小晖看市：豆粕多周期投资策略分析(12月14日)

　　一、基本面及关联市场分析

　　1、全球市场大豆供应充裕

　　


　　中国市场：中国作为全球最大大豆进口国，对全球大豆的消费影响占到举足轻重的地位。近14年来，进口大豆量呈现持续增长态势，而其增长动力主要来源于中国对豆粕的庞大需求带动。随着养殖行业的逐步稳定，大豆的需求增速也开始出现减缓。2015年，国家继续在东北三省和内蒙古开展大豆目标价格改革试点。综合考虑生产成本、市场供求、国内外市场价格等各方面因素，经国务院批准，国家发展改革委公布2015年大豆目标价格为每吨4800元，保持2014年水平不变。

　　中国国家粮油信息中心发布的最新预测显示，2014/15年度(10月至9月)中国大豆进口量将达到创纪录的7600万吨，比上年提高8%，这主要是因为国内豆粕需求提高，压榨产能扩张推动进口需求增长。据粗略统计数据显示，2015年关内大豆种植面积4625万亩，较去年的5010降385万亩，减幅7.7%，亩产118.8公斤/亩，较去年的111.6涨7.3公斤/亩，增幅6.5%，总产量549.6较去年的559跌9.4万吨，减幅1.7%。

　　正常情况下，南方产区大豆因蛋白含量高，较东北豆高0.20-0.25元/斤不待，现南方产区价格普遍反弹至2.07-2.12元/斤，较东北豆的1.90-1.95高0.17元/斤，仍低于正常价差。且今年东北大豆质量普遍不及去年，蛋白含量低，其尚未能吸引食品加工企业采购热情，东北豆重新获得市场青睐，时间初步预期在春节前后关内货源消化之后。目前，黑龙江油厂大部分停产，东北大豆主要依赖外销消化，增加国内食品大豆货源供给量，进口豆在食品领域现象流通难杜绝，俄罗斯粮食和油料作物丰收及卢布贬值影响，俄罗斯大豆也越来越多走出国门进入我国食品豆市场，均无形增加国内大豆供应，而食品需求较为稳固，国内大豆货源供应已不再紧张，且市场对东北大豆仍存下跌预期，东北大豆经销商入市心理普遍趋于谨慎，部分暂时退市，待行情跌稳时再入市。

　　美国市场：USDA12月供需报告无意外，主要数据均与上月持平。美豆期末库存及出口、中国进口、南美大豆产量数据均与上月持平，全球大豆库存略下调。近期美豆油上升，受助于指望美国生物柴油税收抵免可从混合商转向生产商，此举可能限制豆油进口，从而提振美国豆油供应需求，以及买豆粕卖豆油的套利解锁。

　　阿根廷市场：阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告显示，截至12月3日的一周，阿根廷大豆播种面积相当于全国计划播种面积的54.4%，高于一周前的43.2%。 报告称，迄今为止，已经播种的大豆面积为10,767,564公顷。预计2015/16年度阿根廷大豆播种面积为1980万公顷，比历史平均播种面积减少20%左右。 美国农业部在11月份供需报告里预测2015/16年度阿根廷大豆产量为5700万吨，较上年度的6080万吨减少6.25%。此外，当选总统毛里西奥·马克里建议调低大豆出口关税，这也将适用于豆油和豆粕出口。他承诺从2016年起，每年将大豆出口关税下调5%，不过没有明确大豆制成品的关税是否也将做类似下调。目前阿根廷大豆出口关税为35%，豆油和豆粕出口关税为32%。

　　巴西市场：据巴西农业咨询机构Safras Mercado称，截至上周五，巴西大豆播种工作已经完成87%，相比之下，五年平均进度93%。2015/16年度巴西大豆产量预计为1.004亿吨，略低于早先预测的1.005亿吨。

　　2、大豆港口库存增长，后期到港稳定

　　


　　截止11月13日，国内进口大豆库存总量529.52万吨，较前一周的562.58万吨减少33.06万吨，下降5.87%，但较去年同期的445.88万吨增18.75%。

　　3、油厂开机率稳定，终端消费减缓

　　


　　


　　图六：进口大豆价格表 数据来源：天下粮仓 中辉期货

　　国内油厂开机率继续提高，随着大豆陆续卸货到厂，大部分油厂保持开机。上周全国各地油厂大豆压榨总量182.95万吨(出粕1454452吨，出油329310吨)，较前一周增长3.54%。本周大豆压榨产能利用率(开机率)58.20%，增加2%。进入12月中旬，大豆到港量依然较大，大部分油厂将保持正常开机，预计本周油厂开机率将继续提高，按目前油厂的开机计划核算，本周全国各油厂大豆压榨总量将大幅提高至187万吨。

　　12月上旬，养殖业恢复速度仍显缓慢，终端需求暂不会有大的增长。虽然因配方中添比达到最大化，年初至今豆粕用量同比明显增长14%左右，但近期需求的增长可能慢于大豆压榨量的增长，油厂整体出货意愿偏强，其抑制了豆粕现货走势。不过，自人民币加入SDR以来，出现持续贬值，近两日贬值幅度加快，推高了大豆进口成本，另外，油厂大豆压榨面临亏损，盘面榨利较差，油厂也不愿继续大幅降价，限制短期豆粕跌幅，截止上周五，沿海豆粕价格在2400-2530元/吨。

　　二、盘面技术分析

　　1、中长期走势方面

　　美国中西部大豆收割完毕，而南美大豆种植情况亦表现稳定，就目前公布的各项数据来看，全球大豆市场供应预期充裕，巴西大豆种植面积有望继续增长，全球供应压力担忧近期再度对美豆类市场带来压制。而就中长期走势而言，美豆粕走势依然处于震荡下行趋势当中，传统消费淡季以及新年度全球大豆产量供应仍将维持稳定增长的预期，打压粕类市场表现。因此，就目前走势而言，美豆粕中期上行空间将暂料有限，并仍会表现出反复的震荡和调整，3-5个月内主要运行区间在300美元至250美元(美豆粕指数)。操作上，中期策略可以300美元为风险控制位逢高参与，3-5个月内主要支持位在255美元。

　　国内豆粕市场跟随外盘，呈现中期续跌调整行情。港口大豆库存稳定增长以及油厂开机持续高位，促使豆粕库存供应表现良好，加之传统消费淡季影响，技术上豆粕中期3-5个月内上行空间暂料有限，以维持在2150元至2350元区间运行为主。1609合约3个月内主要运行区间在2150元至2500元。

　　2、短期波段走势方面

　　美豆粕指数短期震荡式下行调整行情，技术上短期走势反弹空间暂料有限，有延续弱势震荡整理的要求，8-10日内支持在270美元，15-20日内支持在260美元。当前短期多空分水岭在300美元，285美元以下短期空头占据优势，因此，短期看多策略暂时观望，看空适时逢高参与，8-10日内支持在270美元。若5-8日内能够快速收复285美元以上，则短期弱势将会被打破，并有转入295美元至280美元区间整理的要求，届时可参与短期顺势投机交易。

　　豆粕1605合约短期低位区间整理态势，受现货供需疲弱影响，技术上短期有维持弱势震荡整理的要求，2-3周内以维持在2400元以下区间运行为主。当前短期多空分水岭在2400元，2400元下方短期走势为偏空震荡调整行情，不过5-8日内在跌至2250元附近及以下不宜过分追空操作。

　　3、短线和投机走势方面

　　美豆粕指数上周震荡下行调整，基本面供应宽松抑制盘面走势，技术上短线弱势调整格局，5日内反弹空间有限，仍以维持在285美元至270美元区间弱势震荡整理为主。当前短线多空分水岭在285美元，285美元以下短线看空策略逢高参与，不宜盲目隔夜持有多单操作。

　　豆粕1605合约上周在下探至2300元下方遭遇多头抵抗，但受短期空头趋势压制，技术上短线有温和下探整理要去，以维持在2400元以下区间运行为主。当前短线多空分水岭在2400元，2340元以下短线空头人气主导，不宜盲目隔夜持有多单，5-8日内支持在2250元；若周初反弹收复2340元则短线仍有反弹测试2400元附近的意图，届时隔夜空单需注意仓位的风险控制。

　　三、操作策略要点

　　中长期操作(指数)：

　　看多思路策略：609合约在2016年3月至6月底之前关注 2150元附近及以下的企稳信号。

　　看空操作策略：605、609合约需等待反弹至2450元至2500元附近的做空机会，届时空单介入后30-40日内不能跌破2250元，则空单需要及时获利、转入观望。

　　期权策略要点：理论上，就简单期权来讲，若3-5个月内期价下探2200元附近甚至更低的中期支持位区间，可关注1609合约的执行价格不高于2650元的看涨期权。而3-5个月内期价上冲至2650元附近及以上，则可以关注1605、1609合约的执行价格不低于2300元的看跌期权。

　　短期操作：

　　605合约：

　　看多操作策略：短期低位区间整理态势，2340元以下看多需逢低参与，风险控制位在2250元，若5日内反弹不能收复2350元或8日内反弹不能收复2400元，看多转入观望。

　　看空操作策略：短期看空风险控制位在2400元，届时若3日内不能下破2330元，看空转入观望。

　　609合约：

　　看多操作策略：短期低位区间整理态势，2350元以下看多需逢低参与，风险控制位在2250元，若5日内反弹不能收复2350元或8日内反弹不能收复2400元，看多转入观望。

　　看空操作策略：短期看空风险控制位在2400元，届时若3日内不能下破2350元，看空转入观望。

　　短线操作：

　　605合约：

　　看多操作策略：2340元以下看多暂时观望，若周初2日内收复2340元以上则短线看多逢低参与，风险控制位在2330元，3日内不能站稳2400元，多单可先行获利观望。

　　看空操作策略：以背靠2350元为风险控制位逢高参与， 3日内不能跌破2300元或5日内不能跌破2250元，，空单及时获利、转入观望。

　　609合约：

　　看多操作策略：2340元以下看多暂时观望，若周初2日内收复2350元以上则短线看多逢低参与，风险控制位在2330元，3日内不能站稳2400元，多单可先行获利观望。

　　看空操作策略：以背靠2350元为风险控制位逢高参与， 3日内不能跌破2300元或5日内不能跌破2250元，空单及时获利、转入观望。