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谈股说债:股指表现或优于商品

来源:期货日报     作者:陶玮玮    2018-01-05 08:15:59
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  2017年,市场分化显著,股指表现最佳,上证指数年度涨幅6.56%,文华商品指数涨幅4.78%,居次位,10年期国债期货则显著下跌4.27%。经济边际略强、再通胀和金融紧平衡,或是这一分化走势的宏观驱动因素。在经济强韧性的基础条件下,由供给侧改革推升的价格预期,显著抬升了上市企业的整体盈利水平。但总量背后,则是内部之间盈利水平的显著分化,表现在上证50高达25%的年度涨幅与中证500约0.2%年度跌幅之间的落差,即2017年的盈利预期提升具有显著的结构性特征。

  盈利能力提升的结构性特征,与经济发展阶段的升级相对应,或具有长期特征。长周期而言,2017年宏观层面最大的边际变化是,社会主要矛盾定位的转变,由此驱动经济发展目标的转换。比起规模扩张,未来实体经济将更注重盈利能力提升的空间和可持续性,预计长周期盈利提升的超额空间,将来源于传统产业升级对发达国家中高端制造业的逐步替代,以及创新和环保等领域的新兴产业龙头培育。对应到资本市场投资空间,股指或优于商品。

  短周期而言,实体经济的边际盈利提升空间预计将收敛,高盈利状态将向可持续的盈利水平靠近。最新公布的工业企业利润率约22%,显著高于近6年约8%的利润率均值。同时,2018年宏观驱动难以支撑整体盈利的高速运行,盈利亮点更多在结构上。经济总量层面,仍将维持强韧性,但边际略趋弱,GDP年度增速仍将在底线之上运行。

  贡献率方面,净出口>消费>投资,官方制造业PMI运行中枢大概率较2017年温和下行,其中2017年PMI运行均值51.6为7年来最高。经济结构层面,分化仍将持续,供给侧改革内涵大概率升级,相比“三去”,边际上将更多关注传统产业升级进展和先进产能的扩张,以及新一代信息技术、智能制造、新材料、生物医药等领域创新发展的重大共性需求。

  金融层面仍将维持紧平衡,央行进行削峰填谷操作平抑流动性预期。去年9月30日的定向降准和12月29日的临时准备金动用安排操作,或释放出两类信号,一类是打破市场关于无条件全面降准预期的憧憬,一类是形成阶段性银行间融资成本上下有界不会过紧的预期。两次操作之后国债期货均大跌,或意味着市场关注点仍在宽松与否的判断上,但未来或将更多关注流动性调节工具的操作中性定位。

  预计2018年去杠杆和防风险的主体对象仍为金融领域,实体经济去杠杆或更多采用混改、并购重组等方式,因此实体经济整体盈利增速的边际收敛压力温和,盈利水平的结构性分化仍将持续。 (作者单位:中财期货)
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