广发期货：4月27日商品期货早评

　　第1页: 金融期货策略第2页: 技术分析第3页: 商品数据资讯

　　金融期货策略

　　策略要点：

　　股指期货：新增开户数暴增显示增量资金入市热情不减，央行不断通过新的工具为市场“放水”，宽松的货币政策有望降低无风险利率，我们认为股指中长期牛市格局不变。短期来看，证监会接连对市场“发声”表达了管理层希望给股市“降温”的愿望。本周是“五一”小长假前的最后一个交易周，预计市场交投或放缓，同时在大量获利盘回吐的压力下，本周市场宽幅震荡概率上升，因此建议投资者中长期多单可继续持有，短线降低仓位过节为宜，IF1505、 IH1505、IC1505分别关注支撑4650点，3170点、8150点。

　　国债期货：考虑到当前基本面并没有实质性改善，而资金面已经根本好转，政策也在持续宽松，我们认为当前债市仍有希望继续重回牛市。地方债推迟、央行注资政策性银行等政策显示当前管理层对地方债务置换的谨慎，未来将会有更多的措施，债务置换的影响或逐渐变小。市场情绪上，尽管上周降准，债市信心依旧不足，上周曾回调至120日均线附近，我们认为这正是给投资者较好的入场机会。操作上，我们认为投资者可以沿着120日均线或者在更低的点位做多，同时前期多单可以继续持有。

　　宏观及政策分析

　　宏观方面，4月汇丰PMI初值49.2%较3月终值49.6%继续下降，创下了12个月以来的新低。从分项数据来看，4月汇丰PMI 产出指数下跌0.9 个百分点至50.4%，延续了1 月以来的下行趋势，这与官方PMI 生产指数已经开始逐步企稳的表现不同，究其原因，主要是今年以来不断加码的宽松政策使得大型企业生产状况出现改善，但汇丰PMI的样本集中于中小企业，汇丰PMI生产指数持续走低反映中小企业的生产活动放缓。需求方面，新订单指数也延续年初以来的下跌趋势，较3月的49.8%继续下降至49.2%，新订单指数显示需求走弱的现状亦没有改善的迹象。综合来看，4月份汇丰PMI数据依旧疲弱，在需求没有明显改善、企业生产活动也持续低迷的背景下，国内经济下行的压力仍较堪忧。

　　流动性方面，4月19日，央行在年内第二次调降存款准备金率，力度远超市场预期，显示政府仍在实施宽松的货币政策为经济托底。降准后首周，央行暂停了公开市场操作，上周仅有200亿元逆回购到期。但逆回购暂停也不改资金面宽松的局面。从银行间资金面来看，自年后以来，央行已经连续5次下调逆回购利率，来引导市场资金利率下行，7天回购利率已经由4.7%降至2.47%左右，连续8周回落，7天期Shibor利率也降至2.488％，显示资金面仍较宽松。

　　政策方面，上周有消息称，央行将在全国范围内试点信贷资产抵押再贷款，这意味着银行可以用现有的信贷资产作为抵押向央行借出资金，此举有望盘活信贷存量，为市场增加流动性。虽然这一政策去年就已经在广东开始试点，但规模较小只有50亿元，而未来政策有望在全国铺开，显示出管理层在经济下行压力之下，宽松政策不断加码，目的只有一个，降低市场融资成本。虽然当下资金面较为宽松，但信贷利率仍然较高，因此我们预计未来降息还有空间。

　　投资逻辑与观点

　　股指期货

　　上周市场整体继续延续上行的趋势，沪深300和上证50等权重板块盘中震荡加剧，而中证500代表的中小盘则经过两周左右的休整后重返强势，放量创出历史新高。市场的不断上行在很大程度上受到了成交量的影响，上周二上证成交金额突破了1万亿，创出历史记录，显示目前市场增量资金较为充裕。增量资金来自哪里？我们发现，自证券“一人一户”限制放宽后，市场新增开户数暴增，4月17日当周新增A股开户数达到了325万户，而前一周仅168万户，几乎翻番；新增基金开户数也达到了120万户，而前一周该数据仍不足80万户。不断刷新的新增开户数显示增量资金入市热情不减。

　　央行不断通过新的工具为市场“放水”，宽松的货币政策有望降低无风险利率，我们认为股指中长期牛市格局不变，但我们认为投资者在后市的操作中应该持有必要的谨慎态度。伴随着股指的不断上行，近期证监会也接连发出了风险提示，同时将IPO发行节奏变为一月两批，并且表示近期将对重大违法违规行为实施专项打击。证监会的各项举措，表达了管理层希望给股市“降温”的愿望。

　　本周是“五一”小长假前的最后一个交易周，或许假日因素将导致市场交投放缓，同时大量获利盘也有回吐的压力，预计本周市场宽幅震荡概率上升，建议降低仓位，注意短线风险。

　　国债期货

　　上周是央行再度降准后的首周，国债期货在首个交易日高开高走，在后续交易日表现相对低迷，最低回调至120日均线附近，并没有出现连续的上涨，我们认为主要是市场情绪较为低迷有较大的关系。从逻辑上看，市场情绪不高主要有两个因素：地方债务置换带来的供需不平衡以及连续刺激下基本面企稳的预期。但是，我们认为这两点在未来都会被证伪，未来债市将重回牛途，真正反映基本面偏弱、资金面改善以及政策面放松。

　　地方债务置换对当前债市的影响偏大，是近期利率持续高位的主要原因，不过我们认为市场对地方债务置换反应过度。从江苏省地方债发行推迟的事实上看，无论是地方政府还是管理层对地方债务发行也比较谨慎，他们也会担心对整个债市以及对利率形成较为负面的影响，也在寻求相对稳妥的化解方案。上周有消息称央行注资国开行、进出口行超过600亿美元，这或许是央行为购买地方债务而为的，如果成行，这也相当于变相的QE；同时市场也在传言央行将在全国试点信贷抵押再贷款，这也将进一步盘活银行的可用资金，有助于利率的进一步下行。此外，上周的降准释放的资金量达到1.2-1.3万亿左右，也为市场化解债务置换提供了足量的资金。换个角度讲，如果因为债务置换导致市场无风险利率上升，一方面有悖于管理层的降低融资成本的意图，另一方面也将使得地方债务收益率高于预期，降低债务置换的效果，因此，整体上，我们认为因素市场当前已经对地方债务有了较为充分的反应，未来管理层也会对债务置换有充足的应对政策，这方面对市场影响将逐渐变小。

　　基本面企稳的预期，我们认为也是站不住脚的。一方面当前基本面依旧较为悲观，二季度内难有好转。从4月汇丰PMI预览值来看，已经再度回落至49.2，低于市场预期，并创12月以来的新低，新订单等主要指标也继续滑落，预示着短期内经济仍没有太大改善；另一方面，经济如果要有反弹，需要更为宽松的货币政策，这将对市场有较为直接的利好。整体看，我们认为过早的预期基本面的好转与当前情况并不一致，未来债市收益率仍有待向基本面回归。

　　考虑到当前基本面并没有实质性改善，而资金面已经根本好转，政策也在持续宽松，我们认为当前债市仍有希望继续重回牛市，慢牛的趋势不会发生明显改变。

　　投资策略

　　股指期货

　　新增开户数暴增显示增量资金入市热情不减，央行不断通过新的工具为市场“放水”，宽松的货币政策有望降低无风险利率，我们认为股指中长期牛市格局不变。短期来看，证监会接连对市场“发声”表达了管理层希望给股市“降温”的愿望。本周是“五一”小长假前的最后一个交易周，预计市场交投或放缓，同时在大量获利盘回吐的压力下，本周市场宽幅震荡概率上升，因此建议投资者中长期多单可继续持有，短线降低仓位过节为宜，IF1505、 IH1505、IC1505分别关注支撑4650点，3170点、8150点。

　　国债期货

　　考虑到当前基本面并没有实质性改善，而资金面已经根本好转，政策也在持续宽松，我们认为当前债市仍有希望继续重回牛市。地方债推迟、央行注资政策性银行等政策显示当前管理层对地方债务置换的谨慎，未来将会有更多的措施，债务置换的影响或逐渐变小。市场情绪上，尽管上周降准，债市信心依旧不足，上周曾回调至120日均线附近，我们认为这正是给投资者较好的入场机会。操作上，我们认为投资者可以沿着120日均线或者在更低的点位做多，同时前期多单可以继续持有。