小晖看市：豆粕多周期投资策略分析（11.2）

　　一、基本面及关联市场分析

　　1、全球市场大豆供应充裕

　　


　　中国市场：中国作为全球最大大豆进口国，对全球大豆的消费影响占到举足轻重的地位。近14年来，进口大豆量呈现持续增长态势，而其增长动力主要来源于中国对豆粕的庞大需求带动。随着养殖行业的逐步稳定，大豆的需求增速也开始出现减缓。2015年，国家继续在东北三省和内蒙古开展大豆目标价格改革试点。综合考虑生产成本、市场供求、国内外市场价格等各方面因素，经国务院批准，国家发展改革委公布2015年大豆目标价格为每吨4800元，保持2014年水平不变。

　　中国国家粮油信息中心发布的最新预测显示，2014/15年度(10月至9月)中国大豆进口量将达到创纪录的7600万吨，比上年提高8%，这主要是因为国内豆粕需求提高，压榨产能扩张推动进口需求增长。中国海关总署数据显示，今年7月份中国进口大豆数量高达950万吨，创历史单月最高进口纪录，环比6月份的809万吨增加141万吨，增幅17.6%，同比去年7月份的747万吨增加203万吨，增幅27%。该进口量明显大于市场的预期。目前，中国已订购满足其11月所需75%的大豆，12月订购完成60-70%，1月订购也近80%，每个月仍有需要订购的缺口，加之部分需要点价结算，这意味着中国在继续支持市场。

　　今年玉米价格下跌，一定程度上拖累了豆粕市场的需求和价格。中国进口商已暂停采购美国玉米酒糟粕(DDGS)，因担心政府可能针对美国玉米酒糟粕发起反倾销调查。中国乙醇公司上周向商务部递交反倾销调查要求。去年中国从美国进口5410万吨DDGS，相当于1800万吨玉米，加剧国内玉米供应过剩压力。目前中国玉米库存约1.5亿吨，可以维持8个月需求。

　　美国市场：USDA公布10月供需报告中，将美国大豆产量预估下调至低于市场平均预期的水准。预估2015/16年度美国大豆产量将达到38.88亿蒲式耳，低于9月时预估的39.35亿蒲式耳且低于交易商预估均值39.08亿蒲式耳。同时下调了美国2015/16年度大豆年末库存预估至4.25亿蒲式耳，低于上个月预估的4.50亿蒲式耳。目前，美国中西部大豆基本收割完毕，开始进行玉米收割。截止上周末，美国大豆收获已经完成77%，比一周前向前推进了15个点。高于去年同期51%，过去五年同期平均收获进度为68%。

　　阿根廷市场：据阿根廷罗萨里奥谷物交易所发布的报告显示，2015/16年度阿根廷农户预计将会播种2050万公顷大豆，高于上年度的2020万公顷。阿根廷目前选举如火如荼，阿根廷总统选举两候选人打成平手。其中Mauricio Macri获得选票超预期，也极有可能在11月的最终决选中获胜。如果他最终获胜，会取消谷物出口配额，下调出口关税，大豆出口关税也会逐步下调。而在此之前，大部分阿根廷农民选择惜售。

　　巴西市场：截止目前，巴西大豆播种20%，去年16%，五年30%。虽然国际大豆价格下跌，但是巴西农户销售的大豆价格(以雷亚尔计价)比上年同期高出8到10%。预计2015/16年度巴西大豆产量将达到1.006亿吨，比上年增长4.5%，与美国农业部的预测一致。预计2015/16年度巴西大豆出口量将达到5400万吨，比四年前增长69%。

　　2、港口库存稳定，后期到港稳步增加

　　


　　截止10月30日，国内进口大豆库存总量576.18万吨，较上周的557.12万吨(修正值)增加19.06万吨，增长3.42%，但较去年同期的425.58万吨增35.38%。

　　3、节后油厂开机率有望恢复

　　


　　图五：进口巴西大豆压榨利润理论计算表 数据来源：天下粮仓 中辉期货

　　


　　图六：进口大豆价格表 数据来源：天下粮仓 中辉期货

　　上周国内油厂开机率有所下降，但总体仍处于较高水平。因部分油厂大豆未接上而停机，全国各地油厂大豆压榨总量下降至172.49万吨，较上周下降4.91%。大豆压榨产能利用率(开机率)54.87%，较上周减少2.84个百分点。随着进口大豆到港，油厂陆续恢复开机，本周油厂开机率将略有提高，按目前油厂的开机计划核算，本周全国各油厂大豆压榨总量将提升至176万吨。10月份全国大豆压榨总量预计678万吨左右，较上月的705.2万吨下降3.85%。

　　二、盘面技术分析

　　1、中长期走势方面

　　美国中西部大豆收割完毕，而南美大豆种植情况亦表现稳定，就目前公布的各项数据来看，全球大豆市场供应预期充裕，巴西大豆种植面积有望继续增长，全球供应压力担忧近期再度对美豆类市场带来压制。而就中长期走势而言，美豆粕走势依然处于下跌趋势的次级整理阶段，其下跌趋势并未得到扭转，同时新年度全球大豆产量供应仍有稳定增长的预期表现，因此，就目前走势而言，美豆粕中期上行空间将有限，并仍会表现出反复的震荡和调整，3个月内主要运行区间在330美元至280美元(美豆粕指数)，而若2个月内始终不能收复320美元，则需警惕中期的调整目标有指向250美元附近的意图。操作上，在340美元以上间可择机布局波段中期空单策略。

　　国内豆粕市场较外盘相比，表现出下跌抵抗，但整体反弹力度表现较弱。近3个月维持区间整理态势。港口大豆库存稳定增长以及油厂压榨利润相对稳定，促使豆粕库存供应表现良好。年内豆粕传统消费旺季已过大半，加之后期美新豆大量到港，因此豆粕中期3-5个月内上行空间预计有限，技术上仍会有反复震荡和弱势下行调整的要求，1605合约3个月内主要运行区间在2400元至2700元。2个月内能否持稳2650元对于后市强弱方向的选择是关键。1609合约3个月内主要运行区间在2700元至2350元。

　　2、短期波段走势方面

　　美豆粕指数短期区间震荡整理格局，近期在下探至300美元附近陷入多空拉锯胶着，走势上多头反攻力度表现不足，因此技术上短期仍将延续弱势震荡和调整态势为主，并有下探考验290美元至280美元附近的意图，操作上，关注305美元的突破持稳情况。当前短期多空分水岭在320美元，若8-10日内持稳305美元之上，则暗示后期仍有上冲测试320美元附近的意图；反之则需警惕短期有继续下探280美元附近寻求支持的要求。短期操作上可暂以箱体区间高抛低吸策略进行参与。15-20日内在320美元以上不宜过分看多操作。

　　国内豆粕601合约短期震荡下行调整走势，技术上有面临下探考验2530元附近下方支持的要求，8-10日内主要运行区间在2500元至2600元。当前短期多空分水岭在2620元，2620元以下短期空头占据优势，不过5-8日内在跌至2500元附近不宜过分追空操作。若8-10日内多头发力站稳2620元，则暗示短期后市有上行测试2750元的意图，届时隔夜多单需注意隔夜仓位的风险控制。

　　豆粕1605合约短期走势将跟随1601合约，当前短期多空分水岭在2550元，2550元下方短期走势为偏空震荡调整行情，因此，短期看多观望为宜。若8-10日内能够持稳2530元则后市反弹有指向2600元附近的意图。

　　3、短线和投机走势方面

　　美豆粕指数上周在跌至箱体下轨附近遭遇技术性买盘支持，短线震荡整理走势，技术上本周初仍有延续反弹测试10日、20日均线阻力的要求，而能否站稳305美元以上对于后市的多空强弱较为关键。3-5日内主要运行区间在295美元至305美元，操作上可以小区间高抛低吸策略参与。当前短线多空分水岭在305美元，若3-5日内始终不能收复305美元，则需警惕短线后市下行风险。

　　连豆粕601合约短线弱势震荡下行格局，技术上短线5-8日内将仍以震荡式下探调整行情为主，主要运行区间在2500元至2600元，不过3-5日内在下探至2500元附近仍会多空拉锯和反复震荡整理的表现。当前短线多空分水岭在2600元，2580元下方投机走势偏空，5-8日内支持在2500元，若3日内始终维持在2550元以上蓄势，则短线仍有冲击反弹2600元至2620元的要求。

　　豆粕1605合约技术上短线投机走势有温和反弹而后延续调整的震荡整理格局为主。当前短线多空分水岭在2530元，2530元以下短线空头人气主导，不宜盲目隔夜持有多单，5-8日内主要运行区间在2450元至2530元，若周初反弹不能收复2500元则需警惕短线下探考验2450元的意图，届时不宜盲目隔夜持有多单操作。

　　三、操作策略要点

　　中长期操作(指数)：

　　看多思路策略：609合约在2016年3月至6月底之前关注2380元以下至2320元区间的企稳信号。

　　看空操作策略：605、609合约需等待在2016年3月之前，反弹至2650元至2720元区间做空机会，届时空单介入后25日内不能跌破2520元，则空单需要及时获利、转入观望。

　　期权策略要点：理论上，就简单期权来讲，3-5个月内期价下探2380元附近甚至更低的中期支持位区间，可关注1609合约的执行价格不高于2850元的看涨期权。而3-5个月内期价上冲至2700元附近及以上则可以关注1605、1609合约的执行价格不低于2550元的看跌期权。

　　短期操作：

　　601合约：

　　看多操作策略：2620元以下短期看多策略暂时观望。8-10日内关注2500元附近的企稳机会。

　　看空操作策略：短期看空策略适宜逢高反弹参与较为妥当，风险控制位在2620元，而原2650元以上成本空单可暂时持有，5日内关注2500元附近的支持表现。

　　605合约：

　　看多操作策略：2550元以下短期看多策略暂时观望。8-10日内关注2450元附近的企稳机会。

　　看空操作策略：短期看空策略适宜逢高反弹参与较妥，风险控制位在2550元，而原2550元以上成本空单可暂时持有，5日内关注2450元附近的支持表现。

　　短线操作：

　　601合约：

　　看多操作策略：2680元以下看多暂时观望，等待5-8日内在2500元附近、连续三至五日不创新低时，可以逢低参与反弹。

　　看空操作策略：可以背靠2600元附近逢高做空参与，风险控制位在2620元。空单介入后3-5日内不能跌破2550元以下，空单及时获利、转入观望。

　　605合约：

　　看多操作策略：2500元以下看多暂时观望，等待3日内在2500元附近、连续三至五日不创新低时，可以逢低参与反弹。

　　看空操作策略：以2535元为风险控制位、逢高参与， 空单介入后3-5日内不能跌破2460元以下，空单及时获利、转入观望。