但因有部分油厂大豆短时间内未接上，或豆粕库存压力加大而停机，压榨量较前一周将有所微降。按目前油厂的开机计划核算，本周全国各油厂大豆压榨总量将略降至186万吨。

　　水产养殖业需求处于淡季，因天气寒冷消耗增大，猪病疫情增多，影响生猪存栏，且由于环保导致母猪被迫性淘汰，能繁母猪存栏增幅也极其有限，11月份生猪存栏环比下降，猪料及禽料恢复远不如预期。虽然12月份猪料及禽料需求或有所回升，但幅度也仍将不及预期，终端需求暂无太大的起色。但人民币仍存较大的贬值预期，加之2-3月份船期大豆数量还比较少，总量仅920-930万吨，对豆粕市场价格构成一定支持。

　　二、盘面技术分析

　　1、中长期走势方面

　　美国中西部大豆收割完毕，而南美大豆种植情况亦表现稳定，就目前公布的各项数据来看，全球大豆市场供应预期充裕，巴西大豆种植面积有望继续增长，全球供应压力担忧近期再度对美豆类市场带来压制。而就中长期走势而言，美豆粕走势依然处于震荡下行趋势当中，传统消费淡季以及新年度全球大豆产量供应仍将维持稳定增长的预期，打压粕类市场表现。因此，就目前走势而言，美豆粕中期上行空间将暂料有限，并仍会表现出反复的震荡和调整，3个月内主要运行区间在300美元至250美元(美豆粕指数)。

　　国内豆粕市场跟随外盘，呈现中期续跌调整行情。港口大豆库存稳定增长以及油厂开机持续高位，促使豆粕库存供应表现良好，加之传统消费淡季影响，技术上豆粕中期3-5个月内上行空间暂料有限，不过受近期人民币贬值影响，进口大豆成本回升，对豆类市场构成低位支持作用，1605合约3个月内以维持在2250元至2550元区间运行为主。1609合约3个月内主要运行区间在2200元至2580元。

　　2、短期波段走势方面

　　美豆粕指数短期下行调整趋势依旧，上周在下探270美元附近后快速回升，但受制于短期下行趋势压制，技术上短期反弹表现或有所反复，285美元附近仍会有多空对峙整理要求， 10-15日内阻力在300美元。当前短期多空分水岭在290美元，285美元以下短期空头依然占据优势，，若5-8日内持稳285美元以上，则后市反弹有指向300美元附近的要求。若不能持稳285美元，则短期仍有二次下探整理的要求，届时隔夜多单需注意仓位的风险控制。

　　豆粕1605合约短期低位区间整理态势，人民币贬值因素一定程度上支持了国内豆粕强于外盘。但受传统消费淡季影响，技术上短期上行空间暂料有限，8-10日内以维持在2450元以下区间运行为主。当前短期多空分水岭在2400元，2400元以下短期低位区间顺势投机思路对待，若8日内持稳2400元以上整固，则后市短期反弹有指向2520元附近的意图，届时隔夜空单需注意仓位的风险控制。

　　3、短线和投机走势方面

　　美豆粕指数上周下探后反弹强劲，短线由下跌转入低位区间整理态势，但受制于短期趋势阻力作用，技术上短线2-3日内在285美元附近仍有多空对峙整理的要求，而能否持稳285美元对于短线后市强弱较为关键。当前短线多空分水岭在285美元，若2日内持稳285美元以上，则短线5日内阻力在295美元；反之，则需警惕后市有再度下探考验前期低位附近支持的要求。

　　豆粕1605合约上周小幅震荡回升，暂时持稳20日均线，技术上短线有反弹测试2400元附近短期颈线阻力的要求。当前短线多空分水岭在2400元，2350元以上短线投机走势偏多，不宜盲目隔夜持有空单。若2-3日内收复2400元，则暗示多头护盘强势，后市有反弹冲击测试2450元附近的要求；反之，则需警惕短线回落整理风险。

　　三、操作策略要点

　　中长期操作(指数)：

　　看多思路策略：609合约在2016年3月以后至6月底之前关注 2150元附近及以下的企稳信号。

　　看空操作策略：605、609合约需等待反弹至2450元至2500元附近的做空机会，届时空单介入后30-40日内不能跌破2250元，则空单需要及时获利、转入观望。

　　期权策略要点：理论上，就简单期权来讲，若3-5个月内期价下探2200元附近甚至更低的中期支持位区间，可关注1609合约的执行价格不高于2650元的看涨期权。而3-5个月内期价上冲至2650元附近及以上，则可以关注1605、1609合约的执行价格不低于2300元的看跌期权。

　　短期操作：

　　605合约：

　　看多操作策略：短期低位区间整理态势尚未打破，因此短期看多策略可暂以2340元为风险控制位逢低参与，若周初3日内不能突破持稳2400元以上或8-10日内不能突破2450元，则多单可先行获利观望。

　　看空操作策略：短期看空策略则宜等待2450元至2480元附近做空机会，风险控制位在2480元。

　　609合约：

　　看多操作策略：短期看多风险控制位在2340元，若3日内反弹不能收复2400元或8日内反弹不能收复2450元，多单可先行获利观望。

　　看空操作策略：2350元以上短期看空暂时观望，若3-5日内持稳2370元以上整固，则短期参与宜关注2480元附近做空机会。

　　短线操作：

　　605合约：

　　看多操作策略：短线走势在2350元以上看多逢低参与，风险控制位在2340元，2-3日内阻力在2400元。

　　看空操作策略：2350元以上看空策略暂时观望，若周初3日内不能持稳2400元，看空可以2400元为风险控制位，逢高参与，若不能跌破2340元，则空单日内投机顺势参与较为妥当；反之则需等待2450元以上做空机会。

　　609合约：

　　看多操作策略：短线走势在2350元以上看多逢低参与，风险控制位在2350元，2-3日内阻力在2400元，8日内阻力在2480元。

　　看空操作策略：2350元以上看空暂时观望，若周初2日内反弹未能收复2400元，看空可以2400元为风险控制位，逢高参与，但在2350元以上以日内参与较为妥当；反之，若周初收复2400元，则短线看空需等待2480元附近做空机会。